宏观经济研究：10月外贸数据点评

宏观经济研究 10月外贸数据点评 结论：10月份出口增速降幅扩大，进口同比增速回正，月度数据强于季节性。进口数据的初步好转是我国内需改善的一个较为积极的信号。而出口降幅扩大主要是由于全球贸易需求支撑不强以及国内生产端不旺。往后看11月、12 月出口可能仍在负增区间，增长动能重点看如何扩内需，重点抓手在地产与地方政府化债。 数据：10月我国出口金额2748.3亿美元，同比-6.4%，前值-6.2%；进口金 额2183.0亿美元，同比3.0%，前值-6.3%；10月贸易顺差565.3亿美元，同比-31.2%，前值分别是778.31亿美元和-5.9%。 要点： 对于出口，10月我国出口金额2748.3亿美元，同比-6.4%降幅重新扩大，符合我们的预期；环比-8.1%，出口弱于季节性，低于过去5年环比均值的 -3.6%。往后看，11月和12月出口金额可能整体仍在低位震荡，出口同比降幅可能明显收窄但仍可能无法回正。首先是全球贸易需求支撑不强：尽管主要出口国贸易增速有所转好，但累计仍在负增；其次，我国PMI新出口订单指数近三月在47%上下震荡，未来出口量可能不会明显抬升。从具体商品来看，汽车、船舶、手机增速在两位数以上，而手机单项拉动出口增长1.02个百分点，是出口商品中的亮点。 对于进口，10月我国进口金额2,183.1亿美元，同比近两月逐步回升至3.0%。从环比来看，10月进口金额环比-1.4%，高于过去5年环比平均的-8.7%。分产品拆分来看，机电产品与高新技术产品进口金额同比转正，为今年2月以来首次。分国家来看，10月份东盟、欧盟和拉美作为我国前三大进口来源国，对我国进口的拉动率均转正，美、日、韩对我国进口金额拉动率仍然为负值。 贸易顺差在今年初见顶后，整体处于回落趋势。10月份我国出口与进口金额均小幅环比下降，而进口下降幅度更小，贸易顺差收窄至565.3亿美元，同比下降31.2%。 对于汇率，近期人民币稳定在高位，9、10、11月美元对人民币中间价稳定在7.18。11月美联储宣布暂停加息，但由于中美利差较大，且美国经济仍然过热，通胀尚未冷却，不排除美联储有进一步紧缩的可能，人民币或仍有继续贬值的压力。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。 证券研究报告|宏观经济研究*动态点评 2023年11月07日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人秦永瑜 执业证书编号：S1070123080030邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《中国的“李嘉图等价”是否成立？—宏观经济专题报告》2023-11-07 2、《十一月债券投资分析报告》2023-11-06 3、《新疆经济分析报告—宏观经济专题报告》 2023-11-03 内容目录 1.出口金额偏弱，降幅重新扩大3 1.1出口金额弱于季节性，同比降幅重新扩大3 1.2汽车仍起主要支撑作用，手机出口也是亮点3 2.进口金额环比小幅回升，同比降幅收窄5 3.贸易顺差持续下降，汇率仍有贬值压力8 风险提示9 图表目录 图表1：历年出口金额单月值3 图表2：我国出口增速与欧美PMI3 图表3：中国PMI新出口订单与出口金额同比3 图表4：近一年三大类商品出口情况（美元值）4 图表5：我国出口数量指数与价格指数同比修匀（%）4 图表6：运价指数低位震荡（%）4 图表7：8-10月出口分国别（美元值）4 图表8：出口主要国家份额（美元值）5 图表9：历年进口金额单月值（亿美元）5 图表10：进口与国内发电量趋势背离（%）5 图表11：10月进口商品结构（美元值）6 图表12：8-10月进口分国别（美元值）7 图表13：单月贸易差额趋势值（亿美元）8 图表14：人民币汇率与中美利差8 图表15：附表：10月出口商品结构（美元值）9 1.出口金额偏弱，降幅重新扩大 图表1：历年出口金额单月值 3,800 历年出口单月值（亿美元） 20182019202020212022 2023 2,800 1,800 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND,海关总署,长城证券产业金融研究院 1.1出口金额弱于季节性，同比降幅重新扩大 10月我国出口金额2748亿美元，同比-6.4%降幅重新扩大，符合我们的预期；环比-8.1%， 出口弱于季节性，低于过去5年环比均值-3.6%。 往后看，11月和12月出口金额可能整体仍在低位震荡，出口同比降幅可能明显收窄但仍可能无法回正。首先是全球贸易需求支撑不强：尽管主要出口国贸易增速有所转好，但累计仍在负增。韩国与越南今年前10月出口金额累计同比分别为-10.0%和-7.1%。美国制造业未能延续8、9月份的回升态势从而走向扩张区间，而下降至46.7%，欧元区制造业加速收缩，尽管中美关近日有所缓和，但全球商品贸易需求支撑仍不强。其次，我国PMI新出口订单指数近三月在47%上下震荡，未来出口量可能不会明显抬升. 图表2：我国出口增速与欧美PMI图表3：中国PMI新出口订单与出口金额同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI（%） 67出口金额:当月同比:指数修匀(%，右轴） 62 57 52 47 42 60 40 20 0 -20 PMI:新出口订单:指数修匀:+3月（%） 出口金额:当月同比:指数修匀（%，右轴） 55 50 45 40 35 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2019-012020-012021-012022-012023-012017-052018-102020-032021-082023-01 资料来源：海关总署,美国劳工部,欧盟统计局,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,国家统计局，海关总署，长城证券产业金融研究院 1.2汽车仍起主要支撑作用，手机出口也是亮点 按出口商品结构拆分，从大类看，10月份劳动密集型商品、机电产品、高新技术产品出口金额分别同比下降11.1%，6.7%和9.2%，分别拖累全部出口下降约1.7、3.5和2.2 个百分点。