Q3境外恢复超疫前，境内曲折修复

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3境外恢复超疫前，境内曲折修复 ■公司发布2022年三季报：1）2022Q3：实现营收30.52亿元/-1.15%,归母净利润1.60亿元/73.54%，扣非归母净利润1.28亿元/45.27%。2）2022前三季度：实现营收80.94亿元/-3.06%，归母净利润0.42亿元/-56.71%，扣非归母净利润-1.19亿元/-167.30%。 ■境外有限酒店恢复领先，境内开店签约门店数量有所放缓。有限服务酒店业务实现合并营收29.89亿元/-1.21%，其中境内收入占比65.84%，同比-12.24%；境外同比+30.33%。1）开店：Q3新开店361家，环比Q2基本持平，较去年同期有所下滑。净增开业酒店276家，其中中端酒店259家，经济型17家。Q3末，Pipeline酒店数减少287家至4526家。2）运营情况：①境内：Q3整体平均RevPAR恢复至2019年同期的80.40%，其中中端酒店恢复至75.70%，经济型恢复至67.15%；分拆ADR、OCC来看，Q3分别恢复至2019年同期的104.1%和77.25%，房价仍保持坚挺。②境外：Q3整体平均RevPAR恢复至2019年同期的108.85%，其中中端酒店恢复至110.63%，经济型酒店恢复至108.77%。ADR、OCC来看，Q3分别恢复至2019年同期的113.7%和95.76%，房价领涨，入住率接近疫情前水平。 ■费用管控平稳。2022Q3单季度：毛利率39.65%/+2.84pct，净利率6.73%/+1.94pct， 销 售 费 用 率8.63%/+0.59pct， 管 理 费 用 率18.71%/+0.75pct， 财 务 费 用 率3.92%/-0.18pct， 研 发 费 用 率0.07%/-0.29pct。 ■投资建议：国内多地区疫情仍有扰动，预计Q4境内经营或仍承压，但长期持续看好供给出清，行业竞争格局改善，疫后复苏弹性可期。预计公司2022~23年营收11.78、14.76亿元，归母净利润1.72、16.6亿元。给予买入-A评级，6个月目标价62.05元。 ■风险提示：新冠疫情影响超预期、宏观经济不及预期、行业竞争加剧等风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 9,897.6 11,339.1 11,780.1 14,760.4 16,048.4 净利润 110.2 100.6 171.8 1,664.6 1,825.3 每股收益(元) 0.10 0.09 0.16 1.56 1.71 每股净资产(元) 11.88 15.52 15.64 16.73 17.93 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 528.9 579.4 339.3 35.0 31.9 市净率(倍) 4.6 3.5 3.5 3.3 3.0 净利润率 1.1% 0.9% 1.5% 11.3% 11.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年11月01日 锦江酒店（600754.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 酒店 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 62.05元 股价（2022-10-31） 54.48元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 58,296.00 流通市值（百万元） 49,797.12 总股本（百万股） 1,070.04 流通股本（百万股） 914.04 12个月价格区间 45.72/64.45元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.17 -0.84 19.4 绝对收益 -5.5 -11.9 0.97 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 报告联系人 wanym@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 锦江酒店：海外复苏接近疫前，拟发行GDR并于瑞交所上市/王朔 2022-08-31 锦江酒店：拟现金收购维也纳酒店剩余10%股权，业绩预计将获增厚/王朔 2022-06-16 锦江酒店：逆势稳健展店，内部整合优化持续推进/王朔 2022-03-30 锦 江 酒店 ： 锦江 酒 店2021Q2业绩点评：境内市场进一步回暖，展店持续提速/刘文正 2021-08-31 -19%-13%-7%-1%5%11%17%202 1-11202 2-03202 2-07锦江酒店 沪深300 2 公司快报/锦江酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,897.6 11,339.1 11,780.1 14,760.4 16,048.4 成长性 减:营业成本 7,350.0 7,457.8 7,401.9 8,354.0 9,272.0 营业收入增长率 -34.4% 14.6% 3.9% 25.3% 8.7% 营业税费 114.7 124.0 128.8 161.4 175.5 营业利润增长率 -84.3% 107.9% -9.8% 397.1% 4.8% 销售费用 675.1 886.9 942.4 1,003.7 1,043.1 净利润增长率 -89.9% -8.7% 70.8% 868.8% 9.7% 管理费用 2,296.3 2,321.1 2,414.9 