煤、气价格下跌业绩承压，关注高成长与高股息

石油石化/炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 广汇能源（600256.SH） 2023年11月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/1 当前股价(元) 7.54 一年最高最低(元) 11.35/6.40 总市值(亿元) 495.06 流通市值(亿元) 495.06 总股本(亿股) 65.66 流通股本(亿股) 65.66 近3个月换手率(%) 85.5 股价走势图 数据来源：聚源 《煤&气价格下跌业绩承压，关注煤矿高成长与高股息—公司信息更新报告》-2023.8.18 《年报和Q1业绩同比大增，高成长兼具高分红—公司2022年报&2023一季报点评》-2023.4.14 《公司主业经营稳定，2023年Q1业绩同比大增—公司业绩预告点评》-2023.3.22 煤&气价格下跌业绩承压，关注高成长与高股息 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  煤&气价格下跌业绩承压，关注高成长与高股息。维持“买入”评级 公司发布2023三季报，2023年前三季度实现营收495.7亿元，同比+33.0%，实现归母净利润48.5亿元，同比-42.3%。单季度看，Q3实现营收144.8亿元，环比-4.9%，实现归母净利润7.3亿元，环比-34.6%。2023年能源价格有所回落，煤炭、LNG、化工品等主要产品价格均同比下跌，加之自产LNG、化工品产量也有不同程度下滑，2023年前三季度业绩同比有所下降。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润64.8/84.2/98.3（前值81.3/103.3/108.8）亿元，同比-42.8%/+29.9%/+16.8%；EPS为0.99/1.28/1.50元，对应当前股价PE分别为6.9/5.3/4.6倍。考虑到Q4能源价格回升，公司高股息且维持高成长，维持“买入”评级。  前三季度天然气销量大增，价格下跌造成利润压缩 前三季度天然气销量大增。销量方面，受启东LNG接收站扩产影响，前三季度实现LNG销量64.9亿方，同比+55.9%。天然气价格大跌致业绩下滑。我国2023Q1-Q3LNG到岸价13.3美元/百万英热，同比-62.2%，跌幅较大导致公司毛利下降，业绩下滑。单季度来看，LNG贸易量大减导致板块盈利下滑。Q3公司LNG销量14.2亿方，环比-51.8%，价格方面，Q3我国LNG到岸价环比+15.1%，价差有所扩大。  前三季度量增价减，煤价下跌拖累业绩 前三季度业绩受到煤价下跌拖累。2023年前三季度实现原煤产/销量1631/1874万吨，同比+12.9%/+13.3%；提质煤产/销量312/415万吨，同比+21.2%/+56.6%。价格方面，我们参考Wind哈密Q6000坑口价，前三季度均价为442元/吨，同比-8.7%，煤价下跌对业绩造成拖累。单季度来看，Q3煤炭量价齐跌。Q3实现原煤产/销量442/493万吨，环比-13.5%/-16.7%；提质煤产/销量100/182万吨，环比-5.1%/+32.3%。价格方面，Q3哈密Q6000坑口价均价380元/吨，环比-11.6%。  煤矿&天然气具备高成长，高分红承诺颇具吸引 LNG方面仍具备高成长。根据三季报披露，南通港吕四港区LNG接收站6#20万立方米储罐项目正在顺利推进，未来周转能力有望进一步提升。煤矿方面，马朗煤矿产能批复顺利推进。7月24日公司取得国家能源局产能置换批复， 9月15日项目核准报告已上会评审。绿色能源方面，公司正在发展CCUS和氢能项目。其中CCUS-EOR项目一期建设10万吨/年示范项目已于9月8日通过安全生产许可证首次取证核查，未来计划建设300万吨/年CCUS项目。分红方面，公司承诺2022-2024连续三年现金分红不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分红不低于0.70元/股（含税），若按照0.7元/股（含税）的下限、以最新收盘价估算，对应股息率为8.8%，高股息颇具吸引力。  风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,865 59,409 68,369 76,463 93,598 YOY(%) 64.3 138.9 15.1 11.8 22.4 归母净利润(百万元) 5,003 11,338 6,480 8,415 9,829 YOY(%) 274.4 126.6 -42.8 29.9 16.8 毛利率(%) 38.4 28.6 20.2 21.9 21.7 净利率(%) 20.1 19.1 9.5 11.0 10.5 ROE(%) 23.3 39.0 21.8 23.3 22.7 EPS(摊薄/元) 0.76 1.73 0.99 1.28 1.50 P/E(倍) 9.0 3.9 6.9 5.3 4.6 P/B(倍) 2.1 1.6 1.5 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2022-102023-022023-06广汇能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,399 16,259 14,480 16,753 20,456 营业收入 24,865 59,409 68,369 76,463 93,598 现金 4,717 5,264 