业绩稳步复苏，专注利润端改善，指引保持谨慎

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 唯品会（VIPS.US）：业绩稳步复苏，专注利润端改善，指引保持谨慎 公司3Q23业绩稳步恢复，利润改善优于预期，4Q23收入指引保持谨慎。维持“持有”评级及目标价16美元。 业务稳步复苏，利润端改善优于预期。公司3Q23收入人民币227.7亿元，同比增长5.3%，高于市场预期1.5%，优于先前指引（216亿-227亿元）；毛利率同比提升2.0个百分点至23.6%，创近三年新高，主要是由于公司在用户补贴端进行了控制；毛利率的扩张推动调整后净利润同比增长15.5%至18.4亿元，高于市场预期16.4%；调整后净利率同比提升0.7个百分点至8.1%。 运营数据方面，3Q23 GMV 425亿元，同比增长13.1%，其中服装品类保持快速复苏，服装GMV同比增长超过16%；活跃用户数4,250万，同比增长3.5%，其中SVIP会员数同比增长17%至670万，贡献约45%的GMV；订单量1.80亿，同比增长6.9%。 公司指引保持谨慎；维持“持有”评级及目标价16美元。10月份，由于天气较暖，公司业务表现一般；11月随着天气逐渐转冷，换季服装需求有所提升，“双十一”GMV实现双位数增长。公司对四季度业务增长维持谨慎态度，4Q23收入指引为318亿至333亿元，对应同比增速0%-5%，中位数比市场预期低4.8%。由于行业竞争仍较为激烈，我们对公司明年增长态势仍保持相对谨慎，维持“持有”评级及目标价16美元，对应2023E/2024E 7.1/6.9x P/E。 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 营业收入 117,060 103,152 111,008 118,532 124,518 毛利 23,107 21,616 25,301 27,144 28,639 调整后净利润 6,012 6,837 9,014 9,287 10,039 目标PE (x) 7.1 6.9 6.3 E=浦银国际预测， 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 唯品会（VIPS.US） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023年11月15日 评级 目标价（美元） 16 潜在升幅/降幅 +8% 目前股价（美元） 14.8 52周内股价区间（美元） 8.55-19.13 总市值（百万美元） 8,018 近3月日均成交额（百万美元） 45.9 注：截至2023年11月14日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 USD14.0USD21.8USD14.8USD16 2023-11-15 2 财务报表分析与预测利润表现金流量表人民币百万FY21FY22FY23EFY24EFY25E人民币百万FY21FY22FY23EFY24EFY25E收入117,060 103,152 111,008 118,532 124,518 净利润4,681 6,299 7,467 7,787 8,539 收入成本(93,953) (81,536) (85,707) (91,388) (95,879) 折旧与摊销1,220 1,067 1,183 1,190 1,198 毛利23,107 21,616 25,301 27,144 28,639 营运资金变动(797) 1,313 (468) 360 283 销售费用(5,089) (2,831) (3,548) (3,912) (3,985) 其他非现金调整1,640 1,841 - - - 管理费用(4,190) (4,460) (4,357) (4,504) (4,732) 经营活动现金流6,745 10,520 8,181 9,337 10,020 其他费用(6,728) (6,522) (7,552) (7,884) (8,066) 经营盈利5,582 6,197 8,113 8,947 9,864 资本性支出(3,184) (3,060) (1,301) (1,309) (1,318) 利息收入657 769 763 786 810 投资1,078 4,004 - - - 其他收益(366) 1,111 208 - - 其他投资活动(221) 105 (1,200) - - 除税前盈利5,873 8,077 9,085 9,733 10,674 投资活动现金流(2,326) 1,049 (2,501) (1,309) (1,318) 所得税开支(1,223) (1,759) (1,670) (1,947) (2,135) 其他盈利42 (7) 106 - - 借款1,014 607 (2,200) - - 年度盈利4,693 6,312 7,521 7,787 8,539 股本(1,519) (6,258) - - - 少数股东权益12 13 54 - - 其他融资活动446 77 - - - 本公司权益持有人4,681 6,299 7,467 7,787 8,539 融资活动现金流(59) (5,573) (2,200) - - 调整后净利润6,012 6,837 9,014 9,287 10,039 汇兑收益及其他1 (63) - - - 现金及现金等价物增加净额4,360 5,932 3,480 8,028 8,703 期初的现金及现金等价物12,811 17,171 23,103