股指月报：震荡筑底反弹，关注汇率走势

2016年1月31日 1 / 9 华泰期货|股指月报 华泰期货研究所 王 刚 0755-82764736  wanggang@htgwf.com 王明栋 021-68758639  wangmi ngdong@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 指数简称收盘价月涨跌幅%上证综指2737.6(22.65)深证成指9418.2(25.64)沪深3002946.1(21.04)上证501973.0(18.50)中证5005469.1(28.20)中小板指数6272.9(25.27)创业板指数1994.1(26.53)恒生指数19683.1(10.18)恒生国企指数8241.4(14.69)日经22517518.3(7.96)道琼斯指数16466.3(5.50)S&P5001940.2(5.07)纳斯达克综指4614.0(7.86)FTSE富时1006083.8(2.54)美元指数99.60.86 成交金额 01000200030004000500060007000800090000100020003000400050006000沪深300成交额(亿)_沪深300 震荡筑底反弹，关注汇率走势  本月观点 经济下行压力加大，货币政策与流动性受限。站在宏观的角度来看，未来经济在供给端面临着产能过剩与成本提高的问题，需求端则面临着以大宗商品价格下行筑底与国内外市场需求不足导致生产和销售增长明显放缓为主的两大难题。在供给侧改革的背景下，经济面临阵痛，而货币政策也因此受到管制。市场对空间上的流动性增量预期与时间上的流动性释放速度预期均出现改变，在经济尚未触底不见改善的背景下，货币政策与流动性宽松将受到限制。 央行滴灌流动性，货币宽松新空间。在春节前居民资金需求旺盛、财政存款上缴以及资金外流导致外汇占款减少的多方面背景下，上月央行降准预期继续落空，资金流动性出现紧张。在“不轻易降准”的前提下，央行倾向于通过更加精细与复杂的货币政策释放流动性，以“滴灌”替代“漫灌”。与此同时，美联储议息会议的鸽派信号以及日本开启负利率都为我国流动性收紧提供了一定的喘息机会，也为货币宽松打开了新的空间，之前对于美联储加息导致货币宽松环境扭转的预期得以延后。 日本实行负利率，关注汇率黑天鹅。1月A股市场一片狼藉，人民币汇率的快速贬值难辞其咎。1月初人民币再次出现快速贬值，风险资产的估值杀跌与外储的大幅下降使得市场对人民币汇率的趋势性贬值形成预期，资本外流压力加剧。上周日本央行宣布实行负利率，美元迅速走强，人民币汇率再次承压。央行面临着“一步到位”与“循序渐进”的两难选择。未来人民币汇率仍是市场的最大黑天鹅，需紧密关注。 估值水平回落，风险偏好受挫。经过1月份的大幅杀跌，沪深300与上证50的估值水平均下移至历史低位，中证500的估值也有明显下降。两融余额20连降，市场的风险偏好大幅受挫。市场交投意愿不足，观望情绪浓厚，投资者信心受阻。  结论与建议 1月A股市场可谓腥风血雨泥沙俱下，究其原因，一方面，企业利润增速与经济增速的双双放缓以及汇率市场的风雨飘摇导致了流动性收紧与利率政策受限的局面，在人民币贬值承压的基础之上降准连续第3个月缺席加强了市场对汇率贬值的预期，导致资本外流压力加大，风险资产估值中枢下移。面对流动性缺口与资金面紧张，央行一改过去简单粗放的手法，采用短期化与结构化相结合的新型货币工具缓解流动性压力，以“滴灌”替代“漫灌”。尽管美联储1月议息会议决定暂不加息，以及日本央行宣布开始实行负利率，均为我国流动性收紧提供了一定的喘息机会，也为货币宽松打开了新的空间，但因此带来的人民币贬值压力反而加剧，未来仍然需要密切关注汇率走势以评估A股市场状况。 1月份的暴跌大幅挫伤了市场风险偏好，悲观情绪与恐慌氛围的逐步恢复也需要市场回暖后的耐心等待。在快速下跌之后，市场风险得到了迅速释放，投资者情绪也得以宣泄，市场迎来阶段性的震荡筑底可能。同时受日本负利率影响，货币宽松获得新的空间，市场宽松预期可能加强，风险资产的风险偏好也将随之提升，市场存在震荡反弹的机会，但汇率变动情况仍是未来值得警惕的最大不稳定因素。 2016年1月31日 华泰期货|股指月报 2016年1月31日 2 / 9  1月份行情回顾 1月全球股票市场哀鸿遍野，A股也难独善其身。1月上证综指最高3536.59点，最低2638.30点，报收2737.60点，全月暴跌22.65%，创2008年11月以来最大单月跌幅（2008年10月上证综指暴跌24.63%）；深证成指跌幅25.64%，其中创业板暴跌26.53%，创2010年6月创业板推出以来历史最大跌幅，市场恐慌情绪不断蔓延扩散。期指方面，沪深300、上证50和中证500指数分别下跌21.04%、18.5%和28.20%。 