基础化工行业深度报告：从跨国巨头战略调整看我国农药出海新机遇

核心观点 ⚫农化行业叙事从涨价转向出海成长。近期农化板块市场表现疲软，基本面的原因在于本轮涨价持续性的预期落空后，市场担心行业重回供给过剩的长期低迷，若再无涨价催化便难有投资亮点。诚然，中国农药行业虽坐拥全球七成原药产能、出口占比近九成，却长期困守微笑曲线中段的原料供应环节；近年来国内产能持续扩张更将传统商品出海路径变为同质化的红海战场，制剂出口占比的提升也可能只是“内卷”向“外卷”的被动平移，亟待新范式破局。但我们认为，行业结构性的增长机会将带来行业新一轮的价值发现，投资价值也将从单纯的周期涨价逻辑转向差异化出海成长。随着近几年跨国公司战略调整，全球农化价值链有望迎来重塑，中国企业有望出海进入到微笑曲线两侧高附加值环节，赢得新一轮结构性成长机遇期。 万里扬执业证书编号：S0860519090003wanliyang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫跨国巨头战略收缩带来价值高点出海新机会。长期以来传统跨国农化巨头把持着微笑曲线两端高附加值环节，但近年开始通过业务剥离、分拆上市、关停产线等方式进行农化业务的战略收缩。大船掉头难，组织架构带来的高额运营成本支撑着更高的利润率诉求，然而长期以来跨国公司高毛利主要来源于其创制产品力和终端品牌力，但这两个维度目前都略显疲态。创新端，单个化合物开发周期超12年，成本逾3亿美元，新化合物上市数量较峰值大幅下滑；而核心玩家农业板块的研发投入强度不增反降，种子与数字农业也正挤占化合物创新的资源分配。品牌端，中国非专利药产能扩张压制产品景气，海外粮食价格低位也迫使农户转向更具性价比的产品组合，传统品牌溢价泡沫正在被刺穿，巨头们被迫退出回报率相对低的业务条线。看似全力防守，实则勉强补位。 持续看好化工行业反弹行情，磷资源战略价值重估趋势加强2026-06-29 中东局势和平曙光带来化工布局窗口期2026-06-14看好化工短期担忧情绪宣泄后的布局机会2026-06-07 ⚫中国企业已站上价值链重塑的历史节点。需求不会消失只是转移，本土走差异化发展路径的企业在这一过程中已逐渐登上微笑曲线两端的舞台，以创业者的姿态打造中国农化出海的新范式。创新端，本土创制化合物出海正站在0到1的商业化拐点，泰禾股份环丙氟虫胺与UPL达成全球合作，江山股份苯嘧草唑与先正达共同开发海外市场。产品已于去年底及今年初陆续上市，有望在实现中国原创产品的全球商业化的同时填补跨国巨头新化合物青黄不接的空白。品牌运营端，以润丰股份为代表的运营出海已进入深水区，公司基于长期驻外机制，沉淀了大量全球自主登记，并在商业化环节逐步向高毛利率的模式、产品及区域结构迭代。不同于传统商品出口，农药品牌运营出海要求企业具备一线市场感知力和全球化风险管控能力，这里鲜有国内同行先例，只能自主探索。润丰通过干中学沉淀的团队与文化自信，更是中国企业出海最难得的财富。全球农化价值链正迎来新一轮重塑，而此刻已有中国企业站在这一时代潮头。 投资建议与投资标的 ⚫我们看好在传统跨国公司战略调整背景下，中国本土农化企业新一轮出海进入全球微笑曲线高附加值两端，重塑价值链格局的机会。创新化合物出海相关标的，泰禾股份(301665，未评级)、江山股份(600389，未评级)；品牌和运营出海关注润丰股份(301035，买入)。 风险提示 ⚫市场推进不及预期；海外经营不确定性及成本波动风险；假设条件变化影响测算结果风险。 目录 1.叙事从涨价转向出海成长.........................................................................4 2.传统制造出海并非新鲜事.........................................................................4 2.1传统出海扮演原料供应商角色................................................................................42.2产能过剩压力加速“内卷”变“外卷”...........................................................................5 3.跨国巨头战略调整带来出海新机遇...........................................................6 3.1经营压力推动资源再分配.......................................................................................63.2化合物创新面临瓶颈..............................................................................................73.3终端品牌溢价受到冲击..........................................................................................9 4.向微笑曲线两端迈进................................................................................9 4.1全球农化价值链迎来重塑.......................................................................................94.2创制化合物出海...................................................................................................104.3品牌和运营出海...................................................................................................12 5.投资建议...............................................................................................14 6.风险提示...............................................................................................14 图表目录 图1：申万农药行业指数与原药价格指数近期持续下行（数值为指数相对年初变化幅度）..........4图2：我国农药行业是典型的外向型行业.....................................................................................5图3：传统跨国公司全球市占率较高（亿美元，2025）...............................................................5图4：申万行业农药板块上市公司在建工程高位下行（亿元）.....................................................5图5：申万行业农药板块上市公司资本开支高位下降（亿元）.....................................................5图6：我国农药原药产量近年大幅增长.........................................................................................6图7：我国农药制剂出口量及占比持续提升（万吨）....................................................................6图8：跨国公司农业板块毛利率与净利率、EBIT利润率之间差异较大（2025）..........................7图9：跨国公司销售管理费用率压力较大.....................................................................................7图10：创新化合物开发周期已超过12年.....................................................................................7图11：单个创新化合物的研发成本已超过3亿美金.....................................................................7图12：创新化合物的上市数量已大幅下滑...................................................................................8图13：巴斯夫农业解决方案板块研发费用率稳定.........................................................................8图14：科迪华整体研发费用率稳定..............................................................................................8图15：拜耳作物科学与制药板块研发费用率差距拉大..................................................................8图16：拜耳作物科学板块的研发投入占比震荡下行.....................................................................8图17：中国农药原药价格指数底部震荡.......................................................................................9图18：海外粮食价格相对低位.....................................................................................................9图19：全球农化市场规模震荡中上行（亿美元）.......................................................................10图20：全球农化价值链两端高附加值环节蕴含出海新机遇........................................................10图21：创制化合物出海与跨国公司共同开发市场.......................................................................10图22：润丰股份进入本地化运营的出海深水区（简化示意）.....................................................12图23：润丰股份B-C模式收入占比持续提升.............................................................................13图24：润丰股份B-C模式