市场化推进Q3逆势增长，产品研发拓展持续推进

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公司2023年前三季度实现营业收入41.59亿元，同比增长0.81%，归母净利润3.97亿元，同比下降0.87%。单季度收入增长显著，同比增长7.96%，但归母净利润下降10.71%。尽管面临下游养殖行业低迷导致的客户对动保产品需求减少以及化药行业竞争加剧的问题，公司仍然实现了收入的逆势增长，这得益于其持续的市场渠道建设和大客户开发策略，包括与头部养殖企业合资建厂，宠物产品的新布局，兽药新产能的提升，以及制剂产品的竞争力增强。

然而，利润率仍面临压力，主要由于化药行业的激烈竞争和产品价格下滑，以及禽用疫苗业务的调整期。前三季度毛利率同比下滑1.03个百分点至20.67%，单季度毛利率为20.20%。销售费用率同比上升0.50个百分点至6.09%，而净利率同比下滑1.21个百分点至8.74%，其中第三季度净利率为6.96%。

公司在产品研发方面持续投入，前三季度研发费用为0.84亿元，占收入比例为2.02%。公司计划以1.27亿元自有资金收购成都中牧65%的股权，以丰富其产品线，特别是在粉针剂和水针剂领域。此外，公司与科研机构合作开发的非瘟猪瘟亚单位疫苗项目正处于应急评价评审阶段。

考虑到公司稳健的财务表现、持续的产品创新以及市场策略的有效性，我们预计公司未来三年的营业收入将分别达到64.85亿、72.13亿和80.26亿元，归母净利润预计分别为6.14亿、7.19亿和8.75亿元。以11月1日收盘价计算，对应市盈率分别为18.5、15.8和13.0倍。基于公司的成长潜力和市场表现，我们维持对公司“增持”的评级。然而，投资者应关注新品推广、市场竞争、合作研发以及畜禽价格等潜在风险。