光伏月报：工业硅：基本面改善困难，乐观情形为尝试筑底 多晶硅：近远月交易逻辑分化，政策真空期导致基本面疲软预期难改善

工业硅：基本面改善困难，乐观情形为尝试筑底多晶硅：近远月交易逻辑分化，政策真空期导致基本面疲软预期难改善2025 年 05 月 09 日 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要：＃工业硅：工业硅宏观属性较低，工业硅基本面偏弱定价为锚。工业硅持续亏损仍然暂未对供应端造成负反馈，即使西南产区仍不集中复产，北方产区还需更大规模减产以平衡供需。5 月，工业硅预计产量仍然保持在 32 万吨左右，周度产量在 7.23 万吨左右，但根据下文推算，周度产量需降至 6.32 万吨以下才到初步达到去库阶段。需求端整体缺乏增量，多晶硅今年以来装置持续保持低开工率，下游“抢装”结束更难刺激上游开工增产，5 月硅料对工业硅需求稳定在 10-11 万吨；有机硅现货价格大幅下跌，企业继续集中减产挺价，5 月度对工业硅需求量也下降至 9-10 万吨，出口受到“关税”影响环比预计有所下降，铝合金需求料将保持稳定。此外，高库存也将成为制约期现市场价格反弹的主要因素，5 月第 2 周，期现库存两项相加共计 76.29万吨，如果按照 31 万吨消费量计算目前，库存/消费比（去库周期）继续增加至 2.46。综上，供需双弱贯穿短中期，基本面改善较为困难，近期受硅料近月逼仓带动有所反弹，但是现货价格将继续保持弱势运行压制盘面反弹空间，最乐观预期是盘面能在【8100-8500】间尝试“L 型”筑底，但中性仍将保持弱势为主。风险提示： 海外风险预期反转装置停产超预期（6 万吨以下）终端需求超预期＃ 研究报告回顾2024-02-01：《围绕成本波动为主》2024-03-02：《供需装增，关注库存去化动力》2024-04-01：《成本低位渐探支撑库存高位制约反弹》2024-04-13：《工业硅交割标准继续完善，提高服务实体经济深度》2024-05-01：《弱势因素未有边际改善成本支撑建立底部韧性》2024-06-01：《供需弱势未改，情绪放大波动》2024-06-28：《供需弱势指引价格破位，产业后周期待调整消化》 - 2 - ＃summary 请阅读正文后的声明- 3 -多晶硅观点：近月 Ps2506 合约价格底部深跌后强势放量增仓反弹。06 合约深跌至 3.4 万元/吨附近已经明显贴水现货价格(广交所基准交割品质量高于致密料)。此外，头部企业公告不会利用期货市场去库存以及目前多晶硅仓单仅有 40 手引起多头进行快速逼仓的资金导向，最后部分空单止盈助长反弹速度。5 月交易将仍然围绕交割品短缺与否进行博弈（复投料价格区间3.8-4.0 万元/吨）。基本面进入“抢装”末期，终端需求疲软再次自下而上传导，企业挺价较为艰难。供应端，我们预计 2 季度的月均产量总体维持在 9.5-10.5 万吨之间，简单折算能满足下游需求 50GW 左右。需求端，硅片和电池片 4 月产量再次回到 60GW 左右，但是终端新增光伏装机量+组件出口量在 4 月仅有 45GW 左右，并且硅片到组件价格又重新快速回落至低位，政策割裂光伏市场短期和长期预期，下游不会大规模备货，5 月以后势必需求再次走弱，下游企业生产和库存压力骤增。此外，硅料、硅片和电池片均已连续 5 周累库，前期“抢装”就没有看到硅料层面的改善，政策真空期阶段我们更难看到基本面迎来改善，假设需求端稳定在 40-50GW，供应端仍然需要在此基础上再减产 10%+。综上，近远月交易逻辑分化，但基本面疲软预期难改善。5 月仅剩 15 个交易日，Ps2506 料将依然围绕交割品进行博弈，3.8-4.0万元之间是多空重点博弈区间，上行阻力边际递增，波动率增加总体谨慎偏强为主，不建议盘中高位追涨，短线操作为主。中期来看，远月合约带动持续反弹后仍然以现货市场价格和供需为锚，4 万以上仍将面临较大阻力，远月多以观望为主。风险提示：宏观和产业指导超预期海外关税风险反转装置开工超预期下降为主。 目录一、工业硅行情回顾及展望.................................................................................................51.1工业硅行情回顾——熊途慢慢，尚未见底.......................................................... 51.2工业硅5月展望——基本面改善困难，乐观情形为尝试筑底..........................6二、工业硅供应端.................................................................................................................72.1工业硅产能增长提高潜在供应量，2025年仍有新增产能投产预期................ 72.2工业硅亏损没有产生供应负反馈，供需平衡需北方产区集中停产.................. 8三、需求低迷，没有增量...................................................................................................103.1有机硅：企业减产挺价达成共识将继续利空工业硅........................................ 103.2多晶硅产能释放受限，2季度多晶硅产量较为稳定.........................................113.3其他需求：抢出口结束，预计同环比专负........................................................ 12四、期货库存增长放缓，现货库存继续增长...................................................................12一、多晶硅行情回顾及展望...............................................................................................141.1多晶硅行情走势回顾——抢装进入尾声，弱势运行为主................................ 141.2多晶硅5月后市展望——政策真空期，硅料再度进入弱势局面....................15二、主要光伏产品均进入同步累库阶段...........................................................................16三、“抢装”结束，政策真空期，终端需求重回疲软...................................................16四、供应端：行业减产共识较高，但远期仍有潜在供应压力.......................................184.1新增产能兑现有难度............................................................................................ 184.2 2季度多晶硅以稳为主，丰水季复产仍待关注.................................................18【建信期货研究发展部】...................................................................................................20【建信期货业务机构】.......................................................................................................20【建信期货联系方式】.......................................................................................................20 请阅读正文后的声明- 4 - 请阅读正文后的声明一、工业硅行情回顾及展望1.1工业硅行情回顾——熊途慢慢，尚未见底图2:工业硅指数合约价格（元/吨）数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部图3:工业硅2509合约价格（元/吨）图4:工业硅VIX指数数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部图6:421现货价格（吨/元）数据来源：百川，建信期货研究发展部数据来源：百川，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明- 6 -工业硅期货和现货价格月内持续下探，价格于 3 月下旬触底开始弱势反弹震荡。截止 4 月 30 日，Si2505 合约收盘价 8540 元/吨，月度跌幅 12.81%，成交量 246.6 万手，月环比增加 156.9 万手，持仓量 16.70 万手。现货价格继续下跌，四川 553 价格 9300 元/吨，月跌幅 7.92%；云南 553价格 9300 元/吨，月跌幅 7.92%；内蒙 553 价格 9300 元/吨，月跌幅 8.84%。421#四川价格 10500 元/吨，月跌幅 6.25%；云南价格 9900 元/吨，月跌幅 9.64%；内蒙古价格 9800 元/吨，月跌幅 8.26%；新疆价格 9800 元/吨，月跌幅 8.26%。2025 年 2 月 7 日至今，工业硅现货价格和期货价格进入新一轮触底下跌行情当中，4 月盘面价格破位后加速探底。4 月初，“关税”政策调整导致金融市场受到系统性风险冲击，文华商品指数跳空低开均，工业硅价格下破 9600元/吨。4 月中下旬，“关税”冲击压力逐渐缓释，但是工业硅自身基本面疲软，供应过剩、需求疲软、去库乏力等一直利空的基本面因素均未有明显改善，主力合约价格持续下跌未有有效反弹。1.2工业硅5月展望——基本面改善困难，乐观情形为尝试筑底工业硅宏观属性较低，工业硅基本面偏弱定价为锚。工业硅持续亏损仍然暂未对供应端造成负反馈，即使西南产区仍不集中复产，北方产区还需更大规模减产以平衡供需。5 月，工业硅预计产量仍然保持在 32 万吨左右，周度产量在 7.23 万吨左右，但根据下文推算，周度产量需降至 6.32 万吨以下才到初步达到去库阶段。需求端整体缺乏增量，多晶硅今年以来装置持续保持低开工率，下游“抢装”结束更难刺激上游开工增产，5 月硅料对工业硅需求稳定在 10-11 万吨；有机硅现货价格大幅下跌，企业继续集中减产挺价，5 月度对工业硅需求量也下降至 9-10 万吨，出口受到“关税”影响环比预计有所下降，铝合金需求料将保持稳定。此外，高库存也将成为制约期现市场价格反弹的主要因素，5 月第 2 周，期现库存两项相加共计 76.29万吨，如果按照 31 万吨消费量计算目前，库存/消费比（去库周期）继续增加至 2.46。综上，供需双弱贯穿短中期，基本面改善较为困难，并且基本面改善会滞后盘面；近期受硅料近月逼仓带动有所反弹，但是现货价格将继续保持弱势运行压制盘面反弹空间，最乐观预期是盘面能在【8000-8900】间尝试“L型”筑底，但中性判断仍将保持弱势为主。风险提示： 海外风险预期反转装置停产超预期（6 万吨以下） 终端需求超预期 请阅读正文后的声明二、工业硅供应端2.1工业硅产能增长提高潜在供应量，2025年仍有新增产能投产预期2024 年，工业硅产量延续快速增长趋势，全年总产量 470.75 万吨，环比增长 25.36%，进口量 3.1 万吨，累计总供应量 473.85 万吨。需求侧，多晶硅需求量 193.61 万吨，有机硅