HeaderTable_User 5017356 1197171704 HeaderTable_Industry 13021000 看好 investRatingChange.same 173833649 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 报告起因 牛股的诞生离不开时代的背景，在基础化工领域，我们主要关注了近十年以来具有特色时代背景的两类细分行业及其投资机会，一类是受益于全球农药、医药产能转移的CMO行业，另一类是受益于我国农业现代化发展的综合性农化服务供应商，我们希望通过对这两类行业时代背景、企业自身实力以及国外龙头企业的分析，为未来的牛股挖掘提供一些启示，同时，我们也看好CMO行业和农业现代化所带来的投资机会，建议投资者积极关注。 核心观点 CMO行业新一轮产能转移仍未结束，合同定制企业有望从中受益。从过去10年的发展历史来看，我国CMO产业经历了两次较大的发展机遇：第一次是以国外农药、医药专利到期为标志，发达国家为追求成本优势而进行的产能转移；第二次则是以各大农化、医药公司集中投放新产品为标志，同时加大在华研发和采购所带来的新一轮产能的集中释放。目前，全球主要农化公司的研发投入比重不断增加，农药创制创新以及医药创新药研发取得明显突破，各家公司管道产品储备非常丰富，我们认为CMO行业新一轮产能转移仍未结束，这将对我国CMO企业的持续发展形成有力支撑。 联化科技凭借“新商业模式+核心技术+大客户战略”成为国内CMO龙头企业。首先，联化科技定制生产的商业模式有别于仿制原药，CMO更强调合作方式与合作机制的创新，企业切入产业链特定环节后能与客户保持长期稳定的关系。其次，联化拥有的核心技术为其产品质量提供了保证，同时赋予其快速的反应能力和转换弹性，能更快地满足客户需要。最后，大客户战略为联化带来了丰富的生产管理经验与持续的回报，随着公司与大客户签订大量合作协议以及新产能的释放，联化后续成长依旧值得期待。 瑞士的Lonza公司最早深耕于CMO行业，在技术储备和产业链管理上具备不俗实力，产品丰富，客户几乎涵盖全球主要的医药企业。与Lonza相比，我国CMO企业还存在两方面的差距：一是产业链深度的差距；二是定制产品种类的差距。这也有望成为我国CMO企业未来努力的方向。 投资建议与投资标的 我们继续看好CMO产能转移和农业现代化带来的投资机会。在CMO领域，农药、医药新产品的释放有望给我国CMO企业带来持续的增长机会，建议关注联化科技(002250，买入)、博腾股份(300363，未评级)。 风险提示 农药、医药新产品投放不及预期。 农化行业持续不景气及农化跨国公司业务调整。 CMO行业产能转移带来新的投资机会 ——牛股专题报告 (一) 基础化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 基础化工 报告发布日期 2016年03月27日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 虞小波 021-63325888*6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050004 联系人 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 相关报告 出口复苏带动钛白粉行业回暖 2016-03-07 石墨烯系列报告（二） 2016-01-19 新技术、新模式推动行业新变革 2016-01-05 -62%-31%0%31%62%93%15/0315/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/02基础化工沪深300 2 目 录 一、全球农/医药产能转移为CMO提供时代机遇 ............................................ 5 1.1第一轮CMO大发展：国外专利到期引发产能转移 ....................................................... 6 1.2第二轮CMO大发展：新产品释放带动产能升级 .......................................................... 7 1.3新一轮CMO产能转移仍未结束 ................................................................................... 8 二、联化科技：时代背景铸就国内领先的CMO企业 .....................................11 2.1大时代助力联化科技持续成长 .................................................................................... 11 2.2联化成功之道：商业模式+核心技术+大客户战略 ....................................................... 13 2.3产能投放，未来有望继续保持增长 ............................................................................. 18 三、Lonza：国内CMO企业学习榜样 .......................................................... 20 四、投资建议 ................................................................................................ 22 4.1新产品释放为国内CMO企业带来新机会 ................................................................... 22 4.2 技术升级为国内CMO带来业务拓展机会 .................................................................. 22 风险提示 ....................................................................................................... 23 3 图目录 图1：全球CMO巨头Lonza业务分布 ......................................................................................... 5 图2：近10年我国CMO行业经历了两次大发展 .......................................................................... 6 图3：专利到期药品在2009年的销售额（10亿美元） ................................................................. 7 图4：医药研发效率在2006年后呈下降态势 ................................................................................ 7 图5：全球农化巨头今年研发投入占比不断增长 ........................................................................... 8 图6：2011年来诺华在研药物品种 ............................................................................................... 8 图7：2011年以来CDER获批新药（包括NME和BLA）数量快速增长 .................................... 10 图8：2016年可能获批新药 ........................................................................................................ 11 图9：联化科技六大基地 ............................................................................................................. 12 图10：联化科技收入构成 ........................................................................................................... 12 图11：联化科技收入（亿元）及增速 ......................................................................................... 12 图12：联化科技净利润（亿元）及增速 ..................................................................................... 12 图13：联化科技毛利率与净利率水平 ......................................................................................... 13 图14：联化科技历史股价表现（前复权） .................................................................................. 13 图15：定制生产模式有助于企业接近原创药并获得更高的毛利率 .............................................. 14 图16：截至 2015年底联化科技已拥有的专利情况 .................................................................... 14 图17：联化科技具备完善的工艺流程合成技术 ........................................................................... 15 图18：联化科技具有完备的质量管理体系和执行流程 ................................................................ 16 图19：全方位的法规支持为联化科技药品申报或登记提供保障 .................................................. 16 图20：联化科技客户基础优势明显，覆盖全球主要农化公司 ...........