研究早观点

2023年11月10日星期五 【今日要点】 【山证电子】2023年三季报总结：周期筑底景气度不减，看好半导体复苏和消费电子板块机会 【公司评论】纳科诺尔(832522.BJ)：纳科诺尔（832522.BJ）新股覆盖报告-锂电辊压隐形冠军，研发推进技术拓展，四大市场驱动增长 【公司评论】天奈科技(688116.SH)：20231106天奈科技三季报点评-Q3业绩略超预期，盈利能力环比改善 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证电子】2023年三季报总结：周期筑底景气度不减，看好半导体复苏和消费电子板块机会 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 2023前三季度电子行业整体跑赢大盘。截至2023年10月31日，SW电子指数年初至今涨幅为+7.78%，跑赢上证指数10.06pcts。其中，超6成个股上涨，3成以上个股涨幅超过20%。从估值看，SW电子行业市盈率为47.83，市净率为2.68，虽然已基本修复至2019年下半年水平，但仍处历史低位。 2023Q3单季度电子行业业绩、盈利能力环比明显修复。SW电子行业2023前三季度实现营业收入21,122.9亿元，同比-6.16%；实现归母净利润746.1亿元，同比-38.63%。前三季度毛利率为15.40%，同比减少0.55pct；净利率为3.62%，同比减少1.74pcts。Q3单季度实现营业收入7890.8亿元，同比-1.10%，环比+12.32%；实现归母净利润333.6亿元，同比-11.47%，环比+17.55%。毛利率为16.49%，同比增加1.20pcts，环比增加0.99pct；净利率为4.52%，同比增加0.01pct，环比增加0.38pct。 2023Q3单季度电子行业基金持仓市值占比提升，景气度不减。截至2023Q3，电子行业在公募+私募基金持仓市值中占比11.01%，环比+0.71pct；中芯国际为公募基金第一大重仓股，持股数量环比+18.3%。 2023Q3单季度细分板块业绩分化，二级板块元件、消费电子、光学光电子表现亮眼。2023Q3单季度，SW电子二级行业元件、消费电子、光学光电子归母净利润环比提升，分别为34.98%、36.64%、112.11%，电子化学品、其他电子、半导体归母净利润环比下降，分别为-1.20%、-23.17%、-30.75%。其中半导体细分板块，半导体制造、半导体封测、模拟芯片设计归母净利润环比改善，分别增长327.27%、33.84%、228.88%。 建议关注三大主线：1.半导体周期反转需求向好，自主可控背景下国产替代加速，利好上游设备、材料。（1）建议关注材料布局领先标的：神工股份、莱特光电、雅克科技、中船特气；（2）建议关注国内领先的平台型设备厂商：富创精密、芯源微、拓荆科技、北方华创、中微公司、华海清科；2.AI大模型成为创新周期新增长点，算力+存力+封力三位一体，利好半导体芯片产业链。（1）建议关注成长路径清晰的代工龙头及先进封装占比较高的厂商：中芯国际、华虹公司、长电科技、通富微电、甬矽电子；（2）建议关注计算、存储芯片产业链相关标的：兆易创新、北京君正、江波龙、德明利、东芯股份、澜起科技、寒武纪、海光信息；（3）建议关注兼具产品力与创新力的模拟芯片标的：韦尔股份、唯捷创芯、卓胜微、艾为电子、翱捷科技、圣邦股份、希荻微、乐鑫科技、南芯科技、创耀科技、力合微、泰凌微、晶丰明源。3.经济复苏方向明确，下游需求逐步恢复，继续看好消费电子、元件、光学光电子等顺周期板块景气度回升。（1）消费电子需求回暖，安卓机补库存需求明显，终端销售数据持续向好，建议关注手机零部件和手机链IC：工业富联、传音控股、立讯精密、兆威机电、东睦股份、奥海科技； （2）建议关注受益需求复苏及大客户补库的元件厂商：中瓷电子、泰晶科技、惠伦晶体、三环集团、顺络电子、法拉电子；（3）建议关注面板及OLED龙头厂商：京东方、三安光电、聚灿光电。 