公司主要产品价格下跌拖累短期业绩,看好公司钛矿资源储备提升

公司主要产品价格下跌拖累短期业绩，看好公司钛矿资源储备提升 买入（维持评级） 事件：2025年8月18日，龙佰集团发布2025年半年报，公司2025年上半年营业收入为133.31亿元，同比下降3.34%；归母净利润为13.85亿元，同比下降19.53%；扣非归母净利润为13.47亿元，同比下降19.61%。对应公司2Q25营业收入为62.77亿元，环比下降11.01%；归母净利润为6.99亿元，环比上升1.90%。 点评：产销齐升创新高，钛白粉价格下降拖累公司业绩。1H25公司钛白粉/海 绵 钛/铁 系产 品收 入 分 别 为86.64/14.90/11.69亿 元 ，YoY分 别 为-7.68%/12.96%/10.61%；毛利率分别为27.11%/-0.05%/53.89%，同比变化分别为-6.40/-10.54/11.79pcts。公司利润有所下降主要是由于钛白粉价格下降所致。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 产品价格方面，2025年上半年中国钛白粉市场经历“涨跌”两个阶段，受市场需求提前，加之开工下滑，供应紧张，一季度市场迎来涨价潮，但涨幅受限。二季度因下游市场需求降低，成本增加，企业库存压力大，钛白粉价格出现持续下行的现象，行业也出现减产停产的状况。根据ifind数据显示，1H25硫 酸 法 钛 白 粉/氯 化 法 钛白 粉/海 绵 钛（ 大 于97%-98%） 均 价 为12654.49/15727.98/46786.07元/吨，同比变化分别为-13.32%/-7.23%/-11.69%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《公司业绩逆势环比增长，看好公司钛矿资源储备进一步扩充》2024-11-062、《钛白粉量价齐升推动业绩增长，看好公司上游钛矿布局及钪钒新材料项目》2024-09-11 产销量方面，1H25公司海绵钛/磷酸铁/硫酸法钛白粉/氯化法钛白粉/铁精矿产 量 分 别 为3.62/4.58/46.35/21.87/157.01万 吨 ，YoY分 别 为9.30%/64.10%/2.16%/11.64%/1.41%；销量分别为3.87/3.85/42.74/18.46/158.20万 吨 ，YoY分 别 为25.51%/90.64%/2.10%/1.99%/2.15%。 费用方面，公司1H25销售费用同比下降15.84%，销售费用率为1.44%，同比下降0.21pcts；财务费用同比下降55.23%，财务费用率为0.72%，同比下降0.83pcts；管理费用同比上升12.83%，管理费用率为3.92%，同比上升0.56pcts；研发费用同比下降1.95%，研发费用率为4.32%，同比上升0.06pcts。 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净 额为15.20亿元，同比上升10.84%；投资活动产生的现金流净额为-8.62亿元，同比下降114.61%；筹资活动产生的现金流净额为1.47亿元，同比下降32.01%。期末现金及等价物余额为35.64亿元，同比上升26.42%。应收账款同比下降13.48%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的4.05次下降到3.90次；存货同比上升1.23%，存货周转率有所下降，从2024年同期的1.31次下降到1.29次。 公司积极推进上游钛矿项目建设，完善产业链一体化布局。根据公司2025年半年报透露，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年。我们看好公司扩充自身钛矿资源储备，进一步完善产业链一体化布局。 反倾销背景下，公司积极推进出海战略。根据公司2025年半年报披露，从2023年8月起，欧盟对中国钛白粉发起了反倾销调查，终裁对公司每吨征收700多欧元；欧亚联盟对公司征收超过14%的反倾销关税，印度对公司产品每吨征收400多美元，巴西对公司征收500多美元，沙特现在还在调查期。为应对这一情况，公司积极实施出海战略，对全球多个国家和地区进行了前期尽调，基本确定出海选址等前期背调工作。通过在海外建设新工厂，可直接贴近终端市场进行生产与销售，并辐射至周边市场，提高品牌在该区域的知名度，有效规避高额反倾销税。我们看好公司出海战略的逐步推进，其将提升公司抗风险能力，增强综合实力。 投 资 建 议 ：我 们 预 计龙 佰 集 团2025-2027年 收 入 分 别 为292.57/322.42/340.67亿元，同比增长6.3%/10.2%/5.7%，归母净利润分别为29.43/35.56/42.29亿元，同比增长35.7%/20.8%/18.9%，对应EPS分别为1.23/1.49/1.77元。结合公司9月5日收盘价，对应PE分别为15/13/11倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司扩充自身钛矿资源储备，进一步完善产业链一体化布局；2）我们看好公司出海战略的逐步推进，其将提升公司抗风险能力，增强综合实力，维持“买入”评级。 风险提示：环保政策风险；经营管理风险；产品、原材料价格波动风险；产品需求风险；产品需求风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com