钛白粉价格下跌拖累公司短期业绩，看好公司海外布局加速

钛白粉价格下跌拖累公司短期业绩，看好公司海外布局加速 买入（维持评级） 事件：2025年10月27日，龙佰集团发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为194.36亿元，同比下降6.86%；归母净利润为16.74亿元，同比下降34.68%；扣非归母净利润为16.18亿元，同比下降35.97%。对应公司3Q25营业收入为61.05亿元，环比下降2.74%；归母净利润为2.89亿元，环比下降58.64%。 点评：钛白粉价格下行，公司业绩短期承压。2025年前三季度公司销售毛利率为22.29%，同比下降4.66pcts。我们认为公司利润下滑主要与钛白粉价格承压有关。根据ifind数据显示，3Q25国内锐钛型钛白粉/金红石型钛白粉均价分别为11785.38/14359.23元/吨，同比变化分别为-15.55%/-11.47%，环比变化分别为-6.00%/-8.04%。3Q25海绵钛价格为51303.03元/吨，同比上升4.00%，环比上升4.13%。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比下降26.14%，销售费用率为1.46%，同比下 降0.38pcts；财务费用同比下 降28.88%，财务费用率为1.10%，同比下降0.34pcts；管理费用同比上升6.75%，管理费用率为4.02%，同比上升0.51pcts；研发费用同比下降3.29%，研发费用率为4.36%，同比上升0.16pcts。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 公司筹资活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为25.39亿元，同比下降2.07%；投资活动产生的现金流净额为-10.82亿元，同比下降0.39%；筹资活动产生的现金流净额为-11.63亿元，同比下降30.84%。期末现金及等价物余额为30.65亿元，同比上升33.90%。应收账款同比下降10.91%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的6.03次下降到5.53次；存货同比上升1.01%，存货周转率同比有所下降，从2024年同期的2.02次下降到1.94次。 1、《公司主要产品价格下跌拖累短期业绩，看好公司钛矿资源储备提升》2025-09-08 公司收购VenatorUK钛白粉资产，出海战略进一步落实。根据公司2025年10月16日收购公告披露，公司下属子公司计划收购VenatorUK持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等，交易对价为6990万美元。Venator同Chemours、Tronox、Kronos是欧美四大钛白粉生产商。Venator是同时拥有硫酸法和氯化法两种 生产工艺的钛白粉生产商，Venator UK是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，为全球客户提供更优质的服务，推动海外业务发展。我们看好公司出海战略的逐步落地。 投 资 建 议 ：我 们 预 计龙 佰 集 团2025-2027年 收 入 分 别 为268.63/302.28/330.87亿元，同比增长-2.4%/12.5%/9.5%，归母净利润分别为20.67/26.57/32.46亿元，同比增长-4.7%/28.5%/22.2%，对应EPS分别为0.87/1.11/1.36元。结合公司11月20日收盘价，对应PE分别为21/16/13倍。我们看好公司出海战略的逐步落地，维持“买入”评级。 风险提示：环保政策风险；经营管理风险；产品、原材料价格波动风险；产品需求风险；交易实施不确定性风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com