季报点评：三季度来水偏丰，收购资产提升公司价值

总结如下：

华能水电公司在2023年第三季度实现了较好的业绩增长。在这一季度，公司营收增长21.71%，归母净利润增长47.36%，这主要得益于三季度的充沛水量，提升了发电量。2023年7月至9月，澜沧江流域的来水较上年同期增加了4-7成，使得全年累计发电量减少了5.81%，但相较于上半年的25.44%降幅，这是一个明显的改善。

公司表示，进入汛期后，小湾水库和糯扎渡水库转入蓄水运行，这导致了这两处电站的发电量有所减少，但为公司四季度以后的发电量提升做好了准备。同时，我国水电发电量整体在三季度持续回暖，符合预期。

华能水电的电价保持稳定增长态势，尤其是在云南省内，电价上涨抵消了发电量的下降，使得公司营业收入的减少幅度小于上网电量的降幅。公司预计，“十四五”期间，随着云南省内及广东电力需求的刚性增长，电价将保持平稳增长。

公司在成本控制上也取得了成效，通过降低营业总成本，即使在营业收入同比减少的情况下，仍实现了归母净利润的5.21%增长。成本的减少主要源于部分电站机组设备折旧年限到期，折旧费用的减少以及融资成本的降低。

此外，华能水电收购了华能集团的优质资产——华能四川公司，这不仅增厚了公司的业绩，还为公司带来了新的增长空间。预计2023-2025年，公司的净利润分别为77.23亿元、86.69亿元和96.25亿元，每股收益分别为0.43元、0.48元和0.53元。基于当前股价，对应的市盈率分别为18.37倍、16.36倍和14.74倍，维持公司“增持”的投资评级。

尽管有诸多有利因素，华能水电仍然面临来水不及预期、供电区域和客户单一、电力需求不及预期、电价下滑、项目进展和政策推进不及预期等风险。