2,509.3 2,648.0 EBIT DA增长率 -58.9% 16.1% 48.1% 99.5% 2.8% 研发费用 25.9 18.0 18.7 23.4 25.4 EBIT增长率 -80.6% 79.8% 36.9% 208.0% 3.8% 财务费用 359.2 540.4 438.7 366.9 354.2 NOPLAT增长率 -67.1% 9.9% 38.7% 188.8% 3.8% 资产减值损失 -70.5 -2.2 - - - 投资资本增长率 1.8% -65.9% -47.2% 123.9% -63.8% 加:公允价值变动收益 69.6 -57.2 -64.1 46.1 -9.4 净资产增长率 -4.5% 26.5% 2.2% 8.2% 7.8% 投资和汇兑收益 814.0 224.2 150.0 200.0 191.4 营业利润 277.7 577.4 520.6 2,587.9 2,712.3 利润率 加:营业外净收支 25.9 27.3 16.3 23.2 22.3 毛利率 25.7% 34.2% 37.2% 43.4% 42.2% 利润总额 303.6 604.8 536.9 2,611.1 2,734.5 营业利润率 2.8% 5.1% 4.4% 17.5% 16.9% 减:所得税 63.7 305.4 107.4 652.8 683.6 净利润率 1.1% 0.9% 1.5% 11.3% 11.4% 净利润 110.2 100.6 171.8 1,664.6 1,825.3 EBIT DA/营业收入 11.8% 11.9% 17.0% 27.1% 25.6% EBIT /营业收入 3.9% 6.2% 8.1% 20.0% 19.1% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 224 104 7 -16 -35 货币资金 6,793.1 6,432.6 8,693.2 8,373.5 10,389.7 流动营业资本周转天数 -138 -88 -173 -151 -101 交易性金融资产 254.2 244.1 180.0 226.1 216.7 流动资产周转天数 326 302 328 305 296 应收帐款 1,672.7 2,192.0 1,273.5 3,497.2 1,628.7 应收帐款周转天数 60 61 53 58 57 应收票据 - - - - - 存货周转天数 3 2 6 7 4 预付帐款 220.0 108.3 936.3 339.4 484.0 总资产周转天数 1,410 1,379 1,322 952 905 存货 72.8 76.8 317.9 267.3 58.3 投资资本周转天数 706 417 156 139 121 其他流动资产 405.3 546.0 444.2 465.2 485.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.9% 0.6% 1.0% 9.3% 9.5% 长期股权投资 657.2 637.3 637.3 637.3 637.3 ROA 0.6% 0.6% 1.1% 4.9% 5.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 2.6% 2.8% 11.5% 62.9% 29.1% 固定资产 5,862.7 690.0 -211.9 -1,113.9 -2,015.8 费用率 在建工程 459.2 8.6 8.6 8.6 8.6 销售费用率 6.8% 7.8% 8.0% 6.8% 6.5% 无形资产 7,211.9 6,707.6 6,562.7 6,417.9 6,273.0 管理费用率 23.2% 20.5% 20.5% 17.0% 16.5% 其他非流动资产 15,027.4 30,619.8 19,383.4 20,684.4 22,721.0 研发费用率 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 资产总额 38,636.6 48,263.1 38,225.3 39,803.0 40,886.7 财务费用率 3.6% 4.8% 3.7% 2.5% 2.2% 短期债务 1,016.1 869.0 - 3,336.1 - 四费/营业收入 33.9% 33.2% 32.4% 26.4% 25.4% 应付帐款 3,317.7 2,670.7 9,201.7 4,897.3 5,993.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 64.5% 64.1% 53.6% 51.8% 49.4% 其他流动负债 3,483.2 8,722.2 5,956.6 6,191.6 6,804.2 负债权益比 181.9% 178.4% 115.7% 107.5% 97.7% 长期借款 14,540.1 7,994.0 - - - 流动比率 1.20 0.78 0.78 0.91 1.04 其他非流动负债 2,573.5 10,670.7 5,344.1 6,196.1 7,403.6 速动比率 1.20 0.78 0.76 0.89 1.03 负债总额 24,930.5 30,926.5 20,502.3 20,621.1 20,201.5 利息保障倍数 1.1 1.3 2.2 8.1 8.7 少数股东权益 996.5 725.0 982.7 1,276.5 1,502.1 分红指标 股本 957.9 1,070.0 1,070.0 1,070.0 1,070.0 DPS(元) 0.06 0.05 0.05 0.47 0.51 留存收益 11,761.9 15,549.9 15,670.2 16,835.4 18,113.1 分红比率 56.3%