2023年三季报点评：境外Q3实现盈利，境内酒店恢复良好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦江酒店（600754.SH）2023年三季报点评 境外Q3实现盈利，境内酒店恢复良好 2023年11月02日 ➢ 事件：23前三季度，公司营收109.62亿元/yoy+35.43%，较19年同期-2.84%；归母净利润9.75亿元/yoy+2227.29%，较19年同期+11.66%；扣非归母净利润8.02亿元，实现扭亏为盈，较19年同期+0.34%。单23Q3来看，公司营收41.56亿元/yoy+36.19%，较19年同期+0.41%；归母净利润4.52亿元/yoy+182.68%，较19年同期+47.92%；扣非归母净利润4.29亿元/yoy+233.8%，较19年同期-2.86%。归母净利润的增长主要由于公司境内酒店运营情况较上年同期大幅回升、无锡肯德基和苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升，以及取得租赁补偿金等所致。 ➢ RevPAR超19年同期水平，ADR提升带动增长。1）境内酒店：23Q3，公司境内全部酒店RevPAR为190.36元/yoy+40.02%，并超过2019年同期12.58%。RevPAR的 恢 复主 要 是 由 于 房 价 的 提 升 ，ADR为265.6元/yoy+18.45%，较19年同期+23.3%；OCC恢复至71.67%/yoy+11.04pcts，而19年同期OCC为78.49%，仍有恢复空间。2）境外酒店：境外酒店RevPAR为46.15欧元/yoy+5.17%，并超过2019年同期14.46%，ADR为68.71欧元/yoy+4.28%，较19年同期+18.53%，OCC恢复至67.16%/yoy+0.56pcts，较19年同期69.55%仍有差距。其中卢浮集团在23Q3实现了503万欧元的归母净利润，前三季度共计亏损2042万欧元，已有小幅修复。 ➢ 加盟店开业快速，拓店步伐平稳。Q3新开业酒店313家，开业退出酒店116家，净增开业酒店197家，其中直营酒店减少26家，加盟酒店增加223家。截至23Q3，酒店数量达到12138家，客房数超过115万间；已签约尚未开店的酒店数量达到4146家，客房规模超38万间。 ➢ 推动数字化/会员体系发展，优化经营结构。公司立足全球战略高度，在进一步优化整合的基础上，中国区积极推动赋能体系建设，加快实施数字化转型、精细化管理和信息化赋能，着力提升品牌、质量、效益，推动实现高质量发展；年内公司加速了会员体系的整合发展，截至23Q3，公司有效会员总数达到1.97亿人。23年11月拟挂牌转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权，经营模式有望进一步轻资产化。 ➢ 投资建议：锦江酒店经营恢复表现良好，开店数、境内部分的盈利能力优化表现亮眼，充分体现了过去3年整合的效果；随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。考虑到公司海外债务拖累年内及未来业绩，我们下调公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为12/19/22亿元，对应PE分别为30/19/16x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：拓店不及预期，管理费下降风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,008 14,933 17,358 19,592 增长率（%） -3.4 35.7 16.2 12.9 归属母公司股东净利润（百万元） 113 1,184 1,865 2,215 增长率（%） 18.7 943.3 57.5 18.8 每股收益（元） 0.11 1.11 1.74 2.07 PE 308 30 19 16 PB 2.1 2.0 1.8 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.67元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.锦江酒店（600754.SH）2023年中报点评：境外亏损拖累业绩，境内整合效果显现-2023/09/01 2.锦江酒店（600754.SH）2023年半年度业绩预告点评：业绩复苏表现亮眼，暑期旺季预期向好-2023/07/18 3.锦江酒店（600754.SH）2023年一季报点评：业绩稳健复苏，整合深化拓新局-2023/05/05 4.锦江酒店（600754.SH）2022年年报点评：23年开启全面复苏，持续整合砥砺前行-2023/04/16 5.锦江酒店（600754.SH）2022年业绩快报点评：22Q4经营承压，看好后续景气向上整合深化-2023/04/10 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,008 14,933 17,358 19,592 成长能力（%） 营业成本 7,364 8,340 9,373 10,580 营业收入增长率 -3.44 35.66 16.24 12.87 营业税金及附加 128 149 139 157 EBIT增长率 -51.04 430.67 35.07 12.48 销售费用 776 1,090 1,215 1,371 净利润增长率 18.67 943.30 57.52 18.77 管理费用 2,348 3,018 3,448 3,895 盈利能力（%） 研发费用 12 30 35 39 毛利率 33.10 44.15 46.00 46.00 EBIT 453 2,404 3,246 3,652 净利润率 1.03 7.93 10.74 11.31 财务费用 475 803 746 620 总资产收益率ROA 0.24 2.20 3.33 3.79 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE 0.68 6.69 9.86 11.04 投资收益 172 224 470 500 偿债能力 营业利润 462 1,886 2,970 3,532 流动比率 0.89 1.25 1.33 1.40 营业外收支 33 16 26 26 速动比率 0.83 1.20 1.28 1.35 利润总额 495 1,902 2,996 3,558 现金比率 0.59 0.95 1.00 1.06 所得税 250 476 749 890 资产负债率（%） 63.84 65.49 64.10 62.84 净利润 245 1,427 2,247 2,669 经营效率 归属于母公司净利润 113 1,184 1,865 2,215 应收账款周转天数 61.48 53.46 53.46 53.46 EBITDA 2,790 4,957 6,076 6,801 存货周转天数 3.36 3.53 3.53 3.53 总资产周转率 0.23 0.30 0.32 0.34 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6,915 12,850 14,412 16,082 每股收益 0.11 1.11 1.74 2.07 应收账款及票据 1,854 2,187 2,542 2,869 每股净资产 15.49 16.55 17.67 18.75 预付款项 151 169 190 215 每股经营现金流 2.09 4.04 4.86 5.66 存货 68 81 91 102 每股股利 0.06 0.63 0.99 1.17 其他流动资产 1,474 1,712 1,810 1,966 估值分析 流动资产合计 10,463 16,999 19,045 21,234 PE 308 30 19 16 长期股权投资 477 701 1,171 1,671 PB 2.1 2.0 1.8 1.7 固定资产 4,918 5,149 5,339 5,274 EV/EBITDA 17.18 9.67 7.89 7.05 无形资产 6,851 6,897 6,953 7,017 股息收益率（%） 0.18 1.92 3.02 3.58 非流动资产合计 36,968 36,699 36,958 37,214 资产合计 47,431 53,698 56,003 58,449 短期借款 149 1,022 1,022 1,022 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,315 1,487 1,671 1,886 净利润 245 1,427 2,247 2,669 其他流动负债 10,346 11,089 11,659 12,303 折旧和摊销 2,337 2,553 2,829 3,149 流动负债合计 11,811 13,597 14,352 15,212 营运资金变动 -303 327 201 341 长期借款 8,058 10,913 10,913 10,913 经营活动现金流 2,238 4,326 5,202 6,052 其他长期负债 10,412 10,658 10,631 10,604 资本开支 -482 -1,718 -1,241 -1,500 非流动负债合计 18,470 21,571 21,544 21,517 投资 672 14 0 0 负债合计 30,281 35,168 35,896 36,728 投资活动现金流 232 -598 -1,171 -1,500 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 577 820 1,202 1,655 债务募资 -935 3,723 0 0 股东权益合计 17,150 18,530 20,107 21,721 筹资活动现金流 -3,558 2,206 -2,470 -2,882 负债和股东权益合计 47,431 53,698 56,003 58,449 现金净流量 -1,075 5,935 1,561 1,671 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 锦江酒店(600754)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%