兼评美国10月CPI：市场risk-on有望延续

宏观点评 市场risk-on有望延续——兼评美国10月CPI 证券研究报告|宏观经济研究 2023年11月15日 事件：北京时间11月14日21:30，美国公布10月CPI数据。 核心结论：美国10月CPI和核心CPI双双低于预期，根据我们测算，11月和 12月美国通胀将稳中趋降，2024年仍将保持下行但节奏较缓慢、到年底核心 CPI同比可能仍在2.5%附近。本次数据公布后，美联储再加息概率已降至0%、明年降息100bp概率接近100%。倾向于认为：美联储本轮加息周期大概率已结束，后续市场应会逐步交易降息预期，也指向中美货币政策节奏将由近两年的分化走向同步；鉴于短期内衰退风险尚不显著，市场risk-on有望延续。 1、美国10月CPI低于预期，主因能源价格下跌和住宅分项加速回落。 >整体表现：美国10月未季调CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.7%；核心 CPI同比4.0%，是2021年6月以来最低，预期4.1%，前值4.1%。季调后CPI环比0.0%，预期0.1%，前值0.4%，过去12个月均值为0.3%；核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%，过去12个月均值为0.3%。 >分项表现：美国10月CPI食品分项环比0.3%，略高于前值0.2%，与12个月均值持平；同比3.3%，低于前值3.7%。能源分项环比-2.5%，低于前值1.5%和12个月均值-0.4%，其中能源商品分项环比大幅转负，对应10月油价大跌，能源服务分项环比依然为正；能源分项同比-4.5%，低于前值-0.5%。核心商品分项环比-0.1%，已连续5个月为负，且低于12个月均值0.0%，反映出核心商品仍处在通缩状态；同比0.1%，略高于前值0.0%。核心服务分项环比0.3%，低于前值0.6%和12个月均值0.4%，其中住宅分项环比0.3%是过去26个月最低，同比也从9月的7.2%大幅回落至6.7%。整体看，美国10月CPI明显回落主因能源价格下跌和住宅分项加速回落，在剔除能源和住宅分项后的CPI环比为0.10%，略高于9月的0.06%。 2、CPI数据公布后，美股大涨、美债收益率大幅下行，降息预期明显升温。 >大类资产表现：CPI公布后，美股和黄金直线拉升，美债收益率和美元指数 直线跳水。截至11/15收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.9%、2.4%、1.4%，10Y美债收益率下行19.1bp至4.45%，美元指数下跌1.5%至 104.1，现货黄金上涨0.9%至1963.2美元/盎司。 >加息预期变化：CPI公布前，市场预期美联储明年2月前再加一次息的概率约30%，最快明年6月开始降息，明年全年大概率降息75bp；本次10月CPI公布后，市场预期再加息的概率降至0%，明年5月首次降息的概率超过80%，明年全年降息100bp的概率接近100%。 3、倾向于认为：美联储大概率不会再加息，美股短期有望延续反弹。 >美国通胀展望：根据我们最新测算，11月、12月美国CPI同比分别为3.3%、 3.4%，核心CPI同比分别为4.0%、3.7%；2024年Q1-Q4美国CPI同比平均值分别为3.0%、2.9%、2.5%、2.4%，核心CPI同比平均值分别为3.3%、2.6%、2.4%、2.5%。由此可见，2024年美国通胀的回落速度会明显减缓，尤其是核心通胀，且直到2024年底美国核心通胀仍将处在2.5%附近。 >美联储政策展望：加息方面，鉴于前期美债收益率大幅上行、金融状况收紧、10月美国PMI和非农数据明显走弱，再叠加本次通胀数据，指向美联储后续大概率不会再加息。降息方面，前期报告中我们曾指出，美联储历次启动降息时，对应的3个月移动平均的新增非农就业在15万以下、同时美国CPI和核心CPI同比均在3.5%以下，根据我们测算，2024年3月以后美国通胀大概率将满足这一条件，因此，就业数据表现将成为判断美联储降息的关键。作为参照，过去3个月新增非农的均值为20.4万，若非农数据保持下行趋势，则 美联储可能在2024年中期（5月或6月）开始降息。 >美股短期有望延续反弹：前期报告中我们曾多次提示，美股往往在每年11月至次年1月表现良好，这背后反映了“windowdressing”等因素，自10/27以来美股已连续反弹，标普500、纳斯达克指数已分别累计上涨9.2%、11.9%。季节性因素加持下，再叠加当前市场流动性转向预期已形成、短期经济衰退风险不大，我们预计短期内美股有望延续反弹，成长风格（纳斯达克）可能占优。 风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《加息周期结束了吗？——美联储11月议息会议点评》2023-11-2 2、《美国三季度GDP高增的信号》2023-10-27 3、《近期美债收益率飙升的原因及影响——兼评美国9 月CPI》2023-10-13 4、《加息纠结，降息尚早——美联储9月议息会议点评》2023-9-21 5、《美联储9月会议前瞻——兼评美国CPI连升两月 2023-9-14 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国CPI及主要分项近三个月表现（单位%） 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 图表2：美国CPI公布前后，美股与美债走势图表3：美国CPI公布前后，美元与黄金走势 标普500指数期货，右 CPI公布 10Y美债收益率，左 CPI公布 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表4：CPI公布后，美联储降息预期明显升温 联邦基金利率期货隐含的美联储加息次数 （一次对应25bp，数字下降表示降息） 次 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 0.3 FOMC前FOMC后 0.10.0 0.0 0.1 -0.3-0.2 -0.8 -0.8 -1.4 -1.3 -2.1 -1.9 -2.7 -2.4 -3.0 -3.3 -3.9 23-1224-224-324-524-624-824-924-1124-12 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表5：后续美国CPI和核心CPI同比测算图表6：美股往往在11月至次年1月表现良好 CPI同比CPI同比测算 %核心CPI同比核心CPI同比测算 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2 %3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 1972年至今纳斯达克指数月度平均表现 2.4 1.9 1.4 1.3 0.50.6 1.00.80.9 0.9 0.3 -0.9 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com