2023年三季报点评：Q3单吨盈利恢复，海外市场进展顺利

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 容百科技（688005） 2023年三季报点评：Q3单吨盈利恢复，海外市场进展顺利 2023年10月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.00 一年最低/最高价 40.04/93.00 市净率(倍) 2.56 流通A股市值(百万元) 11,633.26 总市值(百万元) 19,855.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.98 资产负债率(%,LF) 62.77 总股本(百万股) 484.27 流通A股(百万股) 283.74 相关研究 《容百科技(688005)：2023Q3业绩预告点评：Q3单吨盈利恢复，海外市场进展顺利【勘误版】》 2023-09-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 30,123 24,837 26,325 31,274 同比 194% -18% 6% 19% 归属母公司净利润（百万元） 1,353 916 1,301 1,758 同比 49% -32% 42% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.79 1.89 2.69 3.63 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.67 21.69 15.26 11.30 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年Q3公司归母净利润2.4亿元，环比上升246％，符合市场预期。23年前三季度公司营收186亿元，同减4%，归母净利润6.2亿元，同减33%，其中Q3公司营收57亿元，同减26％，环增26%，归母净利2.4亿元，同增30%，环增246%，扣非归母2.4亿元，环增754%；Q3毛利率10.6%，同增4.7pct，环增4.2pct，归母净利率4.2%，同增1.8pct，环增2.7pct，公司此前预告23Q3归母净利2.2-2.8亿元，处于预告中值，符合市场预期。 ◼ Q3出货2.8万吨+，环增50%左右，海外客户进度顺利。公司23年前三季度三元材料出货超7万吨，同比增长约25%，国内市占率近18%，全球市占率提升至近10%，我们测算Q3出货2.8万吨+，环增50%左右，单月排产恢复至0.9-1万吨左右，我们预计23年总出货有望达10万吨+，同增15-20%。公司全球化布局加速，现有产能25万吨，其中韩厂一期2万吨正极Q2全部投产，后续4万吨高镍+2万吨锰铁锂产能预计24年底建成，此外欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，预计2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能。公司与日韩欧美主流客户合作，预计后续海外市场将贡献主要增量。 ◼ Q3单吨扣非利润0.85万元左右，经营性单位盈利维持稳定。盈利方面，公司Q3含税均价23万/吨左右，环降10%+，毛利率10.6%，对应单吨毛利2.2万元左右，我们测算公司Q3单位扣非利润达0.85万/吨左右，较Q2环增140%左右，碳酸锂波动影响减弱后公司利润恢复至正常水平，我们预计Q4单位盈利有望维持稳定，全年单吨利润达0.9万左右。 ◼ 锰铁锂和钠电正极进展顺利，有望贡献增量。Q3公司锰铁锂稳定提升，锰铁比6:4、7:3的产品均已批量稳定出货；推出新品M6P（高镍三元和LMFP掺混），实现低成本优势，二代产品工艺已完成中试。钠电储备层状及聚阴离子路线，后续推动钠电正极大规模量产。公司后续在仙桃规划10万吨锰铁锂+5万吨钠电正极产能，预计26年前建成投产，预计成为公司第二增长极。 ◼ Q3费用率同环比增加，经营性现金流环比下降。23年前三季度费用率3.3%，同减0.6pct，其中Q3期间费用2.4亿，同增17%，环增41%，费用率4.2%，同环比+1.6/0.5pct，Q3财务费用率环增0.3pct，研发费用率环增0.3pct；Q3末存货21亿，较年初下降36%，较Q2末基本持平；Q3经营活动现金流量净额-0.6亿，环比下降105%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利润至9/13/18亿元（原预测11/17/25亿元），同比-32%/+42%/+35%，对应PE为22x/15x/11x，考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显，给予24年22xPE，目标价59元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 -50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%2022/10/262023/2/242023/6/252023/10/24容百科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 容百科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17,117 19,607 19,988 24,099 营业总收入 30,123 24,837 26,325 31,274 货币资金及交易性金融资产 5,071 6,927 6,554 8,208 营业成本(含金融类) 27,332 22,571 23,689 28,078 经营性应收款项 8,414 8,489 9,047 10,742 税金及附加 58 37 39 47 存货 3,297 3,710 3,894 4,616 销售费用 42 40 42 47 合同资产 0 0 0 0 管理费用 442 447 474 500 其他流动资产 334 481 493 533 研发费用 487 348 395 438 非流动资产 8,544 10,476 12,207 13,171 财务费用 17 37 47 46 长期股权投资 139 149 159 169 加:其他收益 86 124 105 125 固定资产及使用权资产 4,616 5,755 6,994 8,267 投资净收益 (98) (149) (79) (94) 在建工程 2,611 3,111 3,411 2,911 公允价值变动 (18) 0 10 10 无形资产 573 856 1,039 1,222 减值损失 (97) (150) (90) (15) 商誉 131 131 131 131 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 78 78 77 76 营业利润 1,618 1,182 1,585 2,144 其他非流动资产 396 396 396 396 营业外净收支 (36) 25 10 10 资产总计 25,660 30,083 32,195 37,271 利润总额 1,583 1,207 1,595 2,154 流动负债 14,176 17,618 18,486 21,889 减:所得税 208 254 239 323 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,360 100 100 100 净利润 1,374 954 1,356 1,831 经营性应付款项 11,430 9,439 9,906 11,742 减:少数股东损益 21 38 54 73 合同负债 81 4,514 4,738 5,616 归属母公司净利润 1,353 916 1,301 1,758 其他流动负债 305 3,565 3,742 4,432 非流动负债 2,932 2,932 2,932 2,932 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.79 1.89 2.69 3.63 长期借款 2,678 2,678 2,678 2,678 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,774 1,394 1,685 2,164 租赁负债 19 19 19 19 EBITDA 2,110 2,074 2,665 3,409 其他非流动负债 235 235 235 235 负债合计 17,108 20,550 21,417 24,821 毛利率(%) 9.26 9.12 10.01 10.22 归属母公司股东权益 6,965 7,908 9,097 10,697 归母净利率(%) 4.49 3.69 4.94 5.62 少数股东权益 1,588 1,626 1,680 1,753 所有者权益合计 8,552 9,534 10,777 12,450 收入增长率(%) 193.62 (17.55) 5.99 18.80 负债和股东权益 25,660 30,083 32,195 37,271 归母净利润增长率(%) 48.54 (32.34) 42.14 35.06 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (241) 6,967 2,566 4,150 每股净资产(元) 15.45 17.54 20.18 23.72 投资活动现金流 (3,062) (2,736) (2,779) (2,294) 最新发行在外股份（百万股） 484 484 484 484 筹资活动现金流 4,477 (2,375) (171) (212) ROIC(%) 15.19 8.49 11.06 12.76 现金净增加额 1,191 1,856 (383) 1,645 ROE-摊薄(%) 19.43 11.58 14.31 16.43 折旧和摊销 336 679 979 1,245 资产负债率(%) 66.67 68.31 66.52 66.60 资本开支 (3,088) (2,575) (2,690) (2,190) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.67 21.69 15.26 11.30 营运资本变动 (2,183) 1,853 (136) 282 P/B（现价） 2.65 2.34 2.03 1.73 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并