基础化工行业-合同定制生产(CMO)行业系列报告(一)：农药合同生产行业将迎来第二波产能转移高峰

HeaderTable_User 5017356 5017359 HeaderTable_Industry 13021000 看好 investRatingChange.same 173833649 深度报告 HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Sum m ary 投资要点  报告撰写背景：我们见证了联化科技在08-12年业绩的快速增长，其发生在全球农化行业第一波产能转移的背景下，以专利到期产品和部分创制新产品为主体的产能转移。当前市场非常关注农药产能转移趋势是否能够继续，国内合同定制生产企业能否延续高增长。我们重点研究了全球主要农化公司战略、管道研发产品以及中国采购和投资政策，我们分析认为：未来2-3年，国内农药合同定制生产企业将有望迎来以高端、重磅产品为主体的第二波产能转移高峰。  经过三年的全球农药高景气，主要农化公司都加大其在农化业务的研发投入，农药创制得到了很大突破，重磅产品层出不穷，同时国外主要农化公司逐渐在华设立研发和制剂工厂，对华采购有望较快增长。全球主要农化公司农药新品种创制不断突破，如在针对农药抗性研制的新产品，新的杀虫机理等获得进展。第二波农药产能转移的特点：第一波转移主要以一些专利即将到期的产品为主的产能转移。经过第一轮的国内农药合同生产企业知识产权意识的强化、EHS及质量体系的建立，第二波农药产能转移，有望以高端专利产品为主。  国内竞争优势发生变迁，随着国内企业知识产权保护体系的建立以及高端专业人才的人力资源等比较优势，国内CMO企业将加速融入全球农化产业链分工体系，具备承接高端产品定制生产能力。近年来，国家加大力度引进海外高端技术人才，同时大学毕业生不断增加，国内在中高端人力资源优势突出。且国内化工园区建设日趋完善，基础化工原料配套完备。 投资策略与建议：  我们建议投资者按图索骥，寻找显著受益于这波高端农药新品种产能转移的公司。我们认为国外农化公司选择供应商时，知识产权保护、EHS以及质量体系是最为重要的考虑因素，全面看好农药合同生产企业。 风险提示  安全生产及环保 Tabl e_Title 农药合同生产行业将迎来第二波产能转移高峰 ——合同定制生产（CMO）行业系列报告（一） 基础化工行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 基础化工 报告发布日期 2014年05月16日 行业表现 资料来源：WIND Tab le_Author 证券分析师 虞小波 021-63325888*6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050004 谢建斌 021-63325888*8511 xiejianbin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050007 Table_Contacter -24%-16%-8%0%8%13/0513/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/04基础化工沪深300wwwww1 全球农药持续高景气 农药登记及新品种创制加速 全球农药景气周期带动新产品登记的加快 由图1所示，经过09-10年的沉寂，全球农药市场经过2011-2013年的持续增长，全行业持续高景气。2013年全球作物保护用农药市场销售超过500亿美元。 图 1：2001-2013年全球作物保护用农药市场销售额（单位：亿美元） 资料来源：«世界农药新进展三» 东方证券研究所 农药景气度上升，全球农药登记注册也趋于活跃，农药新产品上市推广速度加快。由图2显示，2013年全球共有93个农药产品获批登记（77个单一产品以及16个复配产品），其中杀菌剂有27个品种，21个杀虫剂品种，15个除草剂品种。 wwwww2 图 2：2006-2013年全球登记或上市的农药品种数量 资料来源：世界农化网 东方证券研究所 景气周期带动新产品创制加快 新产品数量超过上一轮景气周期 近几年来，跨国农药公司在新化合物创制开发上有了明显增加。近几年全球主要农化公司加大研发投入，管道新产品研发、上市速度加快。据沈阳化工研究院数据显示，2012年获得ISO通用名数量的新产品达到17个，2013年新产品数量为7个，新产品数量超过上一轮景气周期新产品的推出数量。 图 3：1998-2013年全球新农药（有效成分）数量 资料来源：沈阳化工研究院«新农药品种研发的进展与趋势» 东方证券研究所 图 4：全球公开的农药新品种（单位：个） 资料来源：沈阳化工研究院 东方证券研究所 全球主要农化公司研发投入加大 新产品创制突破 我们对先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏益农、杜邦、FMC六大农化公司的管道产品储备、农化业务研发投入、公司对中国投资战略等做了深入分析，我们认为：未来2-3年，各大农化公司重磅新产品集中投放，同时各大农化公司加大在华研发和采购，国内农药合同生产企业有望迎来第二波产能转移高峰。 近年来全球主要农化公司在农化业务研发投入不断加大，农药创制取得明显突破，各家公司管道储备丰富。由表1所示，2012年拜耳公司注资27亿欧元用于新活性成分研究，研发费用率由2011年7.5%上升到2012年的10.2%。2012年先正达研发费用率在9-10%，据公司年报披露2013年研发费用进一步上升到13.76亿美元，同时公司计划将2014年研发费用率维持在9-10%区间的上限。与此同时，主要农化公司通过剥离周期性较强的业务，将资源集中到农化业务，典型的公司有：陶氏（计划剥离石化业务）、杜邦（核心业务转型战略）和FMC（分拆为两个公司）。另外，三年的农药高景气，各大农化公司加大农药注册登记，为新产品推出后提供更大的市场。 表 1：全球主要农化研发费用逐年提升，推动新产品研发（单位：亿美元） 资料来源：«世界农药新进展三» 东方证券研究所 这一轮农药研发创新不仅在新活性成分的数量上有所增长，同时管道新品种具有重磅炸弹特征，有望超过目前在售的主要成熟产品销量。全球主要农化公司1997-2012年新产品平均开发数量如下表2所示，经过对主要农化公司目前管道产品的分析，我们认为未来主要农化公司新活性成分数量有所增加，同时新产品潜在峰值有望超过目前在售成熟产品销量。 表 1：1997-2012年全球主要农药公司农药新产品开发数量 资料来源：«世界农药新进展三» 东方证券研究所 先正达：新产品峰值销售超20亿美元 14年迎来重磅产品上市 2014年重磅农药产品陆续上市，公司预计管道新产品峰值销售超过20亿美元。2011年先正达醚菌酯销售额11.8亿美元，噻虫嗪销售额10.7亿元，百草枯5.35亿元。 表 3：2011年先正达排名前10的农药销售品种、销售额及主要应用作物（单位：亿美元） 资料来源：«世界农药新进展三» 东方证券研究所 先正达2013年新产品销售超过5.5亿美元，同比增长85%。2014年先正达计划推出Elatus等三个新产品，其中Elatus和Forrenza有望超过公司百草枯的销售额。随着研发投入的加大，先正达新产品销售不断增加，其中2013年新产品销售额5.6亿美元，同比增长85%。 图 5：先正达农化新产品销售增速 资料来源：Syngenta 东方证券研究所 图 6：先正达农化管道产品推出计划 资料来源：Syngenta 东方证券研究所 先正达在北京设有研发中心，公司累计在华投资超过3亿美元，同时在南通建设有长江1-3号生产基地（原药和制剂），南通基地是其全球八大生产基地之一，中国是其重要的产能及原料采购基地。 陶氏：未来四年重磅新产品集中上市 有望全面超过目前在售成熟产品 陶氏益农未来4年上市的产品大都是重磅炸弹产品密集，有望全面超过其目前在售成熟产品的销售。2011年陶氏益农排名前十的产品，其中草甘膦销售3.2亿元，毒死蜱2.9亿元。 表 4：2011年陶氏益农排名前10的农药销售品种、销售额及主要应用作物（单位：亿美元） 资料来源：«世界农药新进展三» 东方证券研究所 陶氏益农农化新产品持续增长，预计2015年新产品销售将超过10亿美元，年复合增速超过25%。陶氏益农主要围绕目前主要作物出现的对现有杀虫剂、杀菌剂和除草剂的抗性问题而研发的新产品。其中Isoclast（杀虫剂），2013年导入，14年扩大在美国、中国和澳洲的注册，预计其峰值销售超过4亿美元。Arylex （宽落叶杀虫剂），预计14-15年上市，其峰值销售超过4亿美元。 图 7：陶氏益农农化新产品销售增速 资料来源：Syngenta 东方证券研究所 图 8：陶氏益农农化管道产品推出计划 资料来源：Syngenta 东方证券研究所 陶氏益农进入中国市场超过30年，在上海设有业务中心，同时在南通建有工厂，中国市场是其重要的目标市场及原料采购基地。 巴斯夫：研发投入不断加大 管道创新产品价值不断提高 农化业务研发投入逐年加大，管道创新品种峰值销售额得到不断提高，目前巴斯夫将作物保护业务研发产品线的最高销售潜力提高至21亿欧元，较去年增加4亿欧元。2013年公司研发投入4.69亿欧元用于农化业务研发，占研发总费用的26%（2012年为25%）。2010-2020年上市的产品预计峰值销售在21亿欧元，较上年增加4亿欧元；其中杀菌剂产品Xemium潜在峰值预测销售从4亿增加到超过6亿欧元。除草剂产品Kixor从1亿欧元提高到3亿欧元。巴斯夫目前在售的产品，吡唑醚菌酯2011年销售额达到7.9亿美元，氟虫腈4.8亿美元。 wwwww7 表 5：2011年巴斯夫排名前10的农药销售品种、销售额及主要应用作物（单位：亿美元） 资料来源：«世界农药新进展三» 东方证券研究所 近年来巴斯夫农化业务研发费用不断增加，2013年公司农化业务研发费用超过4.5亿美元。据公司13年年报披露，公司未来将继续加大杀虫剂领域的研发和注册，预计2010年以后上市新产品峰值销售超过12亿欧元。 图 9：巴斯夫不断加大在农化业务的研发投入 资料来源：巴斯夫 东方证券研究所 图 10：先正达农化管道产品推出计划 资料来源：巴斯夫 东方证券研究所 巴斯夫在南通如东建有制剂工厂，规划产能超过1万吨，以扩大公司在亚太地区的产品供应。我们预计巴斯夫南通基地的投产有望加大在国内原料采购额。 拜耳：未来2年新产品复合增速20%以上 16年新产品销售有望达到26亿欧元 wwwww8 拜耳研发新产品推陈出新，未来贡献收入动力强劲，预计 2016年新产品销售将达到26亿欧元。公司管道产品中最具看点的，公司预计2011-2016年上市新品种峰值销售将超过40亿欧元。2011年拜耳销售前10的农药品种，其中吡虫啉销售7.55亿美元，醚菌酯5.85亿美元。 表 6：2011年拜耳排名前10的农药销售品种、销售额及主要应用作物（单位：亿美元） 资料来源：«世界农药新进展三» 东方证券研究所 公司预计2014-2016年新产品销售复合增速在20%，2016年销售额达到26亿欧元。Xpro（新一代的SDHI杀菌剂），预计全球峰值销售超过3亿欧元。Luna（也是SDHI类杀菌剂），用于种子处理，预计全球峰值销售超过2