深度研究报告：神外平台型公司扬帆起航

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗器械 2024年05月09日 迈普医学（301033）深度研究报告 推荐 （首次） 神外平台型公司扬帆起航 目标价：51元 当前价：40.16元  神外高值耗材全产品线布局，销售放量在即。 公司成立于2008年，2019-2023年间业绩稳定增长，营收CAGR达到20%。公司通过自主研发建立了多元化的核心技术平台，并依托技术平台聚焦神经外科高值耗材产品的研发，成为国内神经外科高值耗材布局最全面的上市企业。我国神经外科高值耗材市场规模在2021年已达到59亿元，并持续增长。公司全面的产品布局能够在神经外科科室发挥更多协同作用，增强市场竞争力。 随着潜力新品的相继获批，目前公司产品体系已经覆盖了神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求，销售放量在即。1、硬脑（脊）膜：随着生物增材制造技术的快速发展，公司的人工合成材料相比动物源性材料优势更加显著。2、颅颌面修补固定：PEEK材料有效弥补了传统钛材料的缺点，有望实现快速替代。3、可吸收止血纱：可吸收止血纱是神外手术止血中使用占比最高的医用耗材，公司的吉速亭®打破神外高端止血产品的进口垄断，有望实现进口替代。4、脑膜胶：国内市场处于快速普及阶段，海内外竞争格局优异，公司的脑膜胶有望重现赛克赛斯脑膜胶的收入增长曲线。  业绩持续高增长的四大驱动因素。 1）集采影响由负面转利好：公司的产品均为神经外科高值耗材，大多被纳入集采，集采对于公司存量产品是负面影响，但对于其他新产品更多是正面利好。集采对硬脑膜产品的影响已经触底，后续该业务有望稳步增长。对于PEEK颅颌面修补固定、可吸收止血纱、脑膜胶三项业务，我们认为集采有望加速三个细分市场在旧有技术替代、进口产品替代、新产品市场导入方面的进程，从而对公司形成利好。 2）拓展已有产品适应症和应用科室，并持续开拓新产品：基于已有产品，公司以临床需求为导向，持续拓展产品的适应症和应用科室，可吸收止血纱、脑膜胶产品的潜在市场空间有望进一步扩大。此外公司发挥多元化先进制造技术平台的优势，持续开拓止血粉、口腔可吸收修复膜等新产品。 3）海外市场持续高增长：根据Research and Markets的预测，2022年全球神经外科器械市场规模达到71.7亿美元，2022-2027年间CAGR可达12.5%。公司产品在海外陆续获批，营销体系逐渐完善，海外收入实现持续高增长。 4）重视员工激励，2023年股权激励计划落地。  投资建议：公司是国内神经外科高值耗材布局最全面的上市企业，主要产品具备独特优势且协同效应显著。集采对公司的影响已从负面转为正面，新产品将在集采落地和适应症拓展过程中逐渐受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6、0.8、1.2亿元，同比增长49.1%、38.1%、45.5%，对应EPS分别为0.92、1.27、1.85元。考虑到公司受到的集采影响正处于从正面到利好的切换阶段，未来利润将随着多个高潜力产品的放量快速增长，我们给予公司2024年55倍估值，对应目标价约51元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采落地执行不及预期；3、新产品推广不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 231 289 387 524 同比增速(%) 18.2% 25.4% 33.7% 35.4% 归母净利润(百万) 41 61 84 122 同比增速(%) 13.9% 49.1% 38.1% 45.5% 每股盈利(元) 0.62 0.92 1.27 1.85 市盈率(倍) 65 44 32 22 市净率(倍) 4.2 4.1 3.8 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月9日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 6,606.30 已上市流通股(万股) 3,820.15 总市值(亿元) 26.53 流通市值(亿元) 15.34 资产负债率(%) 17.16 每股净资产(元) 9.76 12个月内最高/最低价 48.58/22.65 市场表现对比图(近12个月) -44%-23%-1%20%23/0523/0723/1023/1224/0224/052023-05-09~2024-05-09迈普医学沪深300华创证券研究所 迈普医学（301033）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 我们认为公司基于多元化的技术平台已经形成了完善的神经外科高值耗材产品线，主要产品具备独特优势且协同效应显著。虽然公司多数产品已进入集采，但集采对公司的影响已从负面转为正面，存量产品硬脑膜受集采的压制已经触底，接下来集采将促进公司新产品的放量。 投资逻辑 神外高值耗材全产品线布局，销售放量在即。公司通过自主研发建立了多元化的核心技术平台，并依托技术平台聚焦神经外科高值耗材产品的研发，成为国内神经外科高值耗材布局最全面的上市企业。公司全面的产品布局能够在神经外科科室发挥更多协同作用，增强市场竞争力。公司的硬脑（脊）膜、颅颌面修补固定、可吸收止血纱、脑膜胶都具备独特优势，随着潜力新品的相继获批，目前公司产品体系已经覆盖了神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求，销售放量在即。 业绩持续高增长的四大驱动因素。1）集采影响由负面转利好。集采对硬脑膜产品的影响已经触底，后续该业务有望稳步增长。对于PEEK颅颌面修补固定、可吸收止血纱、脑膜胶三项业务，我们认为集采有望加速三个细分市场在旧有技术替代、进口产品替代、新产品市场导入方面的进程，从而对公司形成利好。2）拓展已有产品适应症和应用科室，并持续开拓新产品。基于已有产品，公司以临床需求为导向，持续拓展产品的适应症和应用科室，可吸收止血纱、脑膜胶产品的潜在市场空间有望进一步扩大。此外公司发挥多元化先进制造技术平台的优势，持续开拓新产品。3）海外收入实现持续高增长。海外市场更为广阔，公司产品在海外陆续获批，营销体系逐渐完善，海外收入实现持续高增长。4）重视员工激励，2023年股权激励计划落地。 关键假设、估值与盈利预测 公司是国内神经外科高值耗材布局最全面的上市企业，主要产品具备独特优势且协同效应显著。集采对公司的影响已从负面转为正面，新产品将在集采落地和适应症拓展过程中逐渐受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6、0.8、1.2亿元，同比增长49.1%、38.1%、45.5%，对应EPS分别为0.92、1.27、1.85元。考虑到公司受到的集采影响正处于从正面到利好的切换阶段，未来利润将随着多个高潜力产品的放量快速增长，我们给予公司2024年55倍估值，对应目标价约51元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 迈普医学（301033）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 神外高值耗材全产品线布局，销售放量在即 ............................................................... 5 （一） 聚焦神经外科高值耗材，业绩稳定增长 ........................................................... 5 （二） 神经外科高值耗材领域布局全面 ....................................................................... 8 （三） 潜力产品相继获批，销售放量在即 ................................................................... 9 二、 业绩持续高增长的四大驱动因素 ................................................................................. 14 （一） 集采影响由负面转为利好 ................................................................................. 14 （二） 拓展已有产品适应症和应用科室，并持续开拓新产品 ................................. 16 （三） 全球市场广阔，海外收入持续高增长 ............................................................. 17 （四） 股权激励增强员工凝聚力 ................................................................................. 17 三、 估值和盈利预测 ............................................................................................................. 17 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 19 迈普医学（301033）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 迈普医学公司发展历史 ............................................................................................. 5 图表 2 迈普医学股权结构 ..................................................................................................... 5 图表 3 迈普医学高管履历 ..................................................................................................... 6 图表 4 迈普医学营收（亿元） ............................................................................................. 6 图表 5 迈普医学归母净利润（亿元） ................................................................................. 6 图表 6 迈普医学收入拆分（按产品） ................................................................................. 7 图表 7 迈普