商用车表现亮眼，航空业务持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年11月03日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.33元 豪能股份（603809） 汽车 目标价： ——元（6个月） 商用车表现亮眼，航空业务持续推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.93 流通A股(亿股) 3.93 52周内股价区间(元) 8.94-13.5 总市值(亿元) 48.46 总资产(亿元) 51.32 每股净资产(元) 5.40 相关研究 [Table_Report] 1. 豪能股份（603809）：差速器、商用车表现亮眼，电机轴顺利推进 (2023-08-10) 2. 豪能股份（603809）：差速器增长亮眼，投资电机轴打造新增长点 (2023-04-23) 3. 豪能股份（603809）：可转债即将发行，投资电机轴再造新增长点 (2022-11-24) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收13.3亿元，同比+24.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润为1.3亿元，同比-8.9%。分拆看，Q3营收5.1亿元，同比+41.5%，环比+14.3%，创单季度历史新高；Q3归母净利润0.6亿元，同比+25.5%，环比+31.9%；Q3扣非归母净利润为0.5亿元，同比+21.3%，环比+38.3%。  商用车市场复苏，收入增速明显提升。2023年商用车行业保持复苏态势，1-9月国内商用车市场累计销售293.9万辆，累计同比+18%。受益于商用车市场高景气，2023Q1-Q3公司营收13.3亿元，同比+24.4%，母公司（主营商用车）实现收入2.4亿元，同比增长57.5%，高于公司整体业务收入增速。  盈利能力环比改善。Q3公司毛利率29.7%，同比-2.4pp，环比+0.3pp，推测毛利率环比上升主要受益于产能利用率提升。费用率方面，Q3销售费用率/管理费用率/研发费 用率/财务费用率分别1.1%/4.7%/4.4%/4.1%，分别 同比变化-0.1pp/-1.1pp/-2.4pp/+0.8pp，分别环比变化-0.2pp/-1.3pp/-1.2pp/+0.1pp。综合来看，Q3公司净利率为11.8%，同比-2.0pp，环比+1.6pp。  差速器有望持续高增，航空业务持续推进。根据2023年中报披露，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，未来预计将受益于比亚迪、德纳、理想等客户的放量，差速器收入有望继续高增。此外，公司于11月在投资者互动平台表示，公司产品通过tier1配套赛力斯、奇瑞相关车型，客户结构得到持续优化。近期，公司表示新都航空产业园航空零部件研发制造项目已形成相关产能，豪能空天目前与航天神坤主要在航天用阀套、阀芯、活塞、罩子、支架等零部件上开展合作，助力公司中长期业绩增长。公司前瞻性布局减速器领域，子公司重庆豪能投资建设精密行星减速器项目，相关产品已在与潜在机器人客户进行交流讨论，在国家政策鼓励支持人形机器人产业发展的背景下，预计减速器业务将成为公司业绩的重要增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.56/0.72/0.95元，三年归母净利润年复合增速20.7%，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1471.72 1850.97 2265.32 2702.56 增长率 1.90% 25.77% 22.39% 19.30% 归属母公司净利润（百万元） 211.40 221.77 281.32 371.57 增长率 5.92% 4.91% 26.85% 32.08% 每股收益EPS（元） 0.54 0.56 0.72 0.95 净资产收益率ROE 10.35% 10.17% 11.75% 13.86% PE 23 22 17 13 PB 2.29 2.22 2.02 1.81 数据来源：Wind，西南证券 -28%-19%-11%-2%7%15%22/1123/123/323/523/723/923/11豪能股份 沪深300 豪 能股份（603809）2023年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1471.72 1850.97 2265.32 2702.56 净利润 218.64 221.77 281.32 371.57 营业成本 963.23 1293.95 1581.41 1860.03 折旧与摊销 190.87 290.25 348.00 375.00 营业税金及附加 21.49 27.03 33.08 39.46 财务费用 31.29 69.85 74.07 72.69 销售费用 24.17 24.06 29.45 35.13 资产减值损失 -8.83 -7.00 -7.00 -7.00 管理费用 92.84 203.61 249.19 