煤、气价格下跌业绩承压，关注煤矿高成长与高股息

石油石化/炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 广汇能源（600256.SH） 2023年08月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/17 当前股价(元) 6.82 一年最高最低(元) 15.20/6.59 总市值(亿元) 447.78 流通市值(亿元) 447.78 总股本(亿股) 65.66 流通股本(亿股) 65.66 近3个月换手率(%) 76.18 股价走势图 数据来源：聚源 《年报和Q1业绩同比大增，高成长兼具高分红—公司2022年报&2023一季报点评》-2023.4.14 《公司主业经营稳定，2023年Q1业绩同比大增—公司业绩预告点评》-2023.3.22 《量价齐升2022年再创佳绩，关注主业高成长—公司2022年度业绩预告点评》-2023.1.4 煤&气价格下跌业绩承压，关注煤矿高成长与高股息 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  煤&气价格下跌业绩承压，关注煤矿高成长与高股息。维持“买入”评级 公司发布2023中报，2023年H1实现归母净利润41.2亿元，同比-19.7%；扣非净利润41.0亿元，同比-19.6%。2023年能源价格有所回落，煤炭、LNG、化工品等主要产品价格均同比下跌，加之公司进行了为期20天的年度检修，自产LNG、化工品产量也有不同程度下滑，2023年上半年业绩同比有所下降。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润81.3/103.3/108.8（前值167.9/213.2/236.0）亿元，同比-28.3%/+27.1%/+5.3%；EPS为1.24/1.57/1.66元，对应当前股价PE分别为5.5/4.3/4.1倍。考虑到公司高股息且维持高成长，维持“买入”评级。  天然气销量大增，煤&气主业均具成长性 天然气板块：自产气方面，广汇新能源开展为期20天的年度检修，自产LNG产量受到影响；贸易气方面，启东LNG接收站扩产顺利。2023年H1公司实现LNG产/销量3.1/50.7亿方，同比-20.5%/+107.4%。单季度来看，2023Q2实现LNG产/销量1.1/29.5亿方，环比-43.0%/+39.6%。价格方面，2023H1天然气价格大跌，根据统计据披露，我国2023上半年LNG市场均价5013.9元/吨，同比-26.8%，其中Q2均价4213.7元/吨，同比-41.8%，环比-5.6%。煤炭板块：产量方面，2023年H1公司实现原煤产/销量1188.1/1381.1万吨，同比+34.2%/+40.8%；提质煤产/销量211.7/232.9万吨，同比+8.6%/+24.9%。单季度来看，2023Q2实现原煤产/销量511.3/592.2万吨，环比-24.5%/-24.9%；提质煤产/销量105.8/137.4万吨，环比-0.14%/+43.9%。价格方面，我国煤炭价格也有所下滑，其中Q2下降明显，我们参考秦港Q5500平仓价，上半年均价为1022.7元/吨，同比-13.9%；其中Q2均价916.8元/吨，同比-23.8%，环比-18.9%。煤化工板块：2023年H1公司实现化工品产/销量108.1/200.8万吨，同比-11.7%/+50.8%。单季度来看，2023Q2实现产/销量50.0/99.0万吨，环比+13.8%/-2.7%。项目进展：马朗煤矿方面，8月1日能源局批复同意马朗煤矿项目以承诺方式实施产能置换，未来马朗煤矿进程将进一步推进。启东LNG接收站方面，公司6#20万立方米LNG储罐罐顶钢结构已完成吊装，于2023年7月底开始水压试验，内罐TCP上部垫层按时开工，为实现“十四五”扩增至1000万吨的目标又迈出坚实一步。  积极推进绿色能源项目，高分红承诺颇具吸引 绿色能源方面，公司CCUS-EOR项目一期建设10万吨/年示范项目已于2023年3月中旬机械竣工，于3月25日顺利产出合格液态二氧化碳产品，未来计划建设300万吨/年CCUS项目；氢能方面，公司成立合资公司并纳入在建的“绿电制氢及氢能一体化示范项目”，将在制氢、用氢、装备制造方面进行合作。分红方面，公司承诺连续三年现金分红不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分红不低于0.70元/股（含税），若按照0.7元/股（含税）的下限、以最新收盘价估算，对应股息率为10.3%，高股息颇具吸引力。  风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,865 59,409 94,539 106,300 115,799 YOY(%) 64.3 138.9 59.1 12.4 8.9 归母净利润(百万元) 5,003 11,338 8,130 10,334 10,879 YOY(%) 274.4 126.6 -28.3 27.1 5.3 毛利率(%) 38.4 28.6 20.0 23.0 22.7 净利率(%) 20.1 19.1 8.6 9.7 9.4 ROE(%) 23.3 39.0 26.0 26.0 22.7 EPS(摊薄/元) 0.76 1.73 1.24 1.57 1.66 P/E(倍) 9.0 3.9 5.5 4.3 4.1 P/B(倍) 2.1 1.6 1.4 1.1 