基础化工行业深度报告：牛股专题报告（二）-关注农业现代化带来的投资机会

HeaderTable_User 5017356 1197171704 HeaderTable_Industry 13021000 看好 investRatingChange.same 173833649 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 报告起因 牛股的诞生离不开时代的背景，在基础化工领域，我们主要关注了近十年以来具有特色时代背景的两类细分行业及其投资机会，一类是受益于全球农药、医药产能转移的CMO行业，另一类是受益于我国农业现代化发展的综合性农化服务供应商，我们希望通过对这两类行业时代背景、企业自身实力以及国外龙头企业的分析，为未来的牛股挖掘提供一些启示，同时，我们也看好CMO行业和农业现代化所带来的投资机会，建议投资者积极关注。 核心观点 农村土地确权与流转为农业现代化打开瓶颈，农资企业将实现由提供“产品”到提供“产品+服务”的转变。我国种植业面临着产量低、成本高、无收益等诸多难题，而以土地确权为起点的农村土地流转将为农业现代化开启新的空间。在规模化种植的时代下，传统的以提供“产品”为主的企业将逐渐无法满足下游农户需求，以金正大为代表新的“产品+服务“的商业模式将为农企提供更强的竞争力，而电商渠道的开拓也将为农化产品的销售与推广提供增长契机。 金正大正在演绎从单纯的“产品”提供商向“产品+服务”型平台公司的蝶变。在产品端，公司通过缓控肥、水溶肥等高端产品实现了农肥技术的升级，有助于我国农业推进集约化生产；在服务端，金正大依托农化服务中心，正在构建包括农化大数据处理、农资电商、在线交易支付等在内的综合型服务平台。依靠充分下沉的渠道，金正大不仅可以重新分配渠道利润，更有望将传统农化服务进一步拓展至金融服务、管理咨询服务、农产品供应链管理、地方资源整合等创新领域，最终成为国际化的综合型农化服务平台。 国外农资巨头的商业模式也为我国农资企业的转型提供了启示：农资巨头ADM以农产品加工布局全产业链，多层次的业务结构也为其经营带来了多维度的协同效应；化肥巨头Agrium依靠其强大的终端零售网络,一方面催生出产销一体化的新模式，既减免了流通环节，又降低了生产成本；另一方面Agrium依靠下沉渠道能够为农户提供精准服务，最终有效提升公司的产品边界及其附加值。 投资建议与投资标的 我们继续看好CMO产能转移和农业现代化带来的投资机会。在农业现代化层面，综合型农化服务供应商通过“产品+服务”的模式更能迎合未来农业的发展趋势，建议关注率先布局农化服务并有望成为综合型服务平台的农资公司，包括金正大（002470，买入）、史丹利(002588，未评级)、诺普信(002215，未评级)。 风险提示 土地流转推进不及预期。 农化行业持续不景气。 关注农业现代化带来的投资机会 ——牛股专题报告 (二) 基础化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 基础化工 报告发布日期 2016年03月27日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 虞小波 021-63325888*6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050004 联系人 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 相关报告 出口复苏带动钛白粉行业回暖 2016-03-07 石墨烯系列报告（二） 2016-01-19 新技术、新模式推动行业新变革 2016-01-05 -62%-31%0%31%62%93%15/0315/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/02基础化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 —— 关注农业现代化带来的投资机会 2 目 录 一、种植业现状倒逼中国实行农业现代化 ....................................................... 5 1.1中国种植业现状：产量低、成本高、保护价、收益低 ................................................... 5 1.2土地确权为农业现代化打开空间 ................................................................................... 9 二、金正大：争做领先的农化综合服务商 ......................................................11 2.1农肥技术升级助力农业集约化生产 ............................................................................. 13 2.2农化服务中心构建综合型服务平台 ............................................................................. 14 2.3“引进来+走出去”助推国际化 ................................................................................... 18 三、国际巨头的启示：新商业模式助力企业转型 .......................................... 19 3.1 ADM：以加工为核心布局全产业链 ............................................................................. 19 3.2 Agrium：终端网络叠加产销一体催生农化新模式 ....................................................... 24 四、投资建议 ................................................................................................ 28 4.1农业现代化关注综合型服务供应商 ............................................................................. 28 风险提示 ....................................................................................................... 28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 —— 关注农业现代化带来的投资机会 3 图目录 图1：中国农业开启现代化大时代 ................................................................................................ 5 图2：中美大豆单产变化（单位：吨/公顷） ................................................................................ 5 图3：中美玉米单产变化（单位：吨/公顷） ................................................................................ 5 图4：2009-2012年中美两国大豆生产成本构成比较（元/亩） ................................................... 6 图5：2010-2013年中美两国玉米生产成本构成比较（元/亩） ................................................... 7 图6：进口/国产大豆价格走势（元/吨） .................................................................................... 7 图7：进口/国产玉米价格走势（元/吨） .................................................................................... 7 图8：2009-2012年中美两国大豆成本收益比较 ........................................................................... 8 图9：2010-2013年中美两国玉米成本收益比较 ........................................................................... 8 图10：我国农业现代化可能会经历三个阶段 ................................................................................ 9 图11：我国土地流转面积不断增加（亿亩） .............................................................................. 10 图12：金正大2007年以来营业收入及增速 ................................................................................ 11 图13：金正大2007年以来净利润及增速 .................................................................................... 11 图14：金正大毛利率与净利率情况 ............................................................................................. 12 图15：金正大上市以来股价表现(前复权) ................................................................................... 12 图16：金正大主要生产基地分布 ................................................................................................ 12 图17：缓释尿素在盆栽麦、稻试验中的年