国内外环境有变，人民币或在震荡筑底 预计11月在7.28-7.33区间双向波动 2023年10月，人民币汇率延续震荡下跌趋势，在7.1775至7.3426区间内呈现双向波动的态势，中美利差倒挂、美元指数走强和中国国内经济释放企稳信号是影响本月人民币汇率走势平稳的主要因素。美国经济数据表现良好，尽管美联储11月暂停加息，但鲍威尔表示“美联储目前并没有考虑、也没有讨论过未来降息的问题”，对人民币形成压力。随着后续稳经济政策进一步落地实施，国内经济将维持稳中向好的修复态势，后续对人民币的支撑或逐渐增强，同时央行和外管局启用稳汇率工具保障汇率在合理区间内稳定运行。因此，预计11月人民币汇率在7.28～7.33区间双向波动。 一、市场回顾 2023年10月，受到中美利差倒挂、美元指数走强、货币政策分化等因素影响，人民币汇率呈现出震荡下跌趋势，总体呈现在7.1775至7.3426区间内双向波动。其中，人民币在岸汇率从7.3002跌至7.3176，累计下跌174个基点；人民币中间价从7.1798调升至7.1779，累计调升19个基点；人民币离岸汇率从7.2957跌至7.3426，累计下跌469个基点。主要原因包括：第一，10月刚公布的一系列美国经济数据表现强劲，9月美国非农新增就业人数为33.6万人，远高于预期的17万人；10月美国Markit制造业PMI初值为50.0，高于预期49.5及前值49.8；9月美国零售数据季调环比增长0.7%，远超预期0.3%。第二，美联储货币政策方向。9月美国核心CPI同比增长4.1%，核心PCE同比增长3.7%，均低于前值；国际原油价格震荡下行，10月布伦特原油现货价格平均值为91.21美元/桶，较9月环比下降3.2%。核心通胀及原油价格下行，市场预期11月美联储或暂停加息。第三，10月公布三季度国内经济数据好于预期，整体经济出现企稳迹象，未来有望进一步改善。 从10月的内部环境来看，在稳经济政策的主力下，经济恢复好于预期，但经济内生修复动能仍待进一步加强。国内政策方面，国内货币政策的基调仍是稳健灵活，以服务经济基本面复苏，同时汇率政策仍强调“保持人民币汇率在合理区间内稳定”。从10月的外部环境来看，中美利差保持倒挂，人民币依旧承压。截至10月31日，美国10年期国债收益率为4.8800%，中国10年期国债收益率为2.6937%；美国1年期国债收益率为5.4400%，中国1年期国债收益率为2.2625%。跨境资金方面，北向资金净流出超440亿元，对10月人民币汇率形成压制。美元指数方面，受强劲经济数据和货币政策超预期转向的影响，10月美元指数上涨态势明显。 总体来看，美国经济数据强劲、美联储加息预期变化、中美利差倒挂和货币政策分化 等因素引致本月人民币总体呈现走弱态势，在7.1775至7.3426区间内呈现双向波动态势。 图1 人民币三大汇率走势图 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 二、人民币汇率后市展望 人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。预计2023年11月人民币汇率保持震荡，震荡区间为7.28～7.33。 从拉升因素看：第一，11月欧美暂停加息。10月末欧洲央行决定维持欧元区三大关键利率不变；11月2日凌晨， 美联储发布的议息决议显示，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，11月美国暂停加息。第二，中国国内经济释放已过底部信号，实体基本面止跌，支撑汇率上行。9月经济数据已经释放出积极信号，9月份消费、制造业投资、出口增速均较前月出现不同程度上涨。第三，近期中美高层互动增加，也再次释放积极信号。10月7日，美国参议院议员舒默率领代表团来华访问，26-28日，中国外交部长王毅应邀出访华盛顿。第四，巴以战争升级，美国存在陷入泥淖的风险。第五，趋势方面，10月人民币汇率降幅显著收窄。10月，即期人民汇率平均值为7.3091，仅较9月均值跌129个基点，而9月较8月则跌428个基点，而且本月美元兑人民币中间价均值还较9月上涨53个基点。 从压低因素看：第一，货币政策仍保持外紧内松的态势。中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度例会强调，“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持”。5.65.866.26.46.66.877.27.47.62020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-31即期汇率:美元兑人民币中国:中间价:美元兑人民币USDCNH:即期汇率 dVuV9UtW9Z7N8Q7NtRoOsQmPkPqRnMeRrRpM6MrQpPuOnOrRNZsQtO第二，中美利差保持倒挂，截至11月1日，10年期美债收益率为4.7700%，10年期国债收益率为2.6874%，中美利差持续倒挂，人民币承压。 综合而言，中美高层互动，国内经济见底，欧美或暂停加息，叠加美国存在卷入中东战争风险，对人民币形成支撑。但国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂等负面因素对未来人民币形成压力。预计11月人民币汇率在7.28～7.33区间双向波动。