风险提示： 下游需求不及预期、国产替代进程不及预期、外部制裁升级、行业竞争加剧、宏观经济下行。 【公司评论】纳科诺尔(832522.BJ)：纳科诺尔（832522.BJ）新股覆盖报告-锂电辊压隐形冠军，研发推进技术拓展，四大市场驱动增长 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 公司主营业务聚焦于境内新能源电池极片辊压机，2021年以来公司营收和利润在下游动力电池企业扩产潮的带动下高速增长。当前业绩持续性来看，目前动力电池企业持续扩产，技术迭代和设备出海有望为锂电辊压机需求增长提供新动能；未来业绩增长来看，原有设备升级改造、储能锂电池、新型电池及新工艺、非锂电四大市场有望驱动未来业绩持续增长。公司与动力电池头部企业深度合作，持续研发拓展细分领域竞争优势，在手订单充足，募投项目积极扩产，技术优势支撑价格提升，前景向好。 核心观点： 2025年锂电辊压机收入空间将达60亿元，公司为锂电辊压隐形冠军。（1）锂电池企业持续扩产拉动锂电池设备需求：锂电池企业持续扩产，2023年1-9月锂电池产业链投扩产事件309起，其中锂电池占比22%，预计2025年，中国锂电池落地产能将达2,900GWh、海外新增锂电池落地产能将达到170GWh，按照当前锂电生产双台机配置，正负极辊压机需求量达6140台。（2）锂电池设备规模持续提升，预计2025年辊压机订单空间达60亿元：从价值量角度看，预计2025年市场规模将达到1,550亿元，2022~2025年复合增长率达15.73%，辊压机价值量占比在10%左右；从采购订单角度看，2022年中国锂电辊压设备市场达32亿元，同比增长77.8%，预计2025年将达到60亿元。（3）锂电辊压设备市场集中度逐步提升，公司为锂电辊压机隐形冠军：2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率23.4%，市占率较2021年进一步提升。 八大核心技术为基，持续研发推进纵向技术迭代和横向应用拓宽。公司目前已形成8项核心技术，2023H1贡献92.91%的营业收入。公司持续加大研发投入，（1）以锂电为核心纵向加深技术迭代：辊压分切一体机、大型化、集成化、智能化为锂电辊压机的主要技术趋势，公司已完成辊压分切一体机的研发，宽幅电池极片辊压机优化方案预计7月完成内部验收，同时下一代智控系统设备预计9-10月完成项目验收工作；此外，干法电极工艺效率高、应用广泛，新产品干法电极成型复合一体机已于2023年5月发布。（2）横向拓展辊压机其他应用领域：锂电池生产工艺有相似之处，液态电池前端的干法电极极片制造工艺同样适用于固态电池的电机制造过程，钠离子电池、固态锂电池等新型电池的逐步成熟将成为原锂电辊压设备的新市场；此外，2020年公司成功销售首台高分子材料成型设备，2022年 公司成功研发国内第一条高性能碳纤维预浸布生产线，但尚未大批量销售。 四大市场驱动未来业绩，募投项目积极扩产，技术支撑价格提升。原有设备升级改造、储能锂电池、新型电池及新工艺、非锂电四大市场有望驱动未来业绩持续增长。（1）原有设备升级改造：辊压设备设计使用寿命约为8-10年，技术迭代周期已缩短至1.5-2年，公司已搭建完善的后续服务团队，以解决客户对原有产线的升级改造需求；（2）储能锂电池：公司储能锂电池相关企业在手订单充足；（3）新工艺配套设备和非锂电领域设备在研发驱动下持续突破。订单上，公司在宁德时代、比亚迪供应商中占比在50%以上，截至2023年7月底，公司在手订单金额合计23.93亿元（含税），合计设备484台（套），业绩前瞻性指标合同负债持续增长，占总负债比例提升至50%以上。产能上，目前产能利用率较为饱和，募投项目积极扩产以适应订单需求，预计可实现新增年产辊压机200台套，完全达产后营收和净利润预计每年分别可达6亿元和4,632.96万元。价格上，大尺寸、多主机、分切一体机趋势下单价提升。 