近期宏观政策梳理与解读：稳增长、防风险并进助力预期改善

稳增长、防风险并进助力预期改善——近期宏观政策梳理与解读 毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com王笑投资咨询从业资格号：Z0013736 wangxiao019787@gtjas.com 报告导读： ◼摘要： 近期，伴随万亿特别国债落地、赤字率提高，以及中央金融工作会议召开，政策面新的内容纷至沓来。政策面延续了年中以来提升稳增长权重的基调，并在财政端拓展深化，助力“宽货币”向“宽信用”的畅通传导。而此次中央金融工作会议也进一步明确了强化金融监管，防范化解金融风险的方向，透露出诸如地方债、房地产长效机制建立新框架的信号，有利于改善市场预期。 （正文） 1.中央金融工作会议：加快建设金融强国，加强金融监管 会议级别提升，强调加强党的领导。对于此次中央金融工作会议，首先，会议将此前五年一届的“全国金融工作会议”改名为“中央金融工作会议”，级别提升。这也与2023年3月组建的中央金融工作委员会相匹配。在会议中也体现出高层对金融工作的重视，“加强党中央对金融工作的集中统一领导”，提高政治站位，“深刻把握金融工作的政治性、人民性”。 内容基调有延续。在此次中央金融工作会议前的10月21日，央行行长在第十四届全国人大常务委员会第六次会议做的《国务院关于金融工作情况的报告》中提到六方面的“下一步工作考虑”，包括继续实施稳健的货币政策、全面加强和完善金融监管、持续提高金融服务实体经济的能力、不断深化金融改革和对外开放、积极稳妥防范化解金融风险、着力维护金融市场稳健运行，对比此次会议来看，也有一些类似的提法。 重点内容方面。后期金融工作的重点任务主要有：加快建设金融强国(此会议上首提)、全面加强金融监管(提升金融组织架构级别本身也有加强监管，防范金融风险的意图)，更好服务实体经济。 对于金融如何服务实体经济，会议除了提到金融本身在打造现代金融机构和市场体系中的作用以外，还明确金融资源的倾斜方向，侧重助力“高质量发展”。提到要把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业；做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。 在加强监管、防范风险方面，提到“切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，消除监管空白和盲区”。在风险处置和防范方面，提出要关注地方债务，房地产企业，中小金融机构风险处置，防范风险跨市场、跨境传递共振，外汇市场管理几个重点领域。并前瞻性地提出长期解决和防范之道，提出建立防范化解地方债务风险的“长效机制”，建立同高质量发展相适应的“政府债务管理机制”，“优化中央和地方政府债务结构”等内容。后期，也不排除落地更进一步的地方举债机制、框架类的顶层设计。 针对如何打造现代金融机构和市场体系，提到优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，要推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资。我们看到证监会随后已就更好发挥资本市场枢纽功能召开会议进行传达。针对金融机构发展而言，会议提出“培育一流投资银行和投资机构”，“促进债券市场高质量发展”，强调发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能。 落地到诸如货币政策领域，一方面，提到“更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱”；另一方面，结合央行货币政策司司长邹澜对该会议的解读“坚决不能让老百姓的票子变‘毛’，要守护好老百姓手里的钱袋子”，政策也不会大水漫灌。 地产领域，此前在724政治局会议中关于房地产领域的政策表述，增加了“构建房地产领域新模式”的提法。此次中央金融会议也未提“房住不炒”，而是提到“加快保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式”。后期，市场将期待“房地产发展新模式”的正式官宣落地(不排除在三中全会等重要会议上宣布)。此外，在稳地方方面，提到“促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”等内容，结合央行行长10月21日报告内容提到“稳妥化解大型房地产企业债券违约风险”，有利于改善市场对房企债务风险担忧的预期。 此外，其他一些热点领域继续提及，也有一些新的提法。如对市场关注的热点诸如“活跃资本市 场”，金融高水平开放，“拓宽银行资本金补充渠道”都有提及。 2.稳增长在财政端发力，风险偏好改善的积极因素亦在积累 稳增长方面，724政治局会议更加重视稳增长之后，8月、9月货币政策宽松密集落地，财政方面以地方化债为主(特殊再融资债券于9月26日重启发行后，目前公告累计发行的规模已达一万亿左右)；而进入10月，财政在稳增长端开始发力，并主要通过中央加杠杆的方式落地，即增发一万亿特别国债、提高赤字至3.8%、提前下达地方新债限额等。我们认为，此前一系列“宽货币”的宽松动作，在地产周期下行的环境之下，缺乏“宽货币”向“宽信用”畅通传导的渠道(详见我们在10月17日的专题报告《地产周期换挡影响与宽信用进程展望》)，而中央政府加杠杆“宽财政”的举措，有利于弥补信用端的缺失，更好稳定宏观经济预期与助力实体经济走稳。 “宽货币”继续发力，货币政策力度匹配甚至超过去年。具体来看，①2023年降低存款准备金率两次（3月、9月各下调一次）；2022年也降准两次。②2023年6月以来，7天逆回购（6月、8月）下调两次；③14天期逆回购（9月）下调一次；④隔夜、7天、一个月期SLF在6月、8月各下调一次；⑤一年期MLF在6月、8月各下调一次；⑥一年期LPR在6月、8月降息，5年期LPR在6月降息。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 此外，地缘方面看有望改善风险偏好。消息面来看，近期中美互动频繁，双边关系出现改善势头。目前市场高度关注在11月15日在美国旧金山召开的APEC会议上双方的互动情况，关注进一步提振市场预期的可能性。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。