宏观经济研究：7月外贸数据快评

核心观点： 我们在六月份外贸数据点评提示，三季度出口同比降幅还有进一步负增的压力。实际上7月出口金额同比下降14.5%，比6月的-12.4%降幅进一步扩大，符合我们的预期。实际上今年的出口增速除了3月份出现短暂回升，之后数月出口金额整体上出现小幅回落的趋势，再叠加去年高基数因素，7月份出口同比降幅再创今年新低。 往后看，我们认为我国出口面临的两大压力并未得到好转。一则全球商品贸易还在快速萎缩，二则中美贸易摩擦仍在延续。并且出口的一个领先指标，PMI新出口订单指数已经连续四个月低位收缩，可能指向未来数月出口金额仍有下降压力，并且8、9月份，高基数影响仍在。从这几个角度综合来看，三四季度出口增速仍然可能无法摆脱负增的压力。 对于进口，7月份我国进口金额环比明显下降、同比降幅进一步扩大，延续了6月以来进口走弱的趋势。这跟近期的PPI、PMI数据、30城地产成交等实体经济高频指标等指向一致，表明当前我国国内生产、需求恢复较慢，可能与国内工业消费品需求偏弱、地产周期调整，整体内生动力不足有关。 7月份我国出口与进口金额都在环比下滑，贸易顺差扩大至806亿美元。而7月份人民币汇率的波动也较大，美元兑人民币汇率均值在7.19左右，进入8月份，汇率略有回升至7.18，我们认为后续在中美息差仍可能加大的宏观背景下，汇率可能还有一定贬值压力。 面对出口压力、内需压力，7月政治局会议对国内房地产市场、地方政府化债、民营经济等已经有积极表态。政治局会议后，发改委、住建部等陆续释放出“恢复和扩大消费20条”、“推进认房不认贷”等措施。三季度或将是全年经济能否完成目标的关键时期，更多政策措施可能接续推出，更重要的是观察政策落地效果。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。 1.7月外贸数据点评 图表1：历年出口金额单月值 我们在六月份外贸数据点评提示，三季度出口同比降幅还有进一步负增的压力。实际上7月出口金额同比下降14.5%，比6月的-12.4%降幅进一步扩大，符合我们的预期。实际上今年的出口金额除了3月份出现短暂回升，之后数月出口金额整体上出现小幅回落的趋势，再叠加去年高基数因素，7月份出口同比降幅再创今年新低。 往后看，我们认为我国出口面临的两大压力并未得到好转。一则全球商品贸易还在快速萎缩，二则中美贸易摩擦仍在延续。并且出口的一个领先指标，PMI新出口订单指数已经连续四个月低位收缩，可能指向未来数月出口金额仍有下降压力，并且8、9月份，高基数影响仍在。从这几个角度综合来看，三四季度出口增速仍然可能无法摆脱负增的压力。 对于进口，7月份我国进口金额环比明显下降、同比降幅进一步扩大，延续了6月以来进口走弱的趋势。这跟近期的PPI、PMI数据、30城地产成交等实体经济高频指标等指向一致，表明当前我国国内生产、需求恢复较慢，可能与国内工业消费品需求偏弱、地产周期调整，整体内生动力不足有关。 7月份我国出口与进口金额都在环比下滑，贸易顺差扩大至806亿美元。而7月份人民币汇率的波动也较大，美元兑人民币汇率均值在7.19左右，进入8月份，汇率略有回升至7.18，我们认为后续在中美息差仍可能加大的宏观背景下，汇率可能还有一定贬值压力。 面对出口压力、内需压力，7月政治局会议对国内房地产市场、地方政府化债、民营经济等已经有积极表态。政治局会议后，发改委、住建部等陆续释放出“恢复和扩大消费20条”、“推进认房不认贷”等措施。三季度或将是全年经济能否完成目标的关键时期，更多政策措施可能接续推出，更重要的是观察政策落地效果。 图表2：历年进口金额单月值（亿美元） 图表3：单月贸易差额趋势值（亿美元） 图表4：人民币汇率与中美利差（%） 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。