C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024年04月25日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元) 388 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2024/4/24) 287.86 深证成指(2024/4/24) 9251.13 股价12个月高/低 556.03/263.21 总发行股数(百万) 216.36 A股数(百万) 149.24 A市值(亿元) 429.59 主要股东 简军(31.05%) 每股净值(元) 29.50 股价/账面净值 9.76 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -13.8 -7.0 -45.3 近期评等 出刊日期 2024-03-21 2024-01-08 2023-08-25 2023-04-26 2023-03-13 前日收盘 342.24 271.39 423.58 537.00 537.16 评等 买进 买进 买进 区间操作 区间操作 产品组合 溶液类注射产品 58.2% 凝胶类注射产品 40.3% 机构投资者占流通A股比例 基金 18.7% 一般法人 8.4% 股价相对大盘走势 爱美客（300896.SZ） BUY 买进 Q1稳健，产品管线持续扩充 结论与建议： 业绩概要： 24Q1实现营收8.1亿，同比增28.2%，录得净利润5.3亿，同比增27.4%，扣非后润5.3亿，同比增36.5%，差值主要在于公允价值损益变动。业绩符合预期。 点评：  受益医美终端消费增长，一季度在高基数下公司经营稳健，收入规模持续扩张，我们预计嗨体等当家产品影响力稳步提升，成为增长的重要支柱；濡白天使及系列产品进一步放量，在不同类型机构间快速渗透，市场口碑稳步提升。毛利率来看，1Q毛利率同比下降0.74pcts至94.55%，预计受销售规模扩大，结转成本增加影响；环比看，毛利率上升0.1pcts。  费用上，Q1期间费用率同比下降4.99pcts至17.84%，一方面受益销售费用投放效率提升，费率同比下降2.07pcts；另一方面，管理费用率同比下降3.92pcts，主要由于去年同期存在港股上市费用。此外，研发投入增加导致研发费用率同比增加0.21pcts，财务费用率同比增加0.8pcts，对本期费率造成负面影响。  后市展望，公司成熟及主打产品市场口碑佳，通过上升期产品持续放量以及积极拓展终端渠道，全年业绩将维持较快增长。中长期来看，储备产品丰富，颌部后缩、A型肉毒毒素处于注册申报阶段，另有多款产品处于临床阶段；此外，公司通过股权投资、独家代理等方式进入体重管理、光电抗衰赛道，产品管线将进一步丰富。  维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润25.4亿、34亿和44.3亿，分别同比增36.6%、34%和30.4%，EPS分别为11.73元、15.71元和20.49元，当前股价对应PE分别为25倍、18倍和、14倍，维持“买进”。  风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利 (Net profit) RMB百万元 958 1264 1858 2539 3400 4434 同比增减 ％ 117.81 31.92 47.08 36.60 33.92 30.41 每股盈余 (EPS) RMB元 4.43 5.84 8.60 11.73 15.71 20.49 同比增减 ％ -1.77 31.83 47.26 36.44 33.92 30.41 A股市盈率(P/E) X 65 49 33 25 18 14 股利 (DPS) RMB元 2.10 2.80 2.32 3.17 4.24 5.53 股息率 (Yield) ％ 0.73 0.97 0.81 1.10 1.47 1.92 --------------------------------------------------------------------------------------------接续下页-------------------------------------------------- C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2024年4月25日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年4月25日 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1448 1939 2869 4022 5429 7054 经营成本 91 100 141 181 236 296 营业税金及附加 7 10 15 22 29 38 销售费用 156 163 260 366 548 710 管理费用 65 125 144 200 270 351 财务费用 -52 -45 -54 -76 -103 -133 资产减值损失 0 0 0 0 投资收益 18 33 40 21 25 32 营业利润 1127 1488 2158 3001 4006 5223 营业外收入 0 0 1 0 0 0 营业外支出 5 0 4 3 3 3 利润总额 1122 1488 2156 2998 4003 5220 所得税 165 221 301 464 610 794 少数股东损益 0 4 -4 -5 -6 -8 归属于母公司所有者的净利润 958 1264 1858 2539 3400 4434 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3264 3140 2434 3158 3864 5133 应收账款 72 128 206 227 249 274 存货 35 47 50 57 63 66 流动资产合计 3803 4134 4251 5314 6271 7650 长期股权投资 1001 935 951 998 1048 1101 固定资产 143 195 219 241 256 266 在建工程 0 5 15 22 31 40 非流动资产合计 1462 2125 2601 3069 3530 3883 资产总计 5265 6259 6852 8383 9800 11533 流动负债合计 179 224 298 344 317 340 非流动负债合计 57 89 70 104 120 144 负债合计 235 313 367 448 437 484 少数股东权益 0 100 137 144 151 159 股东权益合计 5029 5846 6348 7935 9363 11049 负债及股东权益合计 5265 6259 6852 8383 9800 11533 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 943 1194 1954 2735 3692 4797 投资活动产生的现金流量净额 -648 -944 -1279 -804 -1086 -1411 筹资活动产生的现金流量净额 -487 -374 -1380 -1207 -1900 -2116 现金及现金等价物净增加额 -192 -124 -706 724 706 1270 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。