公司简评报告：业绩韧性显现符合预期，龙头优势持续稳固

公司研究 公司简评 电力设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年11月09 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] TCL中环（002129）：业绩韧性显现符合预期，龙头优势持续稳固 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 证券分析师 王珏人 S0630523100001 wjr@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/11/08 收盘价 18.87 总股本(万股) 404,312 流通A股/B股(万股) 403,972/0 资产负债率(%) 50.90% 市净率(倍) 1.22 净资产收益率(加权) 15.39 12个月内最高/最低价 50.25/17.58 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《TCL中环（002129）：产能释放下盈利上升，技术及保供优势明显 ——公司简评报告》 2023.05.04 《技术及供应链铸就护城河，龙头优势显现 ——TCL中环（002129）公司简评报告》 2023.04.13 [table_main] 投资要点 ➢ 公司三季报符合预期，产业链下行中韧性显现。2023年Q1-3实现营收486.54亿元，同比-2.39%；归母净利润61.88亿元，同比+23.75%；扣非归母净利润53.08亿元，同比+6.51%。其中，2023年Q3实现营收137.56亿元，同比-24.19%，环比-20.39%；归母净利润16.52亿元，同比-20.72%，环比-27.67%；扣非归母净利润15.00亿元，同比-27.98%。 ➢ 硅片业务龙头优势明显，盈利维持稳定。Q3末产能达到176GW，对比期初增长26%，预计年末至180GW。2023年Q1-3公司实现硅片营收367.30亿元，营收占比75.49%，前三季度出货85.1GW。其中，Q3实现硅片营收97.64亿元，环比-24.11%。Q3出货32.1GW，环比+14.64%。由此测算产业链价格下行是营收下降主要原因，但Q3硅片单瓦净利维持在5.5分以上，龙头韧性明显。研发投入带来公司硅片成本优势明显，通过硅料使用能力提升以及持续薄片化、细线化等技术进步，单公斤硅成本、单公斤开炉成本、单公斤开片数较同业明显降低。同时公司供应链布局完善，在石英坩埚等重要辅材方面锁量充裕。 ➢ 电池组件业务放量，全球化布局开启。Q3末产能16.7GW，对比期初+39.17%。2023年Q1-3公司实现硅片营收77.6亿元，营收占比15.95%，前三季度出货5.2GW。其中，Q3实现硅片营收25.52亿元，环比-14.59%，出货量1.9GW，基本与Q2持平。产能规划上，2GW江苏G12电池工程示范线已投产，25GW广州TOPCon电池产能有望于2024年投产。全球化方面，近日公司与Vision Industries Company拟共同成立合资公司并在沙特投建光伏晶体晶片工厂项目，项目一期规划产能20GW。另外，公司参股公司Maxeon拥有领先的IBC电池和叠瓦组件专利产权，具备东南亚、墨西哥产能，3GW美国TOPCon 电池组件产能已规划。 ➢ 投资建议：公司作为硅片龙头，N型迭代下技术及供应链优势明显，同时产能逐步放量。但是鉴于当前行业供需格局下产业链价格整体下行，公司2023-2025年盈利预测下调。预计公司2023-2025年实现营业收入631/863/992亿元（原预测值分别为856/1073/1161亿元），同比-5.82%/+36.80%/+14.86%，公司2023-2025年归母净利润为75/83/101亿元（原预测值分别92/115/132亿元），对应当前P/E为9.43x/8.55x/7.03x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：（1）全球宏观经济波动风险；（2）行业内部竞争风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。 单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 670.10 631.12 863.40 991.70 (+/-)(%) 63.02% -5.82% 36.80% 14.86% 归母净利润 68.19 75.33 83.15 101.14 (+/-)(%) 69.21% 10.48% 10.37% 21.64% EPS(元) 2.12 1.86 2.06 2.50 P/E 17.75 9.43 8.55 7.03 资料来源：携宁，东海证券研究所，2023年11月08 日 -64%-52%-39%-26%-13%-1%12%25%22-1123-0223-0523-08TCL中环沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 670 631 863 992 货币资金 102 176 267 368 %同比增速 63% -6% 37% 15% 交易性金融资产 45 27 22 27 营业成本 551 489 702 808 应收账款及应收票据 39 47 73 75 毛利 119 142 162 184 存货 64 70 110 118 ％营业收入 18% 22% 19% 19% 预付账款 29 27 38 44 税金及附加 2 3 4 4 其他流动资产 39 54 64 76 ％营业收入 0% 0% 1% 0% 流动资产合计 318 400 574 710 销售费用 3 6 7 6 长期股权投资 69 74 80 86 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 投资性房地产 7 6 6 5 管理费用 9 10 15 15 固定资产合计 416 522 582 604 ％营业收入 1% 2% 2% 2% 无形资产 37 44 51 58 研发费用 29 28 43 43 商誉 2 14 14 14 ％营业收入 4% 5% 5% 4% 递延所得税资产 2 1 1 1 财务费用 8 8 10 9 其他非流动资产 240 226 206 205 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 资产总计 1,091 1,288 1,515 1,683 资产减值损失 -15 -17 -10 -12 短期借款 7 1 -6 -12 信用减值损失 -1 0 -1 0 应付票据及应付账款 166 160 234 267 其他收益 4 2 3 3 预收账款 0 0 0 0 投资收益 18 13 18 19 应付职工薪酬 4 5 6 7 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 5 5 7 9 公允价值变动收益 1 0 0 0 其他流动负债 49 68 77 80 资产处置收益 -1 0 -1 -1 流动负债合计 230 239 318 351 营业利润 73 84 93 114 长期借款 319 419 469 489 ％营业收入 11% 13% 11% 11% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 1 1 1 1 递延所得税负债 8 11 11 11 利润总额 74 84 94 114 其他非流动负债 63 64 76 86 ％营业收入 11% 13% 11% 12% 负债合计 621 733 874 937 所得税费用 4 5 6 8 归属于母公司的所有者权益 376 456 537 638 净利润 71 79 88 106 少数股东权益 94 98 103 108 ％营业收入 11% 13% 10% 11% 股东权益 471 555 640 746 归属于母公司的净利润 68 75 83 101 负债及股东权益 1,091 1,288 1,515 1,683 %同比增速 69% 10% 10% 22% 现金流量表 少数股东损益 3 4 4 5 单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 2.12 1.86 2.06 2.50 经营活动现金流净额 基本指标 投资 -52 14 -1 -11 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -112 -161 -106 -94 EPS 2.12 1.86 2.06 2.50 其他 1 12 17 18 BVPS 11.63 11.29 13.29 15.77 投资活动现金流净额 -163 -136 -90 -86 PE 17.75 9.43 8.55 7.03 债权融资 PEG 0.26 0.90 0.82 0.32 股权融资 5 3 -6 -5 PB 3.24 1.56 1.32 1.11 支付股利及利息 -16 -15 -16 -18 EV/EBITDA 13.70 7.24 6.18 4.93 其他 -24 -8 0 0 ROE 18% 17% 15% 16% 筹资活动现金流净额 107 99 34 1 ROIC 7% 8% 8% 9% 现金净流量 -4 74 92 101 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年11月8日收盘后） [Table_FinchinaDetail] 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或