2020年三季报点评：Q3境内复苏显著好于境外，万店计划稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 社会服务 [Table_StockInfo] 华住集团-S(01179) 增持 2020年三季报点评 维持评级 酒店 2020年12月06日 [Table_BaseInfo] 一年该股与恒生指数走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 320/320 总市值/流通(百万港币 ) 126923/126923 上证综指/深圳成指 3,445/14,027 12个月最高/最低( ) 410/309 相关研究报告： 《社会服务2021年投资策略：三条主线：复苏次序，龙头集中，消费变迁》 ——2020-11-23 《首旅酒店-600258-深度报告：低估值酒店龙头，顺周期御风而行》 ——2020-11-17 《华住酒店-华住酒店-HTHT-酒店翘楚引领变革，赴港二次上市再次启航》 ——2020-09-22 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 海外公司财报点评 Q3境内复苏显著好于境外，万店计划稳步推进  Q3境内主业净收入恢复9成，整体符合预期 2020Q3，华住净收入32亿元/+3.4%，略好于此前公司预计的0-2%；其中剔除DH影响，公司净收入为27亿元/-10.5%，较Q2环比改善（Q2净收入-31.7%，剔除DH影响-36.3%），符合预期。Q3，华住酒店营业额110亿元/+7%，剔除DH，微降1%，较快复苏。  Q3经调整EBITDA转正，境内盈利恢复显著，DH及减值拖累 Q3，公司实现经调整EBITDA1.84亿元，整体转正，单季归母净亏损2.12亿元，环比Q2-5.48亿减亏，主要受DH及商誉减值拖累。剔除上述影响，公司境内主业盈利4.82亿元/+11.8%，虽19Q3有1.08亿外币损失及0.60亿元投资亏损拖累，但考虑公司Q3境内经调整后EBITDA同比恢复95%，恢复趋势良好。Q3，因计提商誉减值4.37亿元，叠加DH亏损估算2亿+，短期拖累盈利显著。赴港二次上市后，公司现金流改善，截至Q3末，现金余额66亿元及受限现金13亿元。  Q3经营分析：境内酒店RevPAR恢复83%，开店继续强势 境内酒店Q3 RevPAR215/-16.9%，环比Q2 RevPAR下滑38%改善。境外酒店Q3RevPAR-52.2%，仍承压。Q3华住境内新开/关/净增店520/201/319家，环比Q2提速，与19Q3开店基本持平，但关店有增加（2019Q3开店/净增548/486家）。Q3公司调增全年关店至550至600家，主要系疫情以及公司调整经营不合格酒店影响。Q3末，华住在16个国家经营6507家酒店，拥有634,087间在营客房。其中，境内酒店 6,390家，储备签约店2,272家，助力后续成长。截至11月30日， DH酒店有89%即107家在营。  未来展望：预计Q4收入+0~3%，剔除DH并表降4-7% 公司10-11月RevPAR分别恢复至去年同期的100%和90%+，预计Q4净收入+0~3%，剔除DH并表降4-7%，较Q3继续改善。公司明确表示对2022年实现万店计划充满信心，预计后续展店继续迅猛。  风险提示 宏观经济、疫情等系统性风险，财务风险，收购整合及商誉减值风险。  跟踪境内外复苏节奏，中线有望加速集中，维持“增持” 考虑商誉减值及境外拖累等因素，按港股上市后最新股本计算，我们下调公司20-22年EPS-6.44/ 6.43/8.63元（主要下调2020年盈利预测，但21-22年业绩基本不变），对应21/22年PE52/39x。总体来看，Q3公司境内主业恢复良好，但境外仍承压，叠加商誉减值，短期仍然拖累公司业绩。展望未来，预计国内仍有望持续恢复，但境外DH情况仍待跟踪。但公司系国内酒店行业优质龙头，以“品牌+流量+IT”构筑护城河，经营效率系行业标杆，后疫情时代有望加速集中，且公司在行业低谷时成功融资助推逆市扩张，未来“千城万店”目标落地可期，短期结合横向估值对比及DH拖累等，暂维持“增持”评级。 0.00.51.01.5S/20N/20华住集团-S恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 Q3境内主业净收入恢复9成，整体符合预期 2020Q3，华住酒店实现净收入为32亿元，同比增长3.4%，好于此前预计的0-2%；其中剔除DH影响，公司净收入为27亿元，同比下降10.5%，较Q2环比改善（2020Q2，华住净收入20亿元/-31.7%，剔除DH影响同比下降36.3%）。同时，2020Q3，华住的酒店营业额同比增长7%至110亿元RMB。不计入DH，酒店营业额下降1%，整体呈现较快复苏势头。 其中，2020Q3，公司自营业务净收入21亿元/+2.0%，管理加盟净收入9.95亿元/+6.0%；剔除DH影响，则公司自营收入17亿元/-17.8%，管理加盟净收入9.76亿元/+3.9%，境内加盟业务收入增速转正。 图1：公司2017-2020年季度收入变化趋势 图2：公司2017-2020年季度收入和业绩增长情况 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 Q3华住环比减亏，经调整EBITDA转正，剔除DH境内盈利恢复显著 2020Q3，华住实现归母亏损2.12亿元，较Q2净亏损5.48亿元明显减亏。