基础化工行业深度报告：看好聚酯瓶片出海机会

核心观点 ⚫全球瓶片需求保持增长，支持供给扩张。聚酯瓶片由于需求与地区发达程度以及人口相关，还有新兴领域、环保属性等因素加持，其全球市场近五年的需求复合增速在7-8%左右，且大多年份需求增速高于供给增速，近几年全球开工率也在提升，是一个值得中长期关注的产品。尽管今年我国供给增量较大，但扩张主要集中在龙头，且瓶片产品本身具有一定认证壁垒，实际供给扩张较为有序。以全球7%需求增速计算，瓶片每年需求增量约200万吨，把握全球市场增长机会能够快速消化国内产能。且从更远期的发展角度看，亚太、中东及非洲、南美等发展中地区的需求增长潜力较大，预计这些地区仍能够带来总共约1635万吨需求增量空间。 倪吉021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517120003顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080005 ⚫抓住瓶片出海机会，份额提升空间大。目前我国瓶片供给占全球比例约35%，同为聚酯产品的涤纶长丝占比近7成，我们认为未来瓶片供给份额的提升空间较大。不过，区别于涤纶长丝，瓶片直接下游的地区分布较为分散，因此瓶片的全球供给份额提升必须依赖海外市场，但由于部分高溢价地区的反倾销贸易壁垒存在，瓶片出口具有一定局限性，因此我们相对更加看好瓶片出海机会。 李跃liyue@orientsec.com.cn ⚫出海有望获得更大利润空间和份额。相比于配套了上游原料的海外聚酯瓶片企业，我国瓶片企业仍能具有一定成本优势，背后实际上是我国聚酯产业在单套规模、人力、能耗、生产运营效率等方面所具备的核心优势。此外，目前国内上游原料PTA的大幅扩张，出口增长趋势确定，未来能够为海外原料需求提供保障；国内瓶片企业出海主要选择的东南亚、中东非洲等地区的原料价格相比于欧美地区也具有一定价格优势，这些因素都能够保障瓶片企业出海后的竞争优势，以此获得更大利润空间。目前从全球供需发展、国内企业实力、贸易壁垒进程来看，我们认为聚酯瓶片行业的发展到了可以出海拓展的窗口期，聚酯瓶片企业也有望在这一轮进程中成长为行业的领先企业。 投资建议与投资标的 ⚫今年瓶片行业由于阶段性新增供给压力较大，国内价差已跌落至历史低位，但其需求侧中长期趋势不变，伴随后续瓶片企业的出海开拓计划落地，我们看好瓶片企业未来长期的成长机会，建议关注万凯新材(301216，未评级)、华润材料(301090，未评级)、三房巷(600370，未评级)。 风险提示 原材料价格波动；汇率波动；出海建设不及预期；国内外需求不及预期；欧美对海外地区反倾销政策变化；假设条件变化影响测算结果。 目录 1前言............................................................................................................5 2全球需求保持中长期增长，支持供给扩张....................................................5 3抓住瓶片行业出海机会................................................................................9 4瓶片出海竞争力........................................................................................12 4.1成本优势叠加海内外价差，出海有望获得更大利润空间.............................................124.2对标轮胎企业出海后的全球份额提升历程...................................................................16 5投资建议...................................................................................................17 6风险提示...................................................................................................17 图表目录 图1：全球聚酯瓶片供需及开工率情况（万吨/年）......................................................................5图2：全球聚酯瓶片产能及需求增速对比.....................................................................................5图3：我国聚酯瓶片产能、产量及开工率（万吨/年）...................................................................6图4：我国聚酯瓶片内需及出口（万吨/年）.................................................................................6图5：我国聚酯瓶片供需及出口增速对比.....................................................................................6图6：聚酯瓶片企业国内外业务收入增速情况..............................................................................6图7：我国瓶级PET产能占全球产能比例变化趋势......................................................................9图8：全球聚酯瓶片产能分布（2022年）....................................................................................9图9：涤纶长丝和瓶级PET各自出口占产量的比例......................................................................9图10：2023上半年国内聚酯瓶片需求分布..................................................................................9图11：国内外聚酯瓶片企业的重要客户.....................................................................................10图12：聚酯瓶片海内外市场价格（元/吨）................................................................................11图13：海内外聚酯瓶片厂家息税折旧摊销前利润率...................................................................12图14：INDORAMA聚酯板块PTA和PET产能分布（万吨/年，截至2020年年底）................12图15：三家国内外瓶片企业瓶片平均单位价格（元/吨）...........................................................12图16：三家国内外瓶片企业瓶片平均单位成本（元/吨）...........................................................12图17：国内PTA出口趋势显著（万吨）....................................................................................13图18：PTA出口国家分布（2022年）.......................................................................................13图19：各地区PTA价格（元/吨）.............................................................................................14图20：中国及东南亚PTA-PX价差（元/吨）.............................................................................14图21：欧美PTA-PX价差（美元/吨）........................................................................................14图22：中国至海外各航线集装箱运费（美元/FEU）..................................................................15图23：各市场聚酯的原料成本（含税，美元/吨）......................................................................15图24：万凯新材瓶片内外销均价及海运费（元/吨）..................................................................15图25：万凯新材境内外业务毛利率............................................................................................15图26：率先布局海外工厂的龙头企业销售额占全球比例............................................................16图27：国内轮胎企业在海外轮胎份额的提升（亿条）................................................................16图28：国内聚酯瓶片价差（元/吨，瓶片价-0.855*PTA-0.335*乙二醇）....................................17 表1：PET材料可替代领域一览表................................................................................................5表2：2023年及以后聚酯瓶片新增产能情况（万吨/年，不完全统计）........................................7表3：海外新增产能情况（不完全统计）.....................................................................................7表4：全球瓶级PET前十供应商产能（截至2023年8月底）.....................................................7表5：各地区人均瓶片需