2024年半年报点评：来水偏丰，发电量提升带动业绩增长

公司2024上半年业绩表现亮眼，营收118.80亿元同比增长13.10%，归母净利润41.69亿元同比增长22.47%。主要得益于水电光伏发电量大幅提升，平均上网电价保持稳定。具体来看：

• 发电量显著增长：水电发电量445.88亿千瓦时同比增长8.99%，新能源发电量21.07亿千瓦时同比增长189.82%，合计发电量466.95亿千瓦时同比增长12.15%。其中新投产光伏项目发电量17.65亿千瓦时同比增长342.36%。
• 上网电价稳定：不含税平均上网电价0.2536元/千瓦时同比略降0.28%，营收和净利润增长主要源于发电量提升。
• 装机容量扩张：托巴水电站1号机组（35万千瓦）于6月15日投运，水电装机规模达2594.98万千瓦；新能源装机容量同比增加160.26%，年内预计投产309万千瓦。

公司发布2024-2026年股东回报计划，每年现金分红不少于可分配利润的50%，近三年现金分红总额在电力上市公司中排名第四，且折旧年限远低于设备使用寿命，未来将进一步提升盈利能力。

投资建议方面，预计24-26年归母净利润分别为90.47/97.00/102.52亿元，EPS分别为0.50/0.54/0.57元，对应PE分别为23/21/20倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示包括流域来水偏枯、市场交易电价波动、在建项目进度不及预期。