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2022-082022-122023-04广汇能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,399 16,259 23,053 19,033 26,721 营业收入 24,865 59,409 94,539 106,300 115,799 现金 4,717 5,264 4,445 4,998 5,444 营业成本 15,315 42,398 75,631 81,874 89,564 应收票据及应收账款 4,210 5,650 10,041 7,602 11,618 营业税金及附加 562 779 1,587 1,860 2,026 其他应收款 541 492 1,152 697 1,317 营业费用 312 317 1,166 1,070 1,274 预付账款 193 1,737 1,334 2,119 1,642 管理费用 508 642 2,079 1,886 2,084 存货 1,851 1,560 4,525 2,062 5,144 研发费用 344 397 996 1,100 1,158 其他流动资产 886 1,556 1,556 1,556 1,556 财务费用 1,412 1,005 2,658 5,150 5,851 非流动资产 47,310 45,317 116,113 135,085 147,684 资产减值损失 -223 -447 0 0 0 长期投资 1,141 1,452 1,763 2,075 2,386 其他收益 26 49 0 0 0 固定资产 31,052 28,650 80,740 97,667 109,722 公允价值变动收益 -39 -9 0 0 0 无形资产 6,496 6,524 7,473 8,482 9,740 投资净收益 -55 272 0 0 0 其他非流动资产 8,620 8,691 26,136 26,861 25,837 资产处置收益 4 17 0 0 0 资产总计 59,709 61,575 139,165 154,118 174,405 营业利润 6,098 13,737 10,421 13,359 13,842 流动负债 27,242 23,627 86,646 94,541 109,707 营业外收入 8 31 0 15 23 短期借款 9,495 8,671 55,867 75,230 75,059 营业外支出 122 37 9 0 0 应付票据及应付账款 7,982 4,417 17,701 6,242 19,949 利润总额 5,984 13,731 10,412 13,374 13,865 其他流动负债 9,765 10,539 13,079 13,069 14,699 所得税 1,139 2,574 2,226 2,969 2,820 非流动负债 11,687 9,337 20,975 19,597 16,136 净利润 4,846 11,156 8,186 10,405 11,045 长期借款 9,799 7,465 19,103 17,726 14,264 少数股东损益 -158 -181 56 71 166 其他非流动负债 1,888 1,872 1,872 1,872 1,872 归属母公司净利润 5,003 11,338 8,130 10,334 10,879 负债合计 38,929 32,965 107,621 114,138 125,843 EBITDA 8,830 16,332 15,562 22,632 24,607 少数股东权益 -152 -258 -202 -131 35 EPS(元) 0.76 1.73 1.24 1.57 1.66 股本 6,566 6,566 6,566 6,566 6,566 资本公积 55 162 162 162 162 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 14,284 22,997 29,161 36,353 43,134 成长能力 归属母公司股东权益 20,932 28,869 31,746 40,110 48,527 营业收入(%) 64.3 138.9 59.1 12.4 8.9 负债和股东权益 59,709 61,575 139,165 154,118 174,405 营业利润(%) 270.7 125.3 -24.1 28.2 3.6 归属于母公司净利润(%) 274.4 126.6 -28.29 27.11 5.28 获利能力 毛利率(%) 38.4 28.6 20.0 23.0 22.7 净利率(%) 20.1 19.1 8.6 9.7 9.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 23.3 39.0 26.0 26.0 22.7 经营活动现金流 6,049 10,146 20,461 12,629 30,268 ROIC(%) 12.4 23.9 8.8 9.9 10.3 净利润 4,846 11,156 8,186 10,405 11,045 偿债能力 折旧摊销 1,766 1,741 2,901 4,819 5,818 资产负债率(%) 65.2 53.5 77.3 74.1 72.2 财务费用 1,412 1,005 2,658 5,150 5,851 净负债比率(%) 99.3 54.4 243.2 237.6 188.3 投资损失 55 -272 0 0 0 流动比率 0.5 0.7 0.3 0.2 0.2 营运资金变动 -2,362 -4,052 6,716 -7,745 7,554 速动比率 0.4 0.5 0.