297.28 经营营运资本变动 -53.04 89.41 -127.53 -117.50 财务费用 31.29 69.85 74.07 72.69 其他 -97.32 12.67 13.06 13.22 资产减值损失 -8.83 -7.00 -7.00 -7.00 经 营活动现金流净额 281.61 676.95 581.92 707.99 投资收益 -6.53 0.03 0.03 0.03 资本支出 -557.09 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -95.22 0.03 0.03 0.03 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -652.31 -299.97 -299.97 -299.97 营业利润 244.58 239.50 305.17 405.00 短期借款 -265.68 0.82 -99.13 -187.69 其他非经营损益 -1.47 -1.04 -1.04 -1.11 长期借款 203.84 0.00 0.00 0.00 利润总额 243.10 238.46 304.13 403.89 股权融资 5.09 0.00 0.00 0.00 所得税 24.46 16.69 22.81 32.31 支付股利 -60.58 -64.16 -67.31 -85.38 净利润 218.64 221.77 281.32 371.57 其他 527.16 -465.51 -74.07 -72.69 少数股东损益 7.24 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 409.83 -528.86 -240.51 -345.76 归属母公司股东净利润 211.40 221.77 281.32 371.57 现金流量净额 40.53 -151.88 41.44 62.25 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 336.98 185.10 226.53 288.79 成长能力 应收和预付款项 444.63 564.56 684.71 819.23 销售收入增长率 1.90% 25.77% 22.39% 19.30% 存货 635.84 782.79 976.86 1159.29 营业利润增长率 -2.45% -2.07% 27.42% 32.71% 其他流动资产 193.13 129.98 141.16 152.97 净利润增长率 -1.16% 1.43% 26.85% 32.08% 长期股权投资 81.66 81.66 81.66 81.66 EBITDA 增长率 8.51% 28.47% 21.29% 17.25% 投资性房地产 1.14 1.14 1.14 1.14 获利能力 固定资产和在建工程 2326.10 2357.87 2331.90 2278.92 毛利率 34.55% 30.09% 30.19% 31.18% 无形资产和开发支出 405.65 385.37 365.09 344.81 三费率 10.08% 16.07% 15.57% 14.99% 其他非流动资产 287.77 286.02 284.27 282.53 净利率 14.86% 11.98% 12.42% 13.75% 资产总计 4712.89 4774.49 5093.33 5409.34 ROE 10.35% 10.17% 11.75% 13.86% 短期借款 286.01 286.83 187.69 0.00 ROA 4.64% 4.64% 5.52% 6.87% 应付和预收款项 579.75 688.24 852.66 1012.00 ROIC 8.86% 9.55% 11.50% 13.96% 长期借款 463.29 463.29 463.29 463.29 EBITDA/销售收入 31.71% 32.39% 32.10% 31.55% 其他负债 1271.76 1155.74 1195.29 1253.45 营运能力 负债合计 2600.81 2594.10 2698.93 2728.74 总资产周转率 0.34 0.39 0.46 0.51 股本 393.75 393.02 393.02 393.02 固定资产周转率 0.96 0.93 0.97 1.17 资本公积 298.33 299.07 299.07 299.07 应收账款周转率 3.88 4.24 4.16 4.13 留存收益 1348.74 1506.35 1720.35 2006.55 存货周转率 1.64 1.79 1.77 1.72 归属母公司股东权益 2111.06 2179.38 2393.39 2679.58 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 91.76% — — — 少数股东权益 1.02 1.02 1.02 1.02 资本结构 股东权益合计 2112.08 2180.40 2394.40 2680.60 资产负债率 55.19% 54.33% 52.99% 50.45% 负债和股东权益合计 4712.89 4774.49 5093.33