报告总结：招商蛇口2020年实现营收1296.2亿元，同比增长32.7%；归母净利润122.5亿元，同比下降23.6%。毛利率和净利率分别为28.7%和9.5%，分别下降6.0pct和7.0pct。公司销售2776亿，同比增长26%，预收、竣工增长及保障21年结转稳增。公司拿地/销售额55%，财务结构优异，融资成本下行，三条红线处于绿档。预计21年销售计划将顺利完成，结转规模持续稳增。公司坐拥一二线优质土储，尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高，具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。我们下调公司21-22年每股收益预测分别至1.62、1.78元，并引入23年每股收益预测2.05元，按每股NAV35.68元折价50%，对应21PE 11.0倍，下调目标价至17.8元，维持“强推”评级。