从具体商品来看，汽车、船舶、手机增速在两位数以上，增速较高。其中手 机和汽车合计拉动出口增长1.98个百分点，而手机单项拉动出口增长1.02个百分点，是出口商品中的亮点。 图表4：近一年三大类商品出口情况（美元值） 拉动(%) 同比增速 份额 金额（亿美元） 增速*份额 指标名称 �口金额同比 增速 劳动密集型产品 机电产品 高新技术产品 劳动密集型产 品 机电产品 高新技术产品 劳动密集型产 品 机电产品 53.4%53.2% 高新技术产品 劳动密集型产品 514.6529.2518.9 机电产品 高新技术产品 拉动额合计 劳动密集型产 品 机电产品 高新技术产品 2023-10 -6.6 -1.3 -3.5-2.2-3.2-2.0 -8.2%-6.7%-9.2% -10.9%-6.1%-8.3% -18.4%-7.3%-13.2% 15.3% 24.2% 1652.7 748.1 -7.0 -1.3 -3.6 -2.2 2023-09 -6.2 -1.9 17.2% 24.2% 1790.9 815.3 -7.1 -1.9 -3.2 -2.0 2023-08 -8.7 -3.3-3.8-3.0-2.6-6.1-4.1-2.2-4.6-3.9 17.0%53.3%21.7% 1640.0 667.6 -10.0-3.1-12.9-2.6 -3.9 -2.9 2023-07 -14.3 -15.2%-11.9% -18.1% 16.9% 53.5%22.0%53.7%22.1%53.9%21.5%54.0%21.5% 523.01630.7672.0504.11667.6686.9526.01642.0655.3 -6.4 -4.0 2023-06 -12.3 -12.7% -9.0% -16.8% 16.6% -10.7-2.1-4.8-2.91.4-1.1 -3.7 2023-05 -7.4 1.4 -1.1-3.2 8.6% -2.1% -13.9% 16.6% -3.0 2023-04 7.1 3.5 5.4 -1.4 25.0% 10.4% -5.9% 16.1% 548.6 1706.3 680.6 7.54.0 5.6 -1.3 2023-03 11.2 -2.46.4-2.8-2.3-1.7-3.7 -17.4% 12.3% -10.4% 12.2% 53.5%53.6%52.9% 21.9% 286.8 1819.0 744.7 1.2-2.16.6-2.3 2023-02 -3.0 -13.6%-3.2%-10.3%-10.4%-11.0%-12.9% -13.8% 17.1% 24.8% 542.4 1261.6 583.4 -7.8-2.3-1.7 -3.4 2023-01 -11.9 -1.6-1.7-1.3 -5.4-5.5 -22.6% 15.8% 21.7% 533.5 1678.9 687.6 -12.4-1.6-15.2-1.7-13.7-1.3 -5.5 -4.9 2022-12 -12.3 -6.7-6.9 -25.8% 15.7% 52.4%23.1%52.9%23.0%52.7%24.5% 510.3 1770.2 781.3 -6.8 -6.0 2022-11 -10.2 -6.1-6.3 -8.3% -11.7% -24.0% 15.3% 516.0 1718.4747.3 -6.2 -5.5 2022-10 -1.7 -0.2-0.4 -1.9 -1.2%-0.7% -7.6% 15.5% 560.5 1771.4 823.6 -2.5-0.2-0.4 -1.9 资料来源：海关总署,长城证券产业金融研究院 按量价拆分，10月份多数大宗商品和劳动密集产品出现出口数量增速较高，出口金额增速偏低乃至负增的情况，表明量强价弱的特点还在延续。海关总数公布的8、9月份出口数量指数重新回升，也表明出口金额的下跌主要被价格指数下降拖累。当前重要国家 CPI同比明显回落；另外CCFI仍低位运行，可能不会对出口价格形成抬升动力。 图表5：我国出口数量指数与价格指数同比修匀（%）图表6：运价指数低位震荡（%） 出口商品:数量指数:总指数：同比修匀 35出口商品:价格指数:总指数：同比修匀（右轴）出口总值:当月同比 25 15 6,200 4,200 5,500 CCFI:综合指数:月:平均值 SCFI综合指数:月均值 波罗的海干散货指数(BDI)，右轴 4,500 3,500 5 (5) (15) 2022-012022-062022-112023-042023-0 2,200 200 2019-092020-072021-052022-032023-01 2,500 1,500 500 资料来源：WIND,海关总署,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,上海航运交易所,长城证券产业金融研究院 分出口国家拆分，10月我国传统的贸易三大伙伴东盟、欧盟和美国对我国的拉动仍为负值。我国对东盟、欧盟、美国的出口同比分别为-15.1%、-12.6%和-8.2%，分别拖累出口下降2.4、1.8和1.3个百分点。10月份俄罗斯对我国出口拉动0.4个百分点，拉动作 用在重点出口国家里最为突出，我们以亚洲剔除日本、韩国、东盟等国剩余的国家表示“其他亚洲国家”，从已经公布的数据来看，截至9月份其他亚洲国家占我国出口份额仍是在上升的。另外值得一提的是，我国对美出口份额边际回升，而对东盟和欧盟出口份额延续回落。 图表7：8-10月出口分国别（美元值） 2023年8-10月全国�口重点国家拉动率表（美元值） 国家名称 分国别拉动率（%） 分国别累计拉动率（%）