估值分析和投资建议：公司专注于高精密辊压机领域，随着核心部件自制比例的提高、技术迭代和定制化程度的加深，产品价格仍有上升空间；同时公司在高分子材料、碳纤维等领域已有突破，后续产能扩张、价格变动、研发进展等亦值得关注。估值方面，公司发行价格为15.00元/股，对应2022年PE11.97x，对应PE（TTM）8.61x，可比公司2022年PE均值为21.37x（先导智能18.91x/赢合科技26.41x/利元亨18.79x），PE（TTM）均值为17.34x（先导智能14.73x/赢合科技19.95x）。 风险提示：产品较为单一的风险；客户集中度较高的风险；锂电池行业需求变动的风险；市场竞争风险；下游行业政策变动风险；新技术、新产品研发失败风险；存货跌价风险；新增产能消化风险；毛利率波动风险等。 【公司评论】天奈科技(688116.SH)：20231106天奈科技三季报点评-Q3业绩略超预期，盈利能力环比改善 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 10月28日，天奈科技发布第三季度报告，公司前三季度实现营业收入10.6亿元，同比-26.6%，归母净利润1.6亿元，同比-50.7%；公司第三季度实现营业收入4.2亿元，同比-16.7%，环比+15.2；归母净利润0.7亿元，同比-42.1%，环比+42.9%。 事件点评 第三季度业绩略超预期，盈利能力环比改善。前三季度，前三季度实现营收10.6亿元，同比-26.6%，Q3实现营收4.2亿元，同比-16.7%。前三季度实现归母净利润1.6亿元，同比-50.7%，Q3实现归母净利润4.2亿元，同比-16.7%。经营活动产生的现金流量金额为1.9亿元，回款增加、经营活动现净流出 同比减少。公司重视研发，前三季度研发投入0.7亿元，同比增长13.5%，占营收比重6.6%。公司盈利能力提升，Q3毛利率达34.4%，净利率为17.3%，而Q2毛利率为32.1%，净利率为14.0%。公司第三季度业绩略超预期。 预计全年碳纳米管浆料出货量约6万吨，Q3单吨盈利改善。前三季度出货约4.2万吨，我们估计Q3公司碳纳米管浆料出货量约为1.65万吨，环比增长约10%，同比增长约20%。公司Q3调整出货结构，二三代产品占比提升，叠加公司持续降本，带来公司盈利能力提升，我们测算Q3公司碳纳米管导电浆料单吨营收约为2.44万元/吨，单吨毛利由H1的0.75万元/吨左右提升至Q3的0.83万元/吨左右，单吨净利由H1的0.33万元/吨左右提升至Q3的0.42万元/吨左右，盈利能力明显改善。 第三代产品份额有望提升，单壁碳管有望成为业绩增长点。公司不断研发新品，第二代、第三代产品碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先水平，进一步提升了碳纳米管长径比，增加导电性能。公司积极将第三代产品推向市场，当前一代二代三代产品的销量占比较为接近，我们预计第三代产品占公司碳纳米管的份额将持续提升。公司单壁碳管具有更小的管径、更高的比表面积、更好的石墨化程度等优异的电学、力学、热学性能，制备难度高，公司规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料项目，现已实现小批量出货，随着下游客户拓展，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 预计公司2023-2025年净利润分别为2.3\2.8\3.5亿元，对应公司11月6日收盘价30.08元，2023-2025年PE分别为42.5\34.6\28.1，我们认为公司产品竞争力国内领先，不断拓展下游客户，未来有望继续提升市场份额，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期。下游锂离子电池需求如果不及预期，将影响公司销量下滑；（2）行业竞争加剧。若未来竞争者增加，产品价格可能出现下滑，公司盈利能力将受到影响；（3）原材料价格波动