Q3业绩环比改善明显，境外酒店经营情况恢复至疫前水平

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1酒店锦江酒店（600754.SH）增持-B(维持)Q3业绩环比改善明显，境外酒店经营情况恢复至疫前水平2022年10月30日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年10月28日收盘价（元）：56.41年内最高/最低（元）：66.99/45.40流通A股/总股本（亿）：9.14/10.70流通A股市值（亿）：515.61总市值（亿）：603.61基础数据：2022年9月30日基本每股收益：0.04摊薄每股收益：0.04每股净资产(元)：16.05净资产收益率：0.87分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496312邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com事件描述公司发布2022年三季报，期内实现营收80.94亿元（-3.06%），归母净利润0.42元（-56.71%），扣非归母业绩亏损1.18亿元（-167.3%），EPS0.03元。其中Q3实现营收30.51亿元（-1.15%），归母净利润1.59亿元（+73.54%），环比Q2增长76.97倍；扣非归母净利润1.28亿元（+45.27%），环比Q2扭亏为盈。事件点评境外酒店业务全面回暖提振整体经营情况。22Q1-3营收、业绩同比下降主要系有限服务型酒店运营受疫情影响。境内酒店营收54.32亿元（-17.03%），境外营收25.02亿元+54.67%）；其中22Q3有限服务型酒店业务实现营收29.88亿元（-1.21%），境内营收19.67亿元（-12.24%），境外营收10.2亿元（+30.33%）。Q3净增开业酒店276家，其中直营酒店减少21家、加盟酒店增加297家。22Q3境内整体平均RevPAR为2019年同期80.4%，其中中端酒店经营情况恢复较快。22Q3经济型酒店RevPAR84.6元（-8.66%），为2019年同期67.15%/ADR155.6元（-0.94%）/OCC54.37%（-4.6pct）；中端酒店RevPAR161.64元（-3.49%），为2019年同期75.7%/ADR253.52元（+1.56%）/OCC63.76%（-3.33pct）。22Q3境外酒店经营情况恢复至疫前水平，整体平均RevPAR为2019年同期108.85%。其中中端酒店RevPAR47.32欧元（+42.19%），为2019年同期110.63%/ADR78.58欧元（+14.81%）/OCC60.22%（+11.6pct）；经济型酒店RevPAR42.74欧元（+34.4%），为2019年同期108.77%/ADR62.19欧元（+14.95%）/OCC68.73%（+9.95pct）。22Q1-3公司毛利率33.99%（+1.04pct），净利率1.85%（-1.25pct）。整体费用率32.88%（+0.72pct），其中销售费用率8%（+0.9pct）、管理费用率20.68%（+0.71pct）、研发费用率0.11%（-0.17pct）、财务费用率4.19%（-0.89pct）。经营活动现金流净额19.13亿元（+32.16%）系期内境内有限服务型酒店运营情况受疫情影响，实际缴纳税费较上年同期减少，以及订房营销平台技术使房款结算提速等。Q3毛利率39.65%（+2.84pct）、净利率6.73%（+1.94pct）。整体费用率31.26%（+1.15pct），其中销售费用率8.63%（+0.59pct）、管理费用率18.71%（+0.74pct）、研发费用率0.06%（-0.3pct）、财务费用率3.92%（-0.18pct）。投资建议 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2境外酒店经营情况改善明显，全面走出疫情阴霾；境内酒店受疫情影响波动较大，考虑疫情以来单体酒店相继出清、公司作为酒店龙头加速下沉、布局二三线城市，看好后续出行需求释放带动公司RevPAR全面回暖。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.2\1.44\1.93，对应公司10月28日收盘价56.41元，2022-2024年PE分别为285.3\39.1\29.2，维持“增持-B”评级。风险提示公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情扩散持续影响行业风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)9,89811,33911,12616,18618,651YoY(%)-34.414.6-1.945.515.2净利润(百万元)1101012121,5442,066YoY(%)-89.9-8.7110.3629.633.8毛利率(%)25.734.226.935.038.7EPS(摊薄/元)0.100.090.201.441.93ROE(%)1.81.71.49.611.5P/E(倍)547.7599.9285.339.129.2P/B(倍)4.73.63.63.43.1净利率(%)1.10.91.99.511.1数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产94189600533859295939营业收入989811339111261618618651现金6793643326957932341营业成本7350745881361051811442应收票据及应收账款10761552102727251598营业税金及附加115124125181210预付账款220108214255285营业费用6758877799711231存货737786124105管理费用22962321189122662798其他流动资产12561430131620321609研发费用2618223238非流动资产2921838663374613879138536财务费用359540365511516长期投资657637736833924资产减值损失-70-2000固定资产58635125473168117495公允价值变动收益70-57273920无形资产72126708639060225645投资净收益814224451433480其他非流动资产1548726193256032512524472营业利润27857728521792916资产总计3863748263428004472044474营业外收入7358575962流动负债7817122628836104449906营业外支出4731414340短期借款10168698691398869利润总额30460530121952938应付票据及应付账款17871073204819862402所得税6430552379507其他流动负债501410320591970606634税后利润24029924918162431非流动负债1711418665164351528113421少数股东损益13019937272365长期借款145407994576446102751归属母公司净利润11010121215442066其他非流动负债257310671106711067110671EBITDA24242116146335134380负债合计2493130927252712572523327少数股东权益99772576210351399主要财务比率股本9581070107010701070会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积786612571125711257112571成长能力留存收益38962979309639475084营业收入(%)-34.414.6-1.945.515.2归属母公司股东权益1271016612167661796019748营业利润(%)-84.3107.9-50.6664.233.9负债和股东权益3863748263428004472044474归属于母公司净利润(%)-89.9-8.7110.3629.633.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)25.734.226.935.038.7会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)1.10.91.99.511.1经营活动现金流1522069318014625275ROE(%)1.81.71.49.611.5净利润24029924918162431ROIC(%)3.01.21.15.77.5折旧摊销13031124102011311299偿债能力财务费用359540365511516资产负债率(%)64.564.159.057.552.5投资损失-814-224-451-433-480流动比率1.20.80.60.60.6营运资金变动-604-9752024-15251529速动比率1.10.70.50.50.5其他经营现金流-3321304-27-39-20营运能力投资活动现金流939-3986660-1988-544总资产周转率0.30.30.20.40.4筹资活动现金流-220935-7578-1905-2654应收账款周转率8.98.68.68.68.6应付账款周转率3.95.25.25.25.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.100.090.201.441.93P/E547.7599.9285.339.129.2每股经营现金流(最新摊薄)0.141.932.971.374.93P/B4.73.63.63.43.1每股净资产(最新摊薄)11.8815.5215.6716.7818.46EV/EBITDA29.437.251.421.916.7数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。