2020年三季报点评：境内酒店业务恢复良好，新开店持续提速

公司点评 | 锦江酒店 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月31日 。 境内酒店业务恢复良好，新开店持续提速 锦江酒店（600754.SH）2020年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 锦江酒店 西部证券 2020年10月31日 公司评级 买入 股票代码 600754 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 44.71 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 锦江酒店：国内市场加速复苏，主动变革迎接新机遇—锦江酒店（600754.SH）2020年中报点评 2020-08-30 锦江酒店：轻资产化带动业绩好于预期，疫情有望加速行业整合—锦江酒店（600754.SH）2020年1季报点评 2020-04-30 锦江酒店：整合+扩张提速，酒店龙头逆势成长—锦江酒店（600754.SH）首次覆盖 2020-03-31 -9%9%27%45%63%81%99%2019-102020-022020-06锦江酒店酒店沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布三季报，前三季度实现收入及扣非归母净利润70.02亿和-4.05亿元，同比下滑37.93%和150.63%，其中三季度实现收入及扣非归母净利润分别为2.91亿和-2636万元，同比下滑29.64%和105.97%。 Q3业绩仍然受到海外拖累较大，境内已实现大幅扭亏。Q3公司扣非归母净利润为-2636万元，其中卢浮集团（海外）Q3亏损约1.5亿元左右，对整合盈利拖累较大。我们预计国内业务扣非归母净利润约为1.2亿元，较上半年大幅扭亏，同比去年下滑约64%左右。 国内市场RevPAR加速恢复，9月已经接近去年同期水平。Q3境内/境外酒店RevPAR同比分别下滑14.48%/39.14%，境内酒店较上半年显著收窄，且中端酒店表现优于经济型。结合调研，9月份公司RevPAR相较于去年基本持平，国内复苏势头持续向好。假设国内疫情不出现反复的前提下，叠加“内循环”政策推动，我们预计明年公司酒店RevPAR有望接近19年水平。 Q3现金流大幅转正，开店进一步提速。公司Q3实现经营现金流净额为7.72亿元，同比下滑18.76%，但较上半年大幅转正，现金流压力得到缓解。开店方面，公司Q3新开店/关店/净开店分别为615/317/298家，开店节奏较上半年显著加快，预期全年1800家新开店目标完成难度不大。 公司扩张+整合有望进一步提速，龙头地位持续夯实。疫情下公司积极调整组织架构，明确中长期发展目标，逆势扩张彰显品牌和运营管理实力。我们认为未来三年将是公司扩张+整合提速的关键期，有望带动龙头地位的进一步巩固以及业绩的持续释放，迎来戴维斯双击。 投资建议：维持此前我们盈利预测，预计20-22年公司EPS分别为0.47/1.37/1.67元，对应最新PE分别为95/33/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情加剧；国内酒店市场复苏不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,697 15,099 11,443 15,803 17,125 增长率 8.2% 2.7% -24.2% 38.1% 8.4% 归母净利润 (百万元) 1,082 1,092 451 1,308 1,600 增长率 22.8% 0.9% -58.7% 189.8% 22.3% 每股收益（EPS） 1.13 1.14 0.47 1.37 1.67 市盈率（P/E） 39.6 39.2 94.9 32.7 26.8 市净率（P/B） 3.4 3.2 3.1 2.9 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 锦江酒店 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月31日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 7,355 5,920 5,079 6,318 7,283 营业收入 14,697 15,099 11,443 15,803 17,125 应收款项 1,488 1,639 1,242 1,716 1,859 营业成本 1,528 1,527 7,098 9,140 9,906 存货净额 85 94 71 98 106 营业税金及附加 172 164 124 171 186 其他流动资产 628 633 541 651 684 销售费用 7,538 7,689 860 762 760 流动资产合计 9,835 8,496 7,093 9,003 10,172 管理费用 4,065 4,077 3,221 3,720 3,958 固定资产及在建工程 7,174 6,936 7,134 7,595 8,103 财务费用 372 339 257 211 153 长期股权投资 405 502 502 502 502 其他费用/（-收入） 444 392 747 299 377 无形资产 7,334 7,261 7,191 7,123 7,057 营业利润 1,550 1,763 629 2,098 2,540 其他非流动资产 15,385 15,679 15,679 15,679 15,679 营业外净收支 14 (4) 2 (4) (15) 非流动资产合计 30,297 30,378 30,505 30,899 31,341 利润总额 1,564 1,759 631 2,094 2,524 资产总计 40,133 38,874 37,598 39,901 41,513 所得税费用 336 480 80 586 688 短期借款 2,027 2,007 1,521 2,100 2,276 净利润 1,228 1,279 551 1,507 1,836 应付款项 948 998 757 1,045 1,132 少数股东损益 145 187 100 199 236 其他流动负债 3,354 3,375 2,835 3,459 3,714 归属于母公司净利润 1,082 1,092 451 1,308 1,600 流动负债合计 8,050 7,614 5,859 6,863 6,893 长期借款及应付债券 15,508 14,116 14,116 14,116 14,116 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 2,777 2,788 2,788 2,788 2,788 盈利能力 长期负债合计 18,284 16,905 16,905 16,905 16,905 ROE 7.8% 7.6% 3.0% 8.1% 9.0% 负债合计 26,334 24,518 22,763 23,768 23,798 毛利率 89.6% 89.9% 38.0% 42.2% 42.2% 股本 958 958 958 958 958 营业利润率 10.5% 11.7% 5.5% 13.3% 14.8% 股东权益 13,798 14,356 14,835 16,134 17,715 销售净利率 7.4% 7.2% 3.9% 8.3% 9.3% 负债和股东权益总计 40,133 38,874 37,598 39,901 41,513 成长能力 营业收入增长率 8.2% 2.7% -24.2% 38.1% 8.4% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 21.5% 13.8% -64.3% 233.4% 21.0% 净利润 1,082 1,092 451 1,308 1,600 归母净利润增长率 22.8% 0.9% -58.7% 189.8% 22.3% 折旧摊销 873 834 813 843 883 偿债能力 营运资金变动 1,435 407 (605) 821 314 资产负债率 66% 63% 61% 60% 57% 其他 873 834 813 843 883 流动比 1.2 1.1 1.2 1.3 1.5 经营活动现金流 3,515 2,638 660 3,171 3,034 速动比 1.2 1.1 1.2 1.3 1.5 资本支出 (703) (898) (776) (1,071) (1,161) 其他 0 0 0 0 0 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (703) (898) (776) (1,071) (1,161) 每股指标 债务融资 (3,054) (1,879) (488) (488) (488) EPS 1.13 1.14 0.47 1.37 1.67 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 13.18 13.84 14.23 15.38 16.78 其它 (174) (174) (174) (72) (209) 估值 筹资活动现金流 (3,229) (2,053) (560) (696) (743) P/E 39.6 39.2 94.9 32.7 26.8 汇率变动 0 0 0 0 0 P/B 3.4 3.2 3.1 2.9 2.7 现金净增加额 (2,528) (1,435) (840) 1,239 965 P/S 2.9 2.8 3.7 2.7 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 oPrNpQrOqNrPmRtOrNmQtO7N8Q6MsQrRpNnNjMmNnMiNqQpO6MoPmMxNnQyQuOsQqQ 公司点评 | 锦江酒店 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月31日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知