2023年三季报点评：安防拐点已至，车载光学未来可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 安防 2023年11月12日 宇瞳光学（300790）2023年三季报点评 推荐 （维持） 安防拐点已至，车载光学未来可期 目标价：18元 当前价：15.91元 事项：  公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度实现营收14.91亿元（YoY +9.72%），毛利率18.99%（YoY -5.49pct），归母净利润0.41亿元（YoY -56.33%），扣非净利润0.29亿元（YoY -66.32%）。  单季度来看，2023年Q3实现营收5.60亿元（YoY +27.65%，QoQ +7.38%），毛利率18.22%（YoY -4.74pct，QoQ -0.83pct），归母净利润0.15亿元（YoY +16.8%，QoQ -13%），扣非净利润0.12亿元（YoY +62.52%，QoQ +28.18%）。 评论：  安防主业触底回升拐点已至。自2021Q4安防领域调整以来，2021Q4~2023Q1公司连续6个季度收入同比下滑，随着下游逐步筑底，公司23Q2收入同比增速转正（YOY 6.26%），2023Q3收入增长27.65%至5.6亿元，四季度进入旺季增长可期，主业有望重回增长态势。利润端看三季度归母净利润0.15亿元（YoY +16.8%），重回增长态势。2023年10月公司公告受让奥尼光电100%股权，奥尼光电主营光学仪器镜头、摄像机、摄影仪器及数码相机镜头、安防产品生产、加工及销售，奥尼光电2022年实现净利润887.35万元，奥尼光电项目进一步助力主业增长。  大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、HUD和车载激光雷达等。（1）2022年8月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。截至23Q2公司ADAS镜头已向客户批量供货，进入产能爬坡和市场拓展阶段；（2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。2023年8月公司募集6亿元建设精密光学镜头生产建设项目，涵盖机器视觉镜头、一体机镜头、小变倍变焦镜头等高清镜头和ADAS镜头、HUD配件、激光雷达镜头等车载光学产品。募投产品主要针对中高端镜头，其中安防变焦镜头是近年来公司加大海外布局的主要销售产品，车载镜头、机器视觉等产品的投产亦有助于公司实现产品结构优化升级，打开成长空间。  盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学打开公司成长空间。受安防需求弱影响我们下调公司2023-2025年归母净利润至0.77/2/2.69亿元（原值1.89/3.22/4.15亿元）。参考可比公司联创电子等，给予公司2024年30倍市盈率，下调目标价至18元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,846 2,191 2,768 3,373 同比增速(%) -10.5% 18.7% 26.3% 21.9% 归母净利润(百万) 144 77 200 269 同比增速(%) -40.6% -46.6% 159.6% 34.6% 每股盈利(元) 0.43 0.23 0.60 0.80 市盈率(倍) 37 69 27 20 市净率(倍) 3.0 2.8 2.6 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月10日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股) 33,554.67 已上市流通股(万股) 24,757.32 总市值(亿元) 53.39 流通市值(亿元) 39.39 资产负债率(%) 56.55 每股净资产(元) 5.54 12个月内最高/最低价 18.80/12.89 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宇瞳光学（300790）2023年半年报点评：安防筑底下半年修复可期，车载光学打造新增长极》 2023-08-29 《宇瞳光学（300790）2022年报&2023年一季报点评：安防主业需求弱业绩承压，全面布局车载光学打开成长空间》 2023-05-11 《宇瞳光学（300790）2022年一季报点评：安防去库存业绩承压，车载光学、消费类市场空间广阔》 2022-04-27 -19%-6%6%19%22/1123/0123/0423/0623/0823/112022-11-14~2023-11-10宇瞳光学沪深300华创证券研究所 宇瞳光学（300790）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 311 414 464 580 营业总收入 1,846 2,191 2,768 3,373 应收票据 0 0 14 15 营业成本 1,392 1,757 2,155 2,607 应收账款 515 587 736 910 税金及附加 9 11 17 20 预付账款 2 6 7 10 销售费用 37 44 50 61 存货 720 690 878 1,101 管理费用 119 151 177 216 合同资产 0 0 0 0 研发费用 133 158 180 212 其他流动资产 232 198 234 306 财务费用 32 26 27 29 流动资产合计 1,781 1,896 2,333 2,920 信用减值损失 3 -1 -1 -1 其他长期投资 147 147 147 148 资产减值损失 -12 -4 -5 -6 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 15 15 15 15 固定资产 1,713 1,791 1,810 1,777 投资收益 0 1 2 2 在建工程 250 300 300 350 其他收益 19 18 18 18 无形资产 121 131 143 151 营业利润 149 76 191 256 其他非流动资产 264 288 310 331 营业外收入 0 2 1 1 非流动资产合计 2,495 2,656 2,710 2,757 营业外支出 6 5 5 6 资产合计 4,275 4,552 5,043 5,678 利润总额 143 72 187 252 短期借款 929 929 929 929 所得税 -8 -4 -11 -14 应付票据 125 176 189 257 净利润 151 76 198 266 应付账款 537 474 582 704 少数股东损益 7 -1 -2 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 144 77 200 269 合同负债 8 9 12 14 NOPLAT 184 104 227 297 其他应付款 155 155 155 155 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.23 0.60 0.80 一年内到期的非流动负债 70 70 70 70 其他流动负债 54 60 77 96 主要财务比率 流动负债合计 1,878 1,874 2,014 2,225 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 431 619 751 881 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.5% 18.7% 26.3% 21.9% 其他非流动负债 67 67 67 67 EBIT增长率 -41.1% -43.6% 118.2% 31.1% 非流动负债合计 498 686 818 948 归母净利润增长率 -40.6% -46.6% 159.6% 34.6% 负债合计 2,376 2,561 2,832 3,173 获利能力 归属母公司所有者权益 1,800 1,874 2,074 2,343 毛利率 24.6% 19.8% 22.1% 22.7% 少数股东权益 99 117 137 161 净利率 8.2% 3.5% 7.1% 7.9% 所有者权益合计 1,899 1,991 2,211 2,504 ROE 8.0% 4.1% 9.6% 11.5% 负债和股东权益 4,275 4,552 5,043 5,678 ROIC 5.8% 3.0% 5.9% 6.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.6% 56.3% 56.2% 55.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 78.8% 84.6% 82.2% 77.8% 经营活动现金流 402 282 181 242 流动比率 0.9 1.0 1.2 1.3 现金收益 379 308 444 522 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.8 存货影响 -52 30 -188 -222 营运能力 经营性应收影响 78 -72 -159 -171 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -138 -11 120 190 应收账款周转天数 104 91 86 88 其他影响 135 27 -36 -77 应付账款周转天数 149 104 88 89 投资活动现金流 -872 -348 -250 -247 存货周转天数 179 144 131 137 资本支出 -775 -342 -251 -253 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.43 0.23 0.60 0.80 其他长期资产变化 -97 -6 1 6 每股经营现金流 1.20 0.84 0.54 0.72 融资活动现金流 539 169 119 121 每股净资产 5.37 5.59 6.18 6.98 借款增加 660 188 132 130 估值比率 股利及利息支付 -84 -28 -29 -32 P/E 37 69 27 20 股东融资 16 16 16 16 P/B 3 3 3 2 其他影响 -54 -7 0 6 EV/EBITDA 19 23 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 宇瞳光学（300790）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：王帅 西南财经大学硕士。2