子公司变动影响业绩表现，收购扩充产品管线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 立方制药 2023年11月02日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：29.88 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 3M 绝对涨幅(%) -1.25 -6.16 -23.49 -3.06 相对涨幅(%) -6.19 -9.16 -40.39 -9.87 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《立方制药（003020.SZ）：医药工业带动增长，产品注册顺利推进》，2023.8.30 2.《立方制药（003020.SZ）：23Q1业绩靓丽，未来有望延续高增长》，2023.4.24 立方制药（003020.SZ）：子公司变动影响业绩表现，收购扩充产品管线 投资要点  事件：公司发布2023年三季报，23前三季度实现收入15.25亿元，同比下降19.52%；归母净利1.71亿元，同比增长0.48%；扣非利润1.48亿元，同比增长6.67%。  子公司变动影响财务指标，业绩短期波动。23Q1-3公司实现收入15.25亿，同比下降19.52%；归母净利1.71亿，同比增长0.48%；扣非利润1.48亿，同比增长6.67%。单看Q3，公司实现营业收入2.57亿元，同比下降61.39%；归母净利润0.40亿元，同比下降44.40%；扣非利润0.38亿，同比下降19.56%。公司前三季度公司营收同比下降19.52%，经营活动产生的现金流量同比下降50.19%，主要系原子公司立方药业不再并表所致。  收购九方制药布局中药领域，业务领域进一步完善。 23年8月25日，公司收购安徽九方制药有限公司51%股权。九方制药深耕中药领域，是一家集药材种植、药品研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。公司收购九方制药，业务矩阵进一步完善，核心竞争力增强，有望为公司长期发展注入新动能。  产品研发注册进展可观，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司获得2项发明专利授权。此外，公司马来酸噻吗洛尔滴眼液和盐酸羟考酮缓释片（40mg规格）药品注册申请分别获受理，多库酯钠原料药上市登记申请获受理，产品矩阵持续丰富，有望进一步增厚公司利润。  盈利预测与估值建议：公司作为国内渗透泵控释制剂龙头，核心产品迅速放量，业绩有望高速增长。我们预计公司23-25年利润分别为2.4/2.9/3.4亿元，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策带来的风险；人才缺乏及核心技术人员流失的风险；核心品种依赖风险；募集资金使用不达预期的风险。 股票数据 总股本(百万股)： 159.68 流通A股(百万股)： 71.17 52周内股价区间(元)： 24.56-42.80 总市值(百万元)： 4,771.09 总资产(百万元)： 2,217.15 每股净资产(元)： 10.05 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,273 2,579 2,133 1,514 1,742 (+/-)YOY(%) 20.0% 13.5% -17.3% -29.0% 15.0% 净利润(百万元) 172 210 239 286 336 (+/-)YOY(%) 27.5% 21.7% 14.2% 19.7% 17.4% 全面摊薄EPS(元) 1.43 1.74 1.50 1.79 2.11 毛利率(%) 39.9% 37.4% 50.1% 77.5% 77.6% 净资产收益率(%) 13.2% 14.2% 14.3% 15.3% 15.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2022-112023-032023-07立方制药沪深300 公司点评 立方制药（003020.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 2,579 2,133 1,514 1,742 每股收益 1.74 1.50 1.79 2.11 营业成本 1,615 1,065 341 391 每股净资产 9.27 10.47 11.72 13.29 毛利率% 37.4% 50.1% 77.5% 77.6% 每股经营现金流 1.26 1.39 2.52 2.40 营业税金及附加 16 14 10 11 每股股利 0.00 0.54 0.54 0.54 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 616 672 697 798 P/E 18.56 19.94 16.66 14.19 营业费用率% 23.9% 31.5% 46.0% 45.8% P/B 3.48 2.86 2.55 2.25 管理费用 59 53 45 49 P/S 1.42 2.24 3.15 2.74 管理费用率% 2.3% 2.5% 3.0% 2.8% EV/EBITDA 13.58 12.60 9.87 7.87 研发费用 74 60 76 87 股息率% 0.0% 1.8% 1.8% 1.8% 研发费用率% 2.9% 2.8% 5.0% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 207 277 333 392 毛利率 37.4% 50.1% 77.5% 77.6% 财务费用 -4 0 0 0 净利润率 8.1% 11.2% 18.9% 19.3% 财务费用率% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 14.2% 14.3% 15.3% 15.8% 资产减值损失 -4 -20 -30 -30 资产回报率 9.9% 12.2% 14.4% 14.9% 投资收益 32 21 12 10 投资回报率 12.1% 14.2% 15.2% 15.7% 营业利润 240 277 332 392 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 13.5% -17.3% -29.0% 15.0% 利润总额 240 277 333 392 EBIT增长率 15.1% 34.1% 20.0% 17.8% EBITDA 245 317 375 438 净利润增长率 21.7% 14.2% 19.7% 17.4% 所得税 30 38 46 56 偿债能力指标 有效所得税率% 12.6% 13.7% 13.9% 14.2% 资产负债率 30.2% 15.0% 6.0% 6.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.3 4.8 13.5 14.3 归属母公司所有者净利润 210 239 286 336 速动比率 1.6 4.1 12.9 13.7 现金比率 1.0 2.9 10.6 11.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 643 793 1,078 1,340 应收帐款周转天数 45.4 44.0 43.0 42.0 应收账款及应收票据 321 296 205 230 存货周转天数 81.8 55.2 54.1 53.1 存货 362 161 51 57 总资产周转率 1.2 1.1 0.8 0.8 其它流动资产 127 63 33 35 固定资产周转率 14.1 11.9 8.7 10.5 流动资产合计 1,453 1,313 1,367 1,663 长期股权投资 14 14 14 14 固定资产 182 180 174 165 在建工程 341 329 307 285 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 83 83 83 83 净利润 210 239 286 336 非流动资产合计 669 653 625 595 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,122 1,966 1,992 2,257 非现金支出 42 60 73 76 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -33 -22 -12 -11 应付票据及应付账款 461 239 78 92 营运资金变动 -18 -56 55 -18 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 201 221 402 383 其它流动负债 162 37 23 24 资产 -246 -40 -40 -40 流动负债合计 623 276 101 116 投资 7 -4 -5 -6 长期借款 0 0 0 0 其他 37 21 12 10 其它长期负债 19 19 19 19 投资活动现金流 -202 -22 -32 -35 非流动负债合计 19 19 19 19 债权募资 0 0 0 0 负债总计 642 295 120 135 股权募资 27 37 0 0 实收资本 122 160 160 160 其他 -75 -86 -86 -86 普通股股东权益 1,480 1,671 1,872 2,122 融资活动现金流 -48 -49 -86 -86 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -49 151 284 263 负债和所有者权益合计 2,122 1,966 1,992 2,257 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月02日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 立方制药（003020.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015