股指期货1月份行情回顾 简称收盘价前收盘价涨跌幅%期现价差持仓量成交量IF16022903.83608.4(19.53)(42.29)2751194138.00IF16032843.23560(20.13)(102.89)1349713417.00IF160627103464.8(21.78)(236.09)30522708.00IF16092604.60——(341.49)15271903.00沪深3002946.13731.0(21.04)简称收盘价前收盘价涨跌幅%期现价差持仓量成交量IH16021955.42368.4(17.44)(17.61)1074133932.00IH16031925.82348.8(18.01)(47.21)56484982.00IH16061854.82305(19.53)(118.21)1154821.00IH160918030——(170.01)353414.00上证501973.02420.8(18.50)简称收盘价前收盘价涨跌幅%期现价差持仓量成交量IC16025329.87147.2(25.43)(139.33)1725062368.00IC160351606980(26.07)(309.13)63969916.00IC16064751.86550.8(27.46)(717.33)18082218.00IC160944480——(1021.13)12631670.00中证5005469.17617.7(28.20) 资料来源：wind 华泰期货研究所 1月各行业涨跌幅%（申万一级行业） -35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.0银行采掘食品饮料家用电器钢铁农林牧渔非银金融建筑装饰房地产休闲服务医药生物交通运输公用事业汽车通信建筑材料商业贸易有色金属化工纺织服装国防军工传媒电子电气设备机械设备轻工制造计算机综合 资料来源：wind 华泰期货研究所 华泰期货|股指月报 2016年1月31日 3 / 9  经济下行压力加大，货币政策与流动性受限 2015年12月份，规模以上工业企业实现利润总额8167.2亿元，同比下降4.7%，降幅比11月份扩大3.3个百分点，也是该值连续第7个月录得负增长。2015年全年，全国规模以上工业企业实现利润总额63554亿元，同比下降2.3%；实现主营活动利润58640.2亿元，同比下降4.5%。工业企业利润出现下降的主要原因，在于受整体经济增长速度和工业商品价格双双下降拖累的企业收入的大幅下滑（该值较2014年下降6.2%）。 工业企业 工业企业利润 工业增加值 资料来源：wind 华泰期货研究所 站在宏观的角度来看，未来经济在供给端面临着产能过剩与成本提高的问题：大量过剩产能待消（供给侧改革）与人口增速拐点出现导致人口红利消失，生产成本开始上升；需求端则面临着以大宗商品价格下行筑底与国内外市场需求不足导致生产和销售增长明显放缓为主的两大难题。内忧外患加大了我国经济下行的压力，中央政府大力提倡的供给侧改革在真正落地与见效前，仍有地方与地方间、国企与民企间的统筹协调等问题亟需解决，经济从下行到企稳也绝非一朝一夕之事。在供给侧改革的背景下，经济面临阵痛，而货币政策也因此受到管制。一方面，经济下滑导致企业利润下降，传统的周期性行业因此出现资金面紧张，流动性缺口显现；另一方面，供给侧改革主导从供给端淘汰产能落后质量不过关的“僵尸企业”，通过货币政策放水刺激需求的可能性大大降低。同时，国家在去年底召开的国务院工作会议上定调了2016年“宽财政稳货币”的政策，使得市场对空间上的流动性增量预期与时间上的流动性释放速度预期均出现改变，在经济尚未触底不见改善的背景下，货币政策与流动性宽松将受到限制。  央行滴灌流动性，货币宽松新空间 在春节前居民资金需求旺盛、财政存款上缴以及资金外流导致外汇占款减少的多方面背景下，上月央行降准预期继续落空，资金流动性出现紧张。在此情况下，央行通过各种货币工具对市场流动性进行释放与补充，1月份向公开市场累计净投放 华泰期货|股指月报 2016年1月31日 4 / 9 13150亿元，创历史之最。与过去简单、粗放的货币政策不同，如今央行用于缓解流动性紧张的工具变得越来越短期化与结构化。在“不轻易降准”的前提下，央行倾向于通过更加精细与复杂的货币政策释放流动性，以“滴灌”替代“漫灌”。与此同时，美联储议息会议的鸽派信号以及日本开启负利率都为我国流动性收紧提供了一定的喘息机会，也为货币宽松打开了新的空间，之前对于美联储加息导致货币宽松环境扭转的预期得以延后。 流动性与利率 逆回购 SHIBOR利率 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00逆回购数量:7天逆回购利率:7天 01234SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周 资料来源：wind 华泰期货研究所 国债到期收益率 美国国债到期收益率 2.53.03.54.04.55年期国债10年期国债 1.01.52.02.53.0美国国债到期收益率:5年美国:国债收益率:10年 资料来源：wind 华泰期货研究所  日本实行负利率，关注汇率黑天鹅 1月A股市场一片狼藉，人民币汇率的快速贬值难辞其咎。1月初人民币再次出现快速贬值，叠加注册制与大股东减持解禁的压力