2025年中报点评：利润端大幅改善，创新布局稳步推进

2025-09-30 - 华创证券一抹朝阳

利润端大幅改善：公司2025年上半年收入40.4亿元（同比-12.3%），归母净利6.7亿元（同比+26.0%），扣非净利6.4亿元（同比+27.1%）。其中，第二季度收入16.8亿元（同比-19.2%），归母净利3.4亿元（同比+51.2%），主要得益于收入结构优化，削减低毛业务。
呼吸品类：1H25收入9.2亿元（同比-28.3%），毛利率70.9%（同比+5.2%），主因药材成本下降。全年收入有望恢复至20~25亿元，连花清瘟和连花清咳是关键增长点。
心脑品类：1H25收入19.6亿元（同比-15.1%），毛利率65.5%（同比+12.8%），主因药材成本优化。预计2025年收入40-45亿元，利润端增速更快，得益于营销升级和学术证据支持。
中药研发：1.1类芪防鼻通片已获批上市，多款产品进入II期临床；化生药方面，4个品种进入临床阶段，G201-Na胶囊获批临床，多项管线处于临床前。
财务指标：1H25毛利率59.5%（+6.1 pct），2Q环比大幅改善至67.4%；净利率16.5%（+5.1pct），扣非净利率15.9%（+4.9pct）；销售费用率22.6%（-0.8pct），管理费用率6.8%（+0.9pct），研发费用率8.9%（+0.3pct）；应收账款和存货优化，经营性净现金流显著改善。

投资建议：维持“推荐”评级，目标价19.5元。基于核心品类企稳恢复、创新中药推动长期增长，调整2025-2027年归母净利润预测为13.0、15.0、17.2亿元（同比+279.5%/15.1%/15.0%），采用PE估值法给予25年25倍估值，对应目标价19.5元。
风险提示：核心产品销量不及预期，政策波动影响。