华商基金艾定飞投资研究报告：多因子+AI赋能，深耕TMT的量化先锋

1 金融工程│金融工程专题 请务必阅读报告末页的重要声明 华商基金艾定飞投资研究报告 ——多因子+AI赋能，深耕TMT的量化先锋 ➢ 艾定飞：AI算法赋能，深耕TMT行业 基金经理艾定飞是应用物理博士，曾就职于高盛集团金融部，任副总裁；2017年7月加入华商基金管理有限公司，曾任量化研究员，现任量化投资部总助，投研经验超9年。旗下目前共管理4只量化产品，最新管理规模为10.38亿元。截止2023年10月25日，代表产品华商电子行业量化任职期间累计收益为28.71%，较沪深300超额达40.16%。 ➢ 投资策略：多因子选股与机器学习结合 艾定飞管理的量化基金的主要策略是以量化多因子选股模型为核心并叠加机器学习模型。叠加多策略可解决因子共线性和因子非线性等问题，同时能通过统计套利、时间序列预测打新定增、量价中高频策略来增厚超额收益，降低组合波动和回撤。 ➢ 代表产品：华商电子行业量化（007685.OF） 业绩：长短期业绩稳健，板块上行周期具备弹性。基金长短期业绩同类排名相对靠前，今年以来基金较沪深300超额收益为6.27%，同类排名前13%。分行情来看：基金在电子板块上涨和下跌市场中均较行业有正超额收益，尤其在行业上行期间具有一定的弹性，两段上涨市中业绩同类排名保持在前20%。 投资特点：持仓分散，仓位偏高，换手较低。基金集中度始终保持在47%以下，2023年中报前十大重仓股占股票投资市值比为38%，以相对分散的均衡配置来控制风险。基金仓位保持在92%-93%。基金换手率基本低于同类平均，2023年中报持仓换手率为220%。 配置风格：中盘成长风，个股胜率高。基金自成立以来持股风格主要在中盘成长和大盘平衡中切换，近7个季报期内基金持股风格主要为中盘成长风格。Fama五因子模型表明基金在价值因子暴露较高，偏向高估值风格。 行业方面，基金细分配置偏好半导体行业，近五个报告期占比均超过36%，2023H2占比为52%；其余配置主要在光学光电子、元件、消费电子三个细分行业中轮动。基金个股选择能力强，胜率高。比如2023年中报第一大重仓股拓荆科技为持仓期间电子板块涨幅前15的个股。基金持有时间较长的个股也均有较好的表现，比如连续持有5个半年报期的歌尔股份在持仓期间较申万电子行业获得了117%以上的超额收益；三安光电、北方华创等持有时间较长的个股也在持有期间获得了45%以上的超额收益。截止2023H1，基金前十大重仓股报告期前半年收益较申万对应行业板块胜率达70%，平均超额收益率为18.34%。 ➢ Brinson业绩归因：个股选择能力突出 华商电子行业量化个股选择能力较强。基金自2019H2至2023Q3超额收益合计为29.04%，其中个股选择收益高达61.72%。分行业来看，基金在重仓的电子行业获得了最高的超额收益和行业配置收益；在计算机、电力设备板块也均获得了较高的个股选择收益。 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。 证券研究报告 2023年11月01日 作者 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 相关报告 1、《债券基金2023年三季报点评：——普遍降杠杆、降久期、减配利率债》2023.10.29 2、《基金2023年3季报点评：——仓位上升，加仓食品饮料、电子》2023.10.26 请务必阅读报告末页的重要声明 2 金融工程│金融工程专题 正文目录 1. 艾定飞：AI算法赋能，深耕TMT行业 ................................. 3 2. 投资策略：多因子选股与机器学习结合 ................................ 3 3. 代表产品：华商电子行业量化（007685.OF） ........................... 4 3.1 业绩：长短期业绩稳健，板块上行周期具备弹性 ................... 4 3.2 投资特点：持仓分散，仓位偏高，换手较低 ....................... 5 3.3 配置风格：中盘成长风，个股胜率高 ............................ 6 4. Brinson业绩归因：个股选择能力突出 ............................... 11 5. 风险提示 ........................................................ 13 图表目录 图表1： 基金经理代表基金概览 ......................................... 3 图表2： 华商电子行业量化大幅跑赢沪深300 .............................. 3 图表3： 量化产品策略框架 ............................................. 4 图表4： 华商电子行业量化今年以来业绩排名领先 ......................... 5 图表5： 华商电子行业量化在各类市场中的表现 ........................... 5 图表6： 华商电子行业量化在电子行业各类行情中的表现 .................... 5 图表7： 华商电子行业量化仓位较高，持仓偏分散 ......................... 6 图表8： 华商电子行业量化换手率 ....................................... 6 图表9： 华商电子行业量化持股风格在中盘成长和大盘平衡中切换 ............ 7 图表10： Fama五因子敏感度 ........................................... 