3,214 3,595 4,401 营业成本 15,315 42,398 54,580 59,754 73,325 应收票据及应收账款 4,210 5,650 5,698 6,993 8,541 营业税金及附加 562 779 1,148 1,338 1,638 其他应收款 541 492 697 633 995 营业费用 312 317 843 770 1,030 预付账款 193 1,737 484 2,000 1,040 管理费用 508 642 1,503 1,357 1,685 存货 1,851 1,560 2,831 1,976 3,923 研发费用 344 397 720 791 936 其他流动资产 886 1,556 1,556 1,556 1,556 财务费用 1,412 1,005 1,559 2,100 3,124 非流动资产 47,310 45,317 63,400 77,511 105,154 资产减值损失 -223 -447 (391) (566) -644 长期投资 1,141 1,452 1,766 2,085 2,418 其他收益 26 49 30 27 30 固定资产 31,052 28,650 41,481 52,496 74,842 公允价值变动收益 -39 -9 -87 -45 -47 无形资产 6,496 6,524 7,473 8,482 9,740 投资净收益 -55 272 15 25 46 其他非流动资产 8,620 8,691 12,680 14,448 18,154 资产处置收益 4 17 7 9 11 资产总计 59,709 61,575 77,880 94,264 125,610 营业利润 6,098 13,737 8,370 10,937 12,546 流动负债 27,242 23,627 36,843 46,533 68,503 营业外收入 8 31 20 35 47 短期借款 9,495 8,671 15,303 30,242 40,759 营业外支出 122 37 92 80 67 应付票据及应付账款 7,982 4,417 11,544 5,930 15,513 利润总额 5,984 13,731 8,299 10,891 12,526 其他流动负债 9,765 10,539 9,995 10,360 12,230 所得税 1,139 2,574 1,774 2,418 2,548 非流动负债 11,687 9,337 11,155 11,345 13,206 净利润 4,846 11,156 6,524 8,473 9,978 长期借款 9,799 7,465 9,283 9,473 11,334 少数股东损益 -158 -181 45 58 150 其他非流动负债 1,888 1,872 1,872 1,872 1,872 归属母公司净利润 5,003 11,338 6,480 8,415 9,829 负债合计 38,929 32,965 47,997 57,878 81,708 EBITDA 8,830 16,332 11,074 15,092 18,513 少数股东权益 -152 -258 -213 -155 -6 EPS(元) 0.76 1.73 0.99 1.28 1.50 股本 6,566 6,566 6,566 6,566 6,566 资本公积 55 162 162 162 162 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 14,284 22,997 27,910 33,766 39,893 成长能力 归属母公司股东权益 20,932 28,869 30,096 36,541 43,908 营业收入(%) 64.3 138.9 15.1 11.8 22.4 负债和股东权益 59,709 61,575 77,880 94,264 125,610 营业利润(%) 270.7 125.3 -39.1 30.7 14.7 归属于母公司净利润(%) 274.4 126.6 -42.85 29.87 16.80 获利能力 毛利率(%) 38.4 28.6 20.2 21.9 21.7 净利率(%) 20.1 19.1 9.5 11.0 10.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 23.3 39.0 21.8 23.3 22.7 经营活动现金流 6,049 10,146 17,322 5,427 24,056 ROIC(%) 12.4 23.9 12.3 12.0 11.7 净利润 4,846 11,156 6,524 8,473 9,978 偿债能力 折旧摊销 1,766 1,741 1,900 2,614 3,612 资产负债率(%) 65.2 53.5 61.6 61.4 65.0 财务费用 1,412 1,005 1,559 2,100 3,124 净负债比率(%) 99.3 54.4 84.0 111.2 121.3 投资损失 55 -272 -15 -25 -46 流动比率 0.5 0.7 0.4 0.4 0.3 营运资金变动 -2,362 -4,052 7,274 -7,770 7,353 速动比率 0.4 0.5 0.3 0.2 0.2 其他经营现金流 333 569 80 36 36 营运能力 投资活动现金流 -3,207 -383 -20,048 -16,735 -31,245 总资产周转率 0.4 1.0 1.0 0.9 0.9 资本支出 3,409 1,962 17,770 13,791 27,31