2023年年度业绩预告点评：经营恢复良好，持续升级迭代酒店产品

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 首旅酒店（600258.SH）2023年年度业绩预告点评 经营恢复良好，持续升级迭代酒店产品 2024年01月30日 ➢ 事件：首旅发布2023年年度业绩预告。23年预计实现归母净利润7.7-8.3亿元，预计实现扣非归母净利润7.0-7.6亿元，与上年同期相比均实现扭亏为盈。净利润实现大幅增长，主要系23年宏观经济稳中向好，商旅出行需求逐步恢复所致。 ➢ 宏观经济稳中向好，国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复。公司紧抓酒店市场快速复苏机遇与销售旺季契机，多措并举提升酒店盈利能力。全年全部酒店/全部酒店不含轻管理的RevPAR为154/173元，yoy+58.4%/65.1%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的106.5%。 ➢ Q4酒店RevPAR实现稳步恢复，持续提质增效促进经营。第四季度为传统淡季, 酒店持续升级迭代酒店产品，优化客户服务和体验，提高公司经营业绩。23Q4，首旅全部酒店/全部酒店不含轻管理的RevPAR为138/155元，yoy+44.6%/51.2%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的100.3%。 ➢ 轻管理+中高端齐发力，产品升级速度逐步加快。公司坚持规模化发展，轻管理模式发力扩张，中高端模式发力孵化注入，持续升级迭代酒店产品。全年新开店1203家，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开店174/283/744/2家，中高端/轻管理新开店占总新开店比例为23.5%/61.8%。截至2023年12月31日，在营酒店6263家，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别在营1881/1721/2645/16家。 ➢ 投资建议：公司经营稳步修复，后续公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。此外，Q4为传统淡季，公司持续提质增效促进产品升级，使Q4 RevPAR恢复基本持平2019年，看好产品升级带来新增量；我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为8.1/10.0/12.0亿元，对应PE分别为20x/16x/13x，维持“推荐”评级 ➢ 风险提示：公司标准店扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,089 8,726 9,219 9,534 增长率（%） -17.3 71.5 5.7 3.4 归属母公司股东净利润（百万元） -582 810 997 1,196 增长率（%） -1145.6 239.2 23.1 20.0 每股收益（元） -0.52 0.73 0.89 1.07 PE - 20 16 13 PB 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.34元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.首旅酒店（600258.SH）2023年三季报点评：暑期休闲游恢复良好，聚焦中高端酒店产品迭代-2023/11/01 2.首旅酒店（600258.SH）2023年三季度业绩预告点评：暑期休闲游迅速回暖，前三季度业绩超预期-2023/10/17 3.首旅酒店（600258.SH）2023年中报点评：经营稳步修复，暑期亮眼静待高端发力-2023/09/06 4.首旅酒店（600258.SH）2023年半年度业绩预告点评：经营稳步修复，资产注入发力高端打开想象空间-2023/07/18 5.首旅酒店（600258.SH）2023年一季度报告点评：经营持续修复，景区表现亮眼-2023/04/28 首旅酒店(600258)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,089 8,726 9,219 9,534 成长能力（%） 营业成本 4,291 5,191 5,394 5,164 营业收入增长率 -17.29 71.45 5.66 3.41 营业税金及附加 38 61 65 67 EBIT增长率 -132.14 1258.76 10.17 22.06 销售费用 244 366 387 400 净利润增长率 -1145.62 239.15 23.10 19.95 管理费用 689 1,091 1,152 1,192 盈利能力（%） 研发费用 60 79 83 86 毛利率 15.68 40.51 41.50 45.84 EBIT -174 2,013 2,218 2,707 净利润率 -11.44 9.28 10.82 12.55 财务费用 452 678 667 657 总资产收益率ROA -2.29 2.97 3.57 4.18 资产减值损失 -171 0 0 0 净资产收益率ROE -5.55 7.18 8.41 9.55 投资收益 -18 0 0 0 偿债能力 营业利润 -745 1,335 1,551 2,050 流动比率 0.63 0.86 0.97 1.13 营业外收支 17 0 0 0 速动比率 0.58 0.81 0.93 1.09 利润总额 -728 1,335 1,551 2,050 现金比率 0.19 0.43 0.56 0.70 所得税 -53 483 543 717 资产负债率（%） 58.31 57.99 56.97 55.17 净利润 -675 852 1,008 1,332 经营效率 归属于母公司净利润 -582 810 997 1,196 应收账款周转天数 37.07 25.97 25.97 25.97 EBITDA 2,002 4,177 4,539 5,213 存货周转天数 3.08 3.29 3.29 3.29 总资产周转率 0.19 0.33 0.33 0.34 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,007 2,603 3,428 4,226 每股收益 -0.52 0.73 0.89 1.07 应收账款及票据 517 608 643 665 每股净资产 9.39 10.10 10.62 11.22 预付款项 35 66 69 66 每股经营现金流 1.34 3.92 3.68 3.93 存货 36 47 49 46 每股股利 0.00 0.38 0.47 0.56 其他流动资产 1,762 1,817 1,777 1,783 估值分析 流动资产合计 3,357 5,141 5,965 6,786 PE - 20 16 13 长期股权投资 343 343 343 343 PB 1.5 1.4 1.4 1.3 固定资产 2,130 2,197 2,261 2,243 EV/EBITDA 11.95 5.73 5.27 4.59 无形资产 3,493 3,495 3,509 3,540 股息收益率（%） 0.00 2.65 3.26 3.91 非流动资产合计 22,091 22,099 21,985 21,849 资产合计 25,448 27,240 27,950 28,635 短期借款 948 948 948 948 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 115 129 134 129 净利润 -675 852 1,008 1,332 其他流动负债 4,249 4,920 5,041 4,922 折旧和摊销 2,176 2,164 2,322 2,506 流动负债合计 5,313 5,997 6,124 5,999 营运资金变动 -470 559 65 -162 长期借款 10 9 9 9 经营活动现金流 1,492 4,376 4,106 4,388 其他长期负债 9,516 9,790 9,790 9,790 资本开支 -647 -753 -893 -1,054 非流动负债合计 9,526 9,799 9,799 9,799 投资 -28 6 0 0 负债合计 14,838 15,796 15,923 15,798 投资活动现金流 -1,962 -765 -842 -1,054 股本 1,119 1,117 1,117 1,117 股权募资 10 -19 0 0 少数股东权益 122 164 174 311 债务募资 1,352 -6 0 0 股东权益合计 10,610 11,443 12,027 12,837 筹资活动现金流 -1,685 -2,014 -2,438 -2,536 负债和股东权益合计 25,448 27,240 27,950 28,635 现金净流量 -2,151 1,596 826 798 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 首旅酒店(600258)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发