公司信息更新报告：2023Q2利润端改善明显，公司经营稳步恢复

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 罗莱生活（002293.SZ） 2023年08月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/22 当前股价(元) 10.70 一年最高最低(元) 13.52/9.19 总市值(亿元) 89.79 流通市值(亿元) 88.44 总股本(亿股) 8.39 流通股本(亿股) 8.27 近3个月换手率(%) 23.11 股价走势图 数据来源：聚源 《2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期—公司信息更新报告》-2023.4.21 《渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期—公司首次覆盖报告》-2023.2.23 2023Q2利润端改善明显，公司经营稳步恢复 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q2利润端改善明显，公司经营稳步恢复，维持“买入”评级 公司2023H1实现营收24.56亿元（+3.1%），实现归母/扣非归母净利润2.85/2.58亿元，同增27.7%/23.8%；2023Q1/2023Q2营收分别同比-3.6%/+11.0%，归母净利润分别同增11.1%/69.3%。由于加盟商提货偏谨慎，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.15/8.20/9.37亿元（此前7.61/8.96/10.26亿元），对应EPS分别为0.85/0.98/1.12元，当前股价对应PE分别为12.6/10.9/9.6倍，考虑到公司线下积极开店并提升店效，线上高质量增长，维持“买入”评级。  渠道端：线下店效改善叠加稳步拓店，看好下半年加盟渠道提货改善 2023H1线上实现收入6.71亿元（+7.09%）；线下实现收入12.55亿元（+5.63%），其中直营/加盟/其他渠道收入1.9/8.7/2.0亿元，同比变动+37.2%/+6.3%/-14.5%，直营同店店效增长15.64%；美国渠道实现收入5.30亿元（-6.56%）。门店数量：2023H1净增30家至2692家，新开176家，看好下半年开店旺季稳步拓店，叠加加盟商信心增强恢复提货速度，线下渠道收入有望进一步改善。  美国、线上毛利率提升叠加控费，盈利能力稳中有升，营运能力良好 盈利能力：2023H1毛/净利率为45.49%/11.58%，分别同比+2.17/+2.23pct，线上/直营/加盟/其他/美国渠道毛利率分别同比+1.16/-0.62/-1.20/+4.30/+4.68pct，线上坚持提毛利提客单战略，稳步提升毛利率；美国毛利率提升主要系海运费下降叠加美元升值所致。2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.58/-2.09/+0.88/+0.30pct。营运能力：截止2023H1末存货15.69亿元，同比+4.68%，存货周转天数215天（+28天）；应收账款周转天数37天（+2天）。  调整股权激励公司层面业绩考核指标，激发员工积极性 考虑到疫情带来的业绩不确定性，公司调整了股权激励2023年的公司层面业绩考核指标，调整为分段式考核，充分激发了员工积极性。根据公司公告进行测算，剔除美国公司和股权激励费用后，若2023年净利润同比增长25%；或销售收入同比增长13%，则解锁100%第三个解锁期股票。  风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,760 5,314 5,783 6,403 7,028 YOY(%) 17.3 -7.7 8.8 10.7 9.8 归母净利润(百万元) 713 574 715 820 937 YOY(%) 21.9 -19.6 24.7 14.7 14.3 毛利率(%) 45.0 46.0 46.3 46.8 47.2 净利率(%) 12.4 10.8 12.4 12.8 13.3 ROE(%) 17.6 13.7 16.4 17.4 18.2 EPS(摊薄/元) 0.85 0.68 0.85 0.98 1.12 P/E(倍) 12.6 15.7 12.6 10.9 9.6 P/B(倍) 2.2 2.2 2.0 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-082022-122023-04罗莱生活沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2023H1公司经营稳步恢复，2023Q2利润端改善明显 ......................................................................................................... 3 1.1、 分产品看：家纺产品同比增长，家具产品小幅回落 .................................................................................................. 3 1.2、 分渠道看：店效改善叠加稳步扩店，直营渠道恢复增长 .......................................................................................... 4 2、 盈利能力：毛利率提升叠加控费，盈利能力稳中有升 ......................................................................................................... 5 3、 营运能力：国内家纺业务存货状况改善，现金流表现优秀 ................................................................................................. 7 4、 股权激励：调整公司层面业绩考核指标，激发员工积极性 ................................................................................................. 7 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2023H1实现营收24.56亿元（+3.12%） .......................................................................................................................... 3 图2： 2023H1实现归母净利润为2.85亿元（+27.69%） .......................................................................................................... 3 图3： 2023Q1/2023Q2营收同比-3.63%/+11.02% ........................................................................................................................ 3 图4： 2023Q1/2023Q2归母净利润同增11.13%/69.26% ............................................................................................................. 3 图5： 2023H1家纺各类产品增速转正.......................................................................................................................................... 4 图6： 2023H1各类产品占比稳定 ................................................................................................................................................. 4 图7： 2023H1美国渠道收入增速转负.......................................................................................................................................... 5 图8： 2023H1美国渠道收入占比下降.......................................................................................................................................... 5 图9： 2023H1直营净拓11家，加盟净拓19家 .......................................................................................................................... 5 图10： 2023H1直营和加盟店数占比稳定 .................................................................................................................................... 5 图11： 2023H1主要产品毛利率保持稳定 ..........................................