不考虑DH拖累及其减值影响，2020Q3华住归母业绩实现盈利4.82亿元，不仅好于2020Q2净亏损-3.25亿元，且同比好于2019Q3华住业绩4.31亿元，同比正增长11.8%。虽然2019Q3华住有1.08亿外币损失及0.60亿元投资亏损拖累，但总体来看，公司Q3境内主业盈利仍恢复突出。但Q3，因计提商誉减值4.37亿元，叠加DH亏损估算2亿+，短期拖累盈利显著。 剔除股权激励费用及因资产公允价值变动而产生的未变现收益（亏损）（但计入非现金商誉减值亏损4.37亿元），2020Q3华住经调整净亏损为2.18亿元，剔除DH影响，其经调整后业绩为4.76亿元，相对好于2019Q3经调整业绩4.34亿元以及2020Q2的调整后净亏损2.53亿元。 从调整后EBITDA来看，剔除股权激励费用及因资产公允价值变动而产生的未变现收益（亏损）（但计入非现金商誉减值亏损4.37亿元），2020Q3华住酒店整体经调整EBITDA为1.84亿元，即考虑商誉减值后公司Q3调整后EBITDA仍实现盈利，环比Q2亏损0.97亿元改善显著。剔除DH拖累，华住2020Q3经调整EBITDA盈利8.53亿元，相较2019Q3的9.01亿元，同比恢复95%，境内恢复明显。 境外DH的经营自7月到9月上旬稳步恢复，但此后受欧洲二次疫情影响，相对又有所承压，公司也在积极争取成本及现金流控制措施减轻不利影响。 赴港二次上市及经营恢复，公司现金流改善 从现金流来看，截至2020年9月30日，华住现金及现金等价物的总结余为66 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050000010000001500000200000025000003000000350000017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3收入（单位：千元RMB)收入Yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 亿元及受限制现金为13亿元（相当于195百万美元），现金流改善明显，主要来自9月华住赴港二次上市募资52亿RMB及归还14亿RMB银行贷款影响。 Q3经营分析：境内酒店RevPAR恢复83%，开店继续强势 RevPAR趋势：境内酒店Q3 RevPAR215/-16.9%，其中ADR245元/-11.1%，OCC87.7/-5.7pct，环比Q2明显改善（Q2RevPAR下滑38%，其中OCC-18.1pct，ADR185/-22.0%）。同店RevPAR下滑-19.8%，其中同店ADR下滑-13.5%，出租率-6.5pct。结合我们此前跟踪，估算公司9月境内酒店RevPAR恢复90%+，复苏显著。 境外酒店Q3RevPAR74欧元/-52.2%，其中ADR-4.7%，OCC-49.9pct，仍承压。但91%的酒店恢复营业，好于Q2。 图3：三大酒店龙头RevPAR恢复情况（境内） 图4：三大酒店龙头平均房价变化趋势 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图5：三大酒店龙头出租率恢复情况（境内） 图6：华住酒店开关店情况（不考虑DH） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 2020Q3华住境内新开店520家，关店201家，净增319家，环比Q2继续提速（Q2新开/关店分别为428/195家，净增233家），与2019Q3开店速度基本持平，但受疫情影响，叠加公司希望优化其非标酒店结构，提升准入标准，关店相对加速（2019Q3开店/净增548/486家）。 2020Q3末，华住在16个国家经营6507家酒店，拥有634,087间在营客房。其中，公司境内酒店 6,390家（经济型4213家/中高端2177家；自营687家/加盟5703家），客房610,765间，储备签约店2,272家（经济型1097家/中高端1175家），支撑后续成长。 Q3境外DH新开店3家，关店2家，净增1家，截至Q3末，公司酒店117 -80%-60%-40%-20%0%20%40%Revpar同比：如家Revpar同比：华住Revpar同比：锦江PMI同比增长 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q1出租率同比：如家出租率同比：华住出租率同比：锦江 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 家，客房23322家，待开店41家。截至11月30日，，DH酒店有89%即107家在营。 Q3公司调增全年关店：从年初预计的350至450家增加到550至600家，疫情以及公司调整经营不合格酒店影响。 总体来看，Q3公司境内酒店经营环比恢复明显，后续恢复趋势仍有望延续；开店速度保持较快但疫情下关店有所提升，境外短期预计仍有拖累。 未来展望：预计Q4收入+0~3%，剔除DH并表降4-7% 公司表示：其10-11月整体RevPAR分别恢复至去年同期的100%和90%+，截至12月4日公告日，目前上海、天津等局部疫情影响相对有限，但公司考虑12月仍有一定不确定，预计公司整体Q4净收入同比增长0~3%，剔除DH并表降4-7%，较Q3继续改善。 在开店层面，公司明确表示对2022年实现万店计划仍然充满信心，并指出行业承压加速出清，公司作为龙头有望直接受