疫情不改安防成长趋势，车载光学放量可期

宇瞳光学(300790) /计算机设备 /公司深度研究报告 /2023.02.13 请阅读最后一页的重要声明！ 疫情不改安防成长趋势，车载光学放量可期 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-02-13 收盘价(元) 18.19 流通股本(亿股) 2.50 每股净资产(元) 5.22 总股本(亿股) 3.38 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 ❖ 立足传统安防，发力车载光学。宇瞳光学成立于2011年，是全球安防监控镜头出货量最大的生产供应商。主营业务包括超星光系列、一体机系列、4K系列、变焦系列、星光级定焦系列等众多镜头产品，被广泛应用于平安城市，智能交通等专业视频监控领域，已打入海康威视、大华股份等知名安防企业。据TSR统计，2021年宇瞳光学在全球安防摄像镜头出货量比例为42.7%，市场份额进一步向头部集中。我们看好宇瞳光学在传统安防的优势基础上，在5G人工智能时代向“泛安防”领域逐步拓展；以及抓住新能源汽车百年未有之大变局下，车载光学的发展机会。 ❖ 车载光学：收购玖洲光学股权，布局车载光学业务打开新成长曲线。发力车载，布局三大业务线：（1）激光雷达业务：激光雷达作为高阶自动驾驶必备传感器之一，装车量目前进入高速增长阶段。Yole预测，2027年全球车载激光雷达销量将达450万台，CAGR=82%。宇瞳汽车视觉系公司全资子公司，主要做激光雷达转镜、振镜等光学零部件，目前已进入批量供应阶段。（2）HUD业务：HUD在汽车中使用投影的方式显示行驶关键信息，未来技术演进趋势从W-HUD向AR-HUD演进。2021年我国前装HUD市场规模29.6亿元，根据天津大学中国汽车战略发展研究中心数据，预计到2025年我国前装HUD市场规模将达到317.4亿元，CAGR=81%。公司HUD目前主要以AR-HUD为主的相关光学配件产品，已获得多个项目定点，有望在2023年释放业绩。（3）车载镜头业务：自动驾驶逐步落地，推动车载镜头市场规模不断扩大。玖洲光学车载镜头产品已打入比亚迪、吉利等核心客户，预计玖洲光学并表后将增大宇瞳车载业务收入体量。 ❖ 安防领域：传统安防摄像头龙头，向“泛安防”领域逐步拓展。我们认为疫情可控后To G和To B端需求有望逐步恢复，从而带动2023年安防回暖。另外随着 “泛安防”场景逐步拓展至民用领域，对家庭安全监控产品的需求逐渐增加，从而带动了家用摄像头市场的进一步扩大。根据艾瑞咨询数据，2020年全球家用摄像头出货量为8889万台，预计2025年家用摄像头出货量将突破2亿台，CAGR为19.3%。公司在安防行业与海康威视、大华股份等头部企业建立了长期稳定的合作关系，为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。 ❖ 投资建议：宇瞳光学为全球安防镜头龙头，并积极布局车载光学业务。截止到 2023 年2 月 13日，公司最新收盘价为18.19 元，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为1.43/2.13/3.12 亿元，对应 2022-2024 年 PE 值为 43.0/28.9/19.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争风险；下游客户集中度过高风险。 -31%-23%-14%-6%3%12%宇瞳光学沪深300上证指数 宇瞳光学(300790) /计算机设备 /公司深度研究报告 /2023.02.13 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1471 2062 1834 2616 3164 收入增长率（%） 19.5 40.1 -11.0 42.6 20.9 归母净利润（百万元） 127 243 143 213 312 净利润增长率（%） 22.6 91.4 -41.0 48.7 46.5 EPS（元/股） 0.6 1.2 0.4 0.6 0.9 PE 29.4 39.3 43.0 28.9 19.7 ROE（%） 9.9 14.8 5.9 8.1 10.6 PB 3.0 6.2 2.5 2.3 2.1 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 行业领先的光学解决方案提供商 ........................................................................................................... 6 1.1 全球安防镜头龙头，积极布局车载领域 ........................................................................................... 6 1.2 股权结构稳定，子公司布局助力新领域开拓 ................................................................................... 9 1.3 受宏观环境影响安防需求下滑，公司盈利能力下降 ..................................................................... 10 2 传统安防市场稳速增长，“泛安防”市场潜力释放 ............................................................................. 12 2.1 市场环境稳定，传统安防市场保持稳速增长 ................................................................................. 12 2.2 智能家居市场潜力释放，“泛安防”镜头需求增长 ......................................................................... 16 3 车载光学市场空间广阔，多元布局打开成长空间 ............................................................................. 18 3.1 车载镜头：自动驾驶愈演愈烈，带动车载镜头大发展 ................................................................. 18 3.2 AR-HUD：HUD需求持续提升，国产厂家有望从中获益 ........................................................... 21 3.3 激光雷达：高阶自动驾驶必备传感器之一， 行业进入快速成长期 ........................................... 24 3.3.1 汽车智能化需求日增，激光雷达助力高阶自动驾驶落地 ......................................................... 24 3.3.2 激光雷达多条技术路径并行，市场迎来快速增长 ..................................................................... 25 3.3.3 光学元件提升探测性能，公司储备丰富积极入局 ..................................................................... 30 4 盈利预测 ................................................................................................................................................. 32 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 33 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 6 图2. 公司股权结构图（截至2022Q3） ....................................................................................................... 9 图3. 公司总营收（亿元）及归母净利润（亿元） ................................................................................... 11 图4. 公司营收拆分及对应毛利率 ............................................................................................................... 11 图5. 公司毛利率及净利率 ........................................................................................................................... 11 图6. 公司研发费用（亿元）及增速 ........................................................................................................... 12 图7. 安防摄像头产品 ................................................................................................................................... 13 图8. 全球安防摄像头出货量 ....................................................................................................................... 13 图9. 2018-2025年定焦 VS 变焦安防镜头长期预测（左轴万颗，右轴%） ........................................ 14 图10. 2019年全球监控摄像机镜头制造商市场份额(按出货量) .............................................................. 15 图11. 安防镜头产品 ..................................................