上海医药2025年中报业绩点评：商业板块稳健增长，研发创新稳步推进

2025年8月31日 核心观点 ⚫事 件 ：2025年8月29日 ，上 海 医 药 发 布2025年中 期 业 绩报 告，2025年上半 年营 业 收 入1415.93亿 元(+1.56%)，其 中商 业板 块收 入1294.33亿 元(+2.17%)， 工 业板 块收 入121.60亿 元(-4.50%)； 归 母 净 利 润44.59亿 元(+51.56%)，其 中商 业板 块贡 献 利 润17.94亿 元(+0.06%)，工 业板 块贡 献 利 润11.50亿 元(-12.35%)， 主 要 参 股 企 业 贡 献 利 润3.38亿 元(7.64%)； 扣 非 净 利润21亿 元(-22.37%)， 经 营 性 现 金 流9.89亿 元(+92.04%)。 上海医药（股票代码：601607） 推荐维持 分析师 程培：021-2025-7805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 2025Q2营 业 收 入708.30亿 元(+2.27%)，其 中商 业板 块收 入645.55亿 元(+1.71%)， 工 业板 块收 入62.75亿 元(+8.38%)； 归 母 净 利 润31.26亿 元 ，其中商 业板 块贡 献 利 润9.60亿 元 ， 工 业板 块贡 献 利 润6.18亿 元 ， 扣 非 净 利 润8.37亿 元；Q2单 季度净 利 润 大 幅增 加系对 和 黄 药 业 会 计 核 算 由 合 营 企 业 权 益法 核 算 变 更 为 按 子 公 司 核 算 而 产 生16.77亿 元 一 次 性 特 殊 收 益 所 致。 研究助理闫晓松 ⚫商 业板 块增 长 稳 健 ，新 兴业 务贡 献 增 量。2025年上 半 年公 司 商 业板 块收 入增 长2.17%，其 中Q2单 季 度 增 长1.71%，整 体增 长稳 健，主 要 得 益 于创 新 药商 业、CSO及进 口 总 代、器 械大 健 康业 务等 新 兴 业 务贡 献 增 量。上 半 年公 司 与安 斯 泰 来 、康 方 生 物 、乐 普 生 物 等 多 家创 新 药企 业 达 成 战 略 合 作 ，实 现 销 售收入242亿 元， 同 比 增 长22.6%；CSO合 作 产 品 数 量 持 续 增 加 ， 服 务 规 模 进 一步 扩 大 ；进 口 总 代业 务 新 增品 规25个 ，实 现 收 入175亿 元 ，同 比 增 长11.7%；器 械及大 健 康 业 务引 进5个 新 产 品 ，实 现收 入226亿 元；医 美 业 务 收 入14亿元，同 比 增 长18.8%， 持 续 为 商 业 板 块 贡 献 业 绩 增 量 。 ⚫工 业板 块 业 绩 修 复，创 新 研 发 持 续 推 进。2025Q2单 季 度 工 业 板 块 收 入 同 比增 长8.38%， 环 比 增 长6.63%， 业 绩 持 续 平 稳 修 复。2025年 上 半 年 公 司 研 发投 入11.48亿 元 ， 占 工 业板 块收 入 的9.44%， 其 中费 用 化部 分9.59亿 元。 新药 研 发 方 面 ， 针 对 高 血 压 的 新 一 代 口 服 非 肽 类 小 分 子 肾 素 抑 制 剂I001上 市 申请 获 受 理 ，已 完 成 注 册 检 验 与 注 册 核 查 ；全 球 创 新 型CD20抗 体 静 脉 注 射 制 剂B001和 皮 下 注 射 制 剂B007已完 成 针 对 重 症 肌 无 力 和 天 疱 疮 Ⅱ 期 临 床 的 全 部受 试 者 入 组 ； 拟 用 于 急 性 缺 血 性 脑 卒 中 的 Ⅰ 类 创 新 药SHPL-49已 完 成 Ⅱ 期 临床研 究。中 药 创 新 方 面 ，两 款1.1类 新 药 参 芪 麝 蓉 丸 治 疗 轻 中 度 脊 髓 型 颈 椎 病的 Ⅲ 期 临 床 正 在 有 序 推 进 ，用 于 肌 萎 缩 侧 索 硬 化 症 的藿 苓 生 肌 颗 粒Ⅲ 期 临 床 已启 动 ， 美 国pre-IND申 请 获FDA受 理 。 ⚫投 资 建 议 ：上 海 医 药 作 为 工 商 一 体 的 综 合 性 大 型 药 企 ，工 商 板 块 业 务 协 同 造 就竞 争 优 势，创 新 发 展 战 略 引 领 企 业 转 型。公 司商 业 板 块 创 新 药 及CSO业 务持续 贡 献 增 量 ，商 业 增 速 高 于 行 业 平 均 水 平 ；同 时公 司从 商 业 、工 业 、研 发 多 方向 推 进 降 本 增 效 ，净 利 率 稳 步 提 升，考 虑2025年 一 次 性 并 表 收 益 ，我 们预 计公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为66.02/55.21/60.80亿 元 ， 同 比 增 长45.02%/-16.38%/10.12%，当 前 股 价 对 应2025-2027年PE 10.5/12.5/11.4倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：药 品 集 采 降 价 高 于 预 期 的 风 险 、混 改 整 合 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、新药 研 发 失 败 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培，医 药行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn