光伏月报：工业硅：基本面改善困难，加速下跌探底多晶硅：政策真空期，硅料再度进入弱势局面

工业硅：基本面改善困难，加速下跌探底多晶硅：政策真空期，硅料再度进入弱势局面2025 年 06 月 04 日 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要：＃工业硅：宏观政策观察期，前置指标（PMI）尚未扭转，商品指数仍在下探为工业硅下跌制造共振驱动。工业硅持续的亏损仍然暂未对供应端造成负反馈。现货价格尚未跌破最低现金成本，此外部分企业生产较为刚性。5 月工业硅产量保持在 31 万吨左右，较 4 月降幅微乎其微，目前看西南产区已经有复产迹象，新疆产区也有装置复产，内蒙古、甘肃和宁夏产区周度产量环比仍在增加，周度产量仍在 7 万吨左右，因此 6 月供应端减产的反弹驱动预计较弱。需求端整体缺乏增量，多晶硅装置持续保持低开工率，6 月对工业硅需求将保持在 10.64 万吨；有机硅企业保持减产挺价，月度需求将在 11 万吨左右，铝合金需求料将保持稳定。库存端，我们看到期货库存量随着盘面价格的持续下行而快速注销，现货库存累库速度较缓，短期去库仍然需要观察，从绝对量上看期现库存仍然高达 73 万吨。综上，盘面价格击穿现金成本但没有吸引多头资金入场表明市场对短期弱势预期仍较为一致，6月盘面价格将会加速下探底部支撑，短期止跌反弹只能待资金止盈减仓为主，基本面弱势很难给予反弹驱动，并且基本面的改善只会滞后盘面价格，谨慎对待各类减产消息。风险提示： 装置停产超预期（6 万吨以下） 终端需求超预期。 研究报告回顾2025-03-01：《工业硅：供需再转宽松，去库较为艰难，底部运行为主》2025-03-01：《多晶硅：减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游》2025-05-26：《工业硅：基本面无改善预期，弱势运行为主》 - 2 - 请阅读正文后的声明- 3 -多晶硅观点：06 合约进入交割月后第一个交易日后持仓量降至2351 手，折算实物量 7052 吨，仓单量 4710 吨，前期所谓“交割品短缺”逻辑证伪。此外，基准交割品品质尽管高于致密料，但是目前现货价格也在弱势下跌，基差修复难以盘面反弹结束。6 月，光伏产业链的“抢装”结束，终端需求疲软将再次自下而上传导，现货价格将继续下探成本端支撑。供应端，1-5 月多晶硅的月均产量不足 10 万吨，多晶硅所有厂家均处于降负荷运行状态，6 月产量变化料将有限，当前硅料产量可以满足下游硅片需求近 50GW，4-5 月硅片和电池片产量超 60GW，终端光伏在 5月新增装机量 45GW，1-4 月组件月均出口量保持在 21GW，因此近 3 个月硅料产量折算量明显低于终端需求量，但是我们看到产业链的持续去库以及涨价只传导至硅片环节，因此前期抢装实际上并未充分刺激硅料端的供需关系改善，6 月后下游需求的疲软压力将逐步向上游传导，供需再平衡以及多晶硅去库需要供应端继续加大减产力度。刺激政策进入真空期，基本面的改善较为困难，硅料、硅片和电池片库存量 5 月呈现明显累库趋势，期货库存预计将在 6 月交割以及注销出库后继续增加。综上，6 月现货价格将继续承压并逐渐压制盘面的反弹空间，07合约价格仍然在下跌趋势通道内弱势运行，谨慎对待减产消息。风险提示：宏观和产业指导超预期海外关税风险反转装置开工超预期下降 目录一、工业硅行情回顾及展望.................................................................................................51.1工业硅行情回顾——熊途慢慢，尚未见底.......................................................... 51.2工业硅6月展望——基本面改善困难，加速下跌进入探底阶段......................6二、工业硅供应端.................................................................................................................72.1工业硅产能增长提高潜在供应量，2025年仍有新增产能投产预期................ 72.2工业硅装置减产不及预期，供需平衡面临严峻挑战.......................................... 8三、需求低迷，没有增量...................................................................................................113.1有机硅：企业减产挺价达成共识将继续利空工业硅........................................ 113.2多晶硅产量变化较为有限.................................................................................... 113.3其他需求：抢出口结束，预计同环比专负........................................................ 12四、期货库存增长放缓，现货库存继续增长...................................................................12一、多晶硅行情回顾及展望...............................................................................................141.1多晶硅行情走势回顾——抢装进入尾声，弱势运行为主................................ 141.2多晶硅6月后市展望——政策真空期，硅料再度进入弱势局面....................15二、硅料库存陆续转移，去库仍将保持乏力...................................................................16三、“抢装”结束后进入政策真空期，终端需求渐入疲软...........................................16四、供应端：行业减产共识一致，但仍未能推动有效去库...........................................184.1新增产能兑现有难度............................................................................................ 184.2多晶硅产量较为稳定，供需平衡需要供应端继续增加减产幅度................... 18【建信期货研究发展部】...................................................................................................20【建信期货业务机构】.......................................................................................................20【建信期货联系方式】.......................................................................................................20 请阅读正文后的声明- 4 - 请阅读正文后的声明一、工业硅行情回顾及展望1.1工业硅行情回顾——熊途慢慢，尚未见底图2:工业硅指数合约价格（元/吨）数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部图3:工业硅2507合约价格（元/吨）图4:工业硅VIX指数数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部图6:421现货价格-800元（吨/元）数据来源：百川，建信期货研究发展部数据来源：百川，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明- 6 -工业硅期货和现货价格在 5 月进入加速下行的空头趋势当中，流畅下行反应出市场资金的一致悲观预期。截止 5 月 30 日，工业硅主连合约收盘价 7160元/吨，月度跌幅 9.54%，成交量 225.80 万手，月环比增加 119.20 万手，持仓量 20.80 万手，净增 30113 手。现货价格继续下跌，四川 553 价格 8400 元/吨，月跌幅 8.70%；云南 553价格 8450 元/吨，月跌幅 11.11%；内蒙 553 价格 7900 元/吨，月跌幅 14.13%。421 四川价格 9300 元/吨，月跌幅 11%；云南价格 8650 元/吨，月跌幅 11.28%；内蒙古价格 8650 元/吨，月跌幅 10.36%；新疆价格 8650 元/吨，月跌幅 11.28%。2025 年 2 月 7 日至今，工业硅现货价格和期货价格进入新一轮触底下跌行情当中，4 月盘面价格破位后加速探底,5 月现货市场没有任何改观，供需失衡的压力继续向期现市场传导。5 月，文华商品指数在没有回补 4 月跳空低开的缺口中继续下行，回到前期底部，多数商品仍然延续弱势运行。工业硅供应端减产力度较为有限，需求端无增量，并且这一趋势从今年 3 月延续至今，并有可能贯穿 3 季度，短期和中期的弱势预期在资金面达成一致，尽管盘面价格已经跌穿全产业现金成本，但是盘面价格持续下跌并且尚未触底。1.2工业硅6月展望——基本面改善困难，加速下跌进入探底阶段宏观政策观察期，前置指标尚未扭转，商品指数仍在下探为工业硅下跌制造共振驱动。工业硅持续的亏损仍然暂未对供应端造成负反馈。现货价格尚未跌破最低现金成本，此外部分企业生产较为刚性。5 月工业硅产量保持在 31 万吨左右，较 4 月降幅微乎其微，目前看西南产区已经有复产迹象，新疆产区也有装置复产，内蒙古、甘肃和宁夏产区周度产量环比仍在增加，周度产量仍在 7 万吨左右，因此 6 月供应端的反弹驱动预计较弱。需求端整体缺乏增量，多晶硅装置持续保持低开工率，6 月对工业硅需求将保持在 10.64 万吨；有机硅企业保持减产挺价，月度需求将在 11 万吨左右，铝合金需求料将保持稳定。库存端，我们看到期货库存量随着盘面价格的持续下行而快速注销，现货库存累库速度较缓，短期去库仍然需要观察，从绝对量上看期现库存仍然高达 73 万吨。综上，盘面价格击穿现金成本但没有吸引多头资金入场，资金对短期弱势预期仍较为一致，6 月盘面价格将会加速下探底部支撑，反弹只能在底部达成一致后止盈减仓为主，基本面弱势很难给予反弹驱动，并且基本面的改善只会滞后盘面价格。风险提示： 装置停产超预期（6 万吨以下） 终端需求超预期 请阅读正文后的声明二、工业硅供应端2.1工业硅产能增长提高潜在供应量，2025年仍有新增产能投产预期2024 年，工业硅产量延续快速增长趋势，全年总产量 470.75 万吨，环比增长 25.36%，进口量 3.1 万吨，累计总供应量 473.85 万吨。需求侧，多晶硅需求量 193.61 万吨，有机硅需求 123.72 万吨，铝合金需求量 70.07 万吨，出口量 71.79 万吨，总需求量达到 463.44 万吨。不考虑 97 硅等潜在的结构性供应量后，供需差额在 10.41 万吨，期现库存的年度增量约为 23.96 万吨，不论是统计口径差异还是隐性库存量的多少，工业硅都呈现出供需显著失衡的局面。2025 年工业硅市场仍然有新增产能投产，2025 年 4 月，有效产能 748.20万吨，月度增加 1.34%，同比增加 7.83%，增量 10 万吨。2025 年仍然有约 17