盈利水平维持高位，国内外布局优势凸显

主要观点： 报告日期：2023-11-02 23年Q3公司实现营收41.4亿元，同比/环比-16.7%/11.6%；归母净利5.7亿元，同比/环比+0.03%/+14.4%；扣非净利5.7亿元，同比/环比-15.1%/-10.6%。23年Q1-Q3公司累计实现营收125.4亿元，归母净利润14.9亿元，扣非净利润16.4亿元，其中非经常性损益约为1.45亿元，主要为汇率波动和中科电气股票公允价值变动的损失。 ⚫公司出货水平优秀，海外客户结构稳定 23Q3锂电材料出货量预计超过1.8万吨，主要系占比最高的三元正极材料出货随下游新能源车厂需求增加，同时磷酸（锰）铁锂材料产生规模订单。我们估算公司Q3正极材料单吨净利接近3.0万元，仍维持较高盈利水平，系公司海外出货占比高达70%，且每家供货比例基本持平。公司客户分布国家覆盖韩国、日本、欧洲和美国，与SK on、LG新能源、AESC等全球一线品牌的动力电池以及宝马、奔驰、大众等汽车企业持续加强战略合作关系。我们预计公司前三个季度正极材料累计出货量约5万吨，全年预计可达7万吨。 ⚫公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利 公司现已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域形成了完整的产品布局。1）磷酸（锰）铁锂材料主要面向国内客户，已导入一流动力、储能电池客户并实现批量销售；2）Ni92、Ni95、Ni98等超高镍多元材料处于行业先进水平，导入国内外多家大圆柱及大软包电池项目；3）钠电层状氧化物已实现稳定出货超百吨，销售持续增长；4）固态电池方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 ⚫国内外多方面产能扩张，扩大公司现有优势 国内：攀枝花30万吨磷酸（锰）铁锂基地，首期12万吨已启动建设，第一阶段4万吨预计于年底投产；已启动江苏正极材料三期建设，新增产能1.8万吨；常州锂电新材料产业基地建设，第一阶段新增产能2万吨。国外：欧洲项目总规划50万吨，其中多元材料20万吨、磷酸（锰）铁锂30万吨。国内外产能扩充力度增强，针对不同市场有针对性的丰富产品结构，全方位国内外电池、汽车市场。 相关报告 1.当升科技22年年报及23Q1业绩预告点评：深耕海外业绩高增，产能建设提速业绩放量在即2023-04-17 2.深耕海外提升盈利水平，横纵布局加码产能2022-10-253.当升科技2022H1业绩预告点评：产品客户结构持续优化，产能扩张业绩逐步兑现2022-07-054.当升科技2022Q1点评：量利齐升业绩快速增长，产能扩张巩固竞争优势2022-04-26 ⚫投资建议：调整公司23/24/25归母净利润至21.08/23.60/29.44亿元（前值22.69/28.06/30.27亿元），对应P/E为11x/9x/8x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 财务报表与盈利预测 分析师：陈晓，华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。