公司主要产品价格下跌,短期业绩承压,关注主要弹性品种价格回升

公司主要产品价格下跌，短期业绩承压，关注主要弹性品种价格回升 买入（维持评级） 事件：2025年8月21日，鲁西化工发布2025年半年报。公司2025年上半年收入为147.39亿元，同比上升4.98%；归母净利润为7.63亿元，同比下降34.81%；扣非归母净利润为6.87亿元，同比下降43.02%。对应公司2Q25营业收入为74.49亿元，环比上升2.18%；归母净利润为3.51亿元，环比下降15.10%。 点评：主要产品价格下跌拖累业绩，公司盈利短期承压。2025年上半年公司化 工 新 材 料 业 务/基 础 化 工/化 肥/其 他 业 务 收 入 分 别 为97.38/29.64/17.77/2.60亿元，YoY分别为2.39%/5.14%/22.36%/0.74%；毛 利 率 分 别11.43%/22.12%/5.84%/12.03%， 同 比 变 化 分 别 为-9.77/8.79/-1.58/2.03pcts。公司利润同比下跌的主要原因为受行业竞争加剧及下游需求不振影响，化工新材料板块内聚碳酸酯、尼龙6、多元醇、有机硅等主要产品价格均呈现不同程度的下跌。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 产品价格方面，根据ifind数据显示，1H25聚碳酸酯/己内酰胺/PA6/正丁醇/辛 醇/异 丁 醛/甲 酸/有 机硅DMC/二 氯 甲 烷/三 氯 甲 烷/DMF均 价 分 别为15658/10151/11705/6865/7654/6857/2947/12689/2372/2401/4193元/吨，同比变化分别为-3.11%/-24.25%/-21.14%/-19.76%/-29.79%/-22.97%/-6.34%/-12.58%/0.82%/-8.48%/-10.03%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《24Q3主要产品价格下滑拖累短期业绩，看好在建项目推进》2024-11-11 2、《产品价格同比上涨推动1H24业绩回升，看好在建项目推进》2024-09-25 费用方面，公司1H25销售费用同比上升77.35%，销售费用率为0.26%，同比上升0.10pcts；财务费用同比上升10.25%，财务费用率为0.62%，同比上升0.03pcts；管理费用同比下降11.77%，管理费用率为1.65%，同比下降0.31pcts；研发费用同比下降21.76%，研发费用率为2.78%，同比下降0.95pcts。 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为31.92亿元，同比上升37.51%；投资活动产生的现金流净额为-8.13亿元，同比上升15.71%；筹资活动产生的现金流净额为-24.11亿元，同比下 降90.05%。期末现金及等价物余额为6.98亿元，同比上升45.48%。应收账款同比下降57.64%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的248.92次上升到375.24次；存货同比上升5.52%，存货周转率有所上升，从2024年同期的7.15次上升到7.43次。 2025年三季度甲酸价格反弹明显，关注弹性品种涨价带来业绩改善。根据百川盈孚数据显示，公司产品中甲酸/己内酰胺/DMF产能集中度较高，其中甲酸仅有四家生产企业，公司甲酸年产能为40万吨/年，为行业中生产规模最大企业。我们认为公司主要产品价格均处于相对底部，且产能集中度较高，行业格局好，需求向好时价格易于上涨，其中甲酸价格在各生产商控制供给量的影响下已出现回升。根据百川盈孚数据显示，截至2025年8月26日，甲酸价格为3360元/吨，相较于2025年二季度末上涨46.08%。己内酰胺及DMF价格受供需面影响，仍处于相对底部。我们认为公司主要产品价格均处于相对底部，建议关注产能较大的弹性品种价格回升，有望推动业绩回升。 投 资 建 议 ：我 们 预 计鲁 西 化 工2025-2027年 收 入 分 别 为326.44/347.71/375.92亿元，同比增长9.7%/6.5%/8.1%，归母净利润分别为18.44/24.34/32.23亿元，同比增长-9.1%/32.0%/32.4%，对应EPS分别为0.96/1.27/1.68元。结合公司8月29日收盘价，对应PE分别为15/11/8倍。我们认为公司主要产品价格均处于相对底部，建议关注产能较大的弹性品种价格回升，有望推动业绩回升，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；产品价格波动风险；环保与安全风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com