季报点评：三季度来水枯转丰，公司单季度盈利创新高

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长江电力在2023年第三季度实现了营业收入268.80亿元，同比增长24.40%，归母净利润126.42亿元，同比增长38.07%，创下单季度盈利新高。这一增长主要得益于三季度来水量的增加，乌东德水库和三峡水库的来水总量分别较上年同期偏丰15.37%和35.81%，这导致公司旗下六座梯级电站总发电量同比增长22.77%。公司前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长9.02%和4.13%。

长江电力的盈利能力保持强劲，其毛利率维持在60%左右，净利率超过40%，2023年前三季度毛利率为57.89%，净利率为37.85%。公司持续优化成本控制，销售费用率和管理费用率呈下降趋势。公司坚持绿色低碳发展，通过布局抽水蓄能业务和新能源，推动“水风光储”一体化发展，增强业务多元化。

长江电力还注重投资者回报，自2003年上市以来累计现金分红1628亿元，分红率高达94.29%，远高于70%的目标比例。预计2023-2025年净利润分别为313.27亿元、338.53亿元、356.12亿元，对应每股收益分别为1.28元、1.38元、1.46元，当前股价对应的市盈率为17.78X、16.45X、15.64X，维持“增持”投资评级。

风险提示包括电力需求不及预期、电价下滑、来水情况不及预期、项目进展缓慢、政策推进滞后以及系统性风险。