油脂期货月报：外盘弱势难变，2月油脂仍在筑底期

国元期货研究咨询部 外盘弱势难变，2月油脂仍在筑底期 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 单边 对于后市油脂单边行情，我们认为2月油脂板块以弱势运行为主。随着南美大豆进入收割季，此前天气忧虑基本出清，丰产预期逐步兑现，尽管部分机构下调对巴西大豆的产量预期，但基本仍在1.5亿吨的水平之上，同比仍增产看待，阿根廷大豆产区迎来充沛降水，产量维持乐观预期。另外，1月巴西大豆CNF持续下调至，挤占美豆出口销售空间，进一步利空美豆盘面。预计南美大豆丰产的供应端压力将持续作用在盘面上，于成本端拖累内盘油脂。棕榈油仍处在季节性减产周期中，对于产地后续进一步去库的预期对棕榈油价格存在一定支撑。国内来看，进口大豆及菜籽2-3月到港量有所下降，供应端压力或有所缓解，而需求端随着春节备货的结束，预计后市潜力有限。目前油脂处于稳步去库的进程中，但库存绝对值偏高的弱现实下，油脂上方空间仍非常有限。 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 操作上，2月豆油2405约参考运行区间6900-7600，棕榈油2405合约参考运行区间6800-7600，菜籽油2405合约参考运行区间7400-8000。 套利 （1）油粕比观望。 （2）油脂间价差 2405豆棕油价差预计走缩，目标区间-100~-150元/吨，2405菜棕油价差预计走缩，目标区间300~400。 【目录】 一、行情回顾..................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况...............................................................................................................................................................................32.1全球大豆供需——南美大豆丰产兑现，大豆供应压力趋增.........................................................................................32.2国内大豆供需——大豆到港高峰已过，2-3月进口大豆供应将收窄.......................................................................52.3国内豆油供需——春节期间油厂关停，压榨将大幅回调，豆油缓步去库.............................................................7三、棕榈油市场供需情况...........................................................................................................................................................................93.1马来西亚棕油供需——1月报告利多，减产周期供应预期仍偏紧............................................................................93.2印尼棕榈油供需——出口或继续收窄，国内消费预计上升.......................................................................................113.3印度棕榈油供需——植物油进口环比上涨.......................................................................................................................123.4中国棕榈油供需——低利润限制进口，棕榈油稳步去库...........................................................................................12四、菜油市场供需情况.............................................................................................................................................................................154.1加拿大菜籽供需——菜籽供应偏紧，加籽国内压榨环比回路..................................................................................154.2中国菜籽菜油供需——一季度菜系进口有所回落，菜油稳步去库.........................................................................15五、行情展望................................................................................................................................................................