7 图表11： 华商电子行业量化持股市值以中小盘为主 ........................ 8 图表12： 华商电子行业量化申万一级行业配置情况 ........................ 8 图表13： 华商电子行业量化申万二级行业配置情况 ........................ 9 图表14： 华商电子行业量化前十大重仓股占比% .......................... 10 图表15： 华商电子行业量化持有3个报告期及以上的个股.................. 10 图表16： 华商电子行业量化报告期重仓股平均超额收益达18.34% ........... 11 图表17： 华商电子行业量化个股选择能力强 ............................. 12 图表18： 华商电子行业量化重仓的电子行业超额收益显著 .................. 12 请务必阅读报告末页的重要声明 3 金融工程│金融工程专题 1. 艾定飞：AI算法赋能，深耕TMT行业 基金经理艾定飞是应用物理博士，2014年7月至2017年6月，就职于高盛集团金融部，任副总裁；2017年7月加入华商基金管理有限公司，曾任量化研究员，现任量化投资部总助，投研经验超9年。旗下目前共管理4只量化产品，最新管理规模为10.38亿元。截止2023年10月25日，代表产品华商电子行业量化任职期间累计收益为28.71%，较沪深300超额达40.16%。 图表1：基金经理代表基金概览 代码 基金名称 投资类型 基金成立日 任职日 任职以来累计收益% 较沪深300超额收益% 基金规模（亿元） 007685.OF 华商电子行业量化 普通股票型基金 2019-09-17 2019-09-17 28.71 40.16 4.04 007853.OF 华商计算机行业量化A 普通股票型基金 2019-10-30 2019-10-30 -5.40 4.98 2.49 资料来源：wind，国联证券研究所 图表2：华商电子行业量化大幅跑赢沪深300 资料来源：wind，国联证券研究所 2. 投资策略：多因子选股与机器学习结合 艾定飞管理的量化基金的主要策略是以量化多因子选股模型为核心并叠加机器学习模型，依靠人工智能算法的强大学习能力与自适应性，跟随市场变化动态实时有效地调整因子选择与因子权重，充分发挥机器学习算法的非线性性，学习性与应变能-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2019/9/172019/11/172020/1/172020/3/172020/5/172020/7/172020/9/172020/11/172021/1/172021/3/172021/5/172021/7/172021/9/172021/11/172022/1/172022/3/172022/5/172022/7/172022/9/172022/11/172023/1/172023/3/172023/5/172023/7/172023/9/17超额收益华商电子行业量化沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 4 金融工程│金融工程专题 力，优化多因子模型的捕捉非线性关系能力、适应性、风险控制能力与收益能力。 多因子策略层面，针对沪深300和中证500的宽基指数采用基本面，量价，分析师一致预期，相关性，事件六类因子；针对计算机电子行业的科技和高成长性挖掘独有因子：研发投入，员工薪资，专利数量，资本开支专利和产业链相关性及动量等，在基本面因子方面更加注重成长性，盈利能力，利润率和现金流状况。 人工智能算法层面，叠加Boosting算法的低频基本面策略、中高频量价因子与神经网络深度学习模型相结合来捕捉短期的非理性交易行为来增厚超额收益。叠加多策略可解决因子共线性和因子非线性等问题，同时能通过统计套利、时间序列预测打新定增、量价中高频策略来增厚超额收益，降低组合波动和回撤。 图表3：量化产品策略框架 资料来源：华商基金，国联证券研究所 3. 代表产品：华商电子行业量化（007685.OF） 3.1 业绩：长短期业绩稳健，板块上行周期具备弹性 本文以基金经理任职时间最长，基金规模也较大的华商电子行业量化作为分析对象。 华商电子行业量化业绩表现稳定，在电子板块上行周期中具备弹性。业绩表现：基金长短期业绩同类排名相对靠前，今年以来基金较沪深300超额收益为6.27%，同类排名前13%。分行情来看：基金在电子板块上涨和下跌市场中均较行业有正超额收益，尤其在行业上行期间具有一定的弹性，两段上涨市中业绩同类排名保持在前20%。 请务必阅读报告末页的重要声明 5 金融工程│金融工程专题 图表4：华商电子行业量化今年以来业绩排名领先 日期 收益率% 较沪深300超额% 同类排名 最大回撤% 最大回撤同类平均% 今年以来 -3.21 6.27 13% -24.14 -23.52 近一年 -12.89 -9.50 53% -24.14 -24.06 近三年 -5.17 20.56 49% -40.74 -42.27 任职以来 6.33 17.79 51% -40.74 -41.82 资料来源：wind，国联证券研究所 图表5：华商电子行业量化在各类市场中的表现 大盘市场环境 时间 收益率% 同类排名 最大回撤% 最大回撤同类平均% 震荡 2020/1-2020/3 11.15 7% -24.61 -16.05 上涨 2020/3-2020/7 44.52 41% -7.87 -4.45 震荡 2020/7-2021/12 17.11 63% -20.86 -20.64 下跌 2021/12-2022/4 -39.34 88% -39.18 -30.63 反弹 2022/4-2022/7 23.58 53% -6.