2023年三季报点评：Q3单吨盈利恢复，海外市场进展顺利

2023年Q3公司归母净利润2.4亿元，环比上升246％，符合市场预期。 23年前三季度公司营收186亿元，同减4%，归母净利润6.2亿元，同减33%，其中Q3公司营收57亿元，同减26％，环增26%，归母净利2.4亿元，同增30%，环增246%，扣非归母2.4亿元，环增754%；Q3毛利率10.6%，同增4.7pct，环增4.2pct，归母净利率4.2%，同增1.8pct，环增2.7pct，公司此前预告23Q3归母净利2.2-2.8亿元，处于预告中值，符合市场预期。 Q3出货2.8万吨+，环增50%左右，海外客户进度顺利。公司23年前三季度三元材料出货超7万吨，同比增长约25%，国内市占率近18%，全球市占率提升至近10%，我们测算Q3出货2.8万吨+，环增50%左右，单月排产恢复至0.9-1万吨左右，我们预计23年总出货有望达10万吨+，同增15-20%。公司全球化布局加速，现有产能25万吨，其中韩厂一期2万吨正极Q2全部投产，后续4万吨高镍+2万吨锰铁锂产能预计24年底建成，此外欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，预计2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能。公司与日韩欧美主流客户合作，预计后续海外市场将贡献主要增量。 Q3单吨扣非利润0.85万元左右，经营性单位盈利维持稳定。盈利方面，公司Q3含税均价23万/吨左右，环降10%+，毛利率10.6%，对应单吨毛利2.2万元左右，我们测算公司Q3单位扣非利润达0.85万/吨左右，较Q2环增140%左右，碳酸锂波动影响减弱后公司利润恢复至正常水平，我们预计Q4单位盈利有望维持稳定，全年单吨利润达0.9万左右。 锰铁锂和钠电正极进展顺利，有望贡献增量。Q3公司锰铁锂稳定提升，锰铁比6:4、7:3的产品均已批量稳定出货；推出新品M6P（高镍三元和LMFP掺混），实现低成本优势，二代产品工艺已完成中试。钠电储备层状及聚阴离子路线，后续推动钠电正极大规模量产。公司后续在仙桃规划10万吨锰铁锂+5万吨钠电正极产能，预计26年前建成投产，预计成为公司第二增长极。 Q3费用率同环比增加，经营性现金流环比下降。23年前三季度费用率3.3%，同减0.6pct，其中Q3期间费用2.4亿，同增17%，环增41%，费用率4.2%，同环比+1.6/0.5pct，Q3财务费用率环增0.3pct，研发费用率环增0.3pct；Q3末存货21亿，较年初下降36%，较Q2末基本持平； Q3经营活动现金流量净额-0.6亿，环比下降105%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利润至9/13/18亿元（原预测11/17/25亿元），同比-32%/+42%/+35%，对应PE为22x/15x/11x，考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显，给予24年22xPE，目标价59元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。