................................185.1单边走势提示..............................................................................................................................................................................185.2套利机会提示..............................................................................................................................................................................18 一、行情回顾 1月油脂板块有所分化，元旦后内盘豆棕品种稳步爬升，菜油弱势跟涨，但月底随着美豆价格跌破1200重要关口，内盘油脂板块集体崩盘急跌。本月油脂的供需矛盾相较并不突出。南美大豆产区迎来充沛降水，收割进度良好，月中美国农业部报告延续了对南美大豆丰产的预期，CBOT大豆盘面缺乏上涨动能。棕榈油处于产地减产周期，而主要采购国印度、中国受国内高库存低进口利润影响，采购积极性偏弱，供需两弱之下，东南亚棕榈油进一步去库，BMD棕油获得支撑走高。国内油厂受蛋白粕消费疲软影响，开机有所回落，豆油、菜油供应被动减少，同时春节前下游备货提振油脂消费，油脂板块整体获得一定支撑，但供需面上缺乏驱动性利好。月底随着南美大豆丰产的逐步兑现，美豆破位下行，油脂空头积极入场，盘面再度走弱连收多日长阴线，基本回吐本月涨幅。 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——南美大豆丰产兑现，大豆供应压力趋增 1）USDA1月报告超预期利空 13日凌晨，USDA发布美豆1月供需报告，对市场利空看待。报告利空数据主要在于超预期调高2023/24年度美豆单产、产量及期末库存以及上调阿根廷新作大豆产量。此前由于厄尔尼诺气候影响，巴西部分大豆产区受干旱冲击，部分地区单产下调，不过从机构数据及USDA本次报告给出的预测数据，南美丰产的格局并未发生改变。预计随着一二季度南美大豆进入收割季，全球大豆供应端补充将继续维持充足预期，中长期施压CBOT大豆价格。据美农报告数据显示，巴西新作产量 油脂期货月报 环比下调至1.57亿吨，市场预期1.567亿吨，前月为1.61亿吨；阿根廷新豆产量5000万吨，市场预期4870万吨，前月为4800万吨。 同时报告维持南美供应季全球大豆供应宽松的预期，全球大豆期末库存上调，2023/24年全球大豆期初库存上调、产量上调、出口下调和期末库存上调。主要在于调高2023/24年度美国大豆产量以及对阿根廷大豆产量的预期，尽管巴西大豆产量有所下调，不过南美大豆整体供应趋松预期未改变。 2）南美大豆丰产预期未变，但近期部分机构下调巴西大豆产量预期 USDA1月供需报告对巴西大豆产量进行下调，主要基于此前干旱天气以及收割初期部分产区单产预期较差的影响。另近期部分咨询机构认为巴西大豆产量可能不及此前预期。根据据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB发布的1月预测数据显示：预计2023/24年度巴西大豆产量达到1.552693亿吨，同比增加65.98万吨，增加0.4%，环比减少490.79万吨，减少3.1%；预计2023/24年度巴西大豆播种面积达到4525.95万公顷，同比增加117.94万公顷，增加2.7%，环比减少4.95万公顷，减少0.1%；预计2023/24年度巴西大豆单产为3.43吨/公顷，同比减少76.82千克/公顷，减少2.2%；环比减少104.572千克/公顷，减少3.0%。 据农业咨询公司Agrura表示，截至1月18日，巴西2023/24年度大豆收割率为6%，高于之前一周的3.7%，并高于上年同期的1.8%。上周，该公司调降巴西2023/24年度大豆作物产量预估，从1.591亿吨降至1.501亿吨。咨询公司Patria AgroNegocios的数据显示，截至1月19日，巴西2023/24年度大豆收割率为2.3%，去年同期为0.8%，历史同期均值为1.1%。大豆收割率较之前一周上升1.7%，目前为2017年以来的最快收割进度。马托格罗索州的大豆收割进展最快，收割率为6.4%。巴西中部炎热干燥的天气缩短了大豆的生长周期，削弱了大豆单产。本周将2023/24年度巴西大豆产量估值下调200万吨至1.49亿吨。 目前部分巴西大豆产区开始收割，尽管部分产区给出的初期单产预期偏低，导致一些机构持续下调巴西新作大豆产量，但从南美整体产量来看，出现翻转性变化概率较小。而且持续充沛的降水也不短冲击巴西升贴水报价，截至1月19日当周，巴西港口大豆报价加速下跌，创下2020年8月5日以来最低值，近月CNF跌至历史同期低位，同时低于美豆价格，给予美豆以可预期的下方空间。 3）美豆新作出口销售表现亮眼 巴西大豆进入收割期，未来集中上市压力对美豆出口消费存在进一步挤占。近期美豆出口表现偏弱。据美国农业部1月22日公布的周度出口检验报告显示，截至2024年1月18日当周，美国大豆出口检验量为1,161,100吨，此前市场预估为750,000-1,450,000吨，前一周修正后为1,278,168吨，初值为1,264,468吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为799,935吨，占出口检验总量的68.9%。截至2023年1月19日当周，美国大豆出口检验量为1,839,182吨。本作物年度迄今，美国