华商基金海洋：锚定偏股混合基金指数-“平衡+高频”行业轮动赋能指数增强

2024年06月18日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-基金优选系列之七十 “平衡+高频”行业轮动赋能指数增强 ——华商基金海洋：锚定偏股混合基金指数 摘要 偏股混合型基金指数（885001.WI）介绍 偏股混合型基金指数属于万得投资类型指数，成立满3个月以上的偏股混合基 金构成，等权，发布日期为2013年12月31日。自基期以来，截至2024年 6月11日指数区间收益率为741.55%，年化收益率11.42%，收益风险比为 0.54，相对沪深300、万得全A以及中证800指数年化超额收益率分别为 5.76%、3.29%和4.38%。 代表基金——华商量化优质精选（010293.OF） 投资理念：基金经理海洋锚定偏股混合基金指数做指数增强，鉴于指数编制方法，该指数难以复制，且基金的换手率在短期内可能会迅速变化，因此较难实 现极低的跟踪误差。但是，华商量化优质精选采取以量价为主的行业轮动模型确定行业配置比例偏离，并考虑引入高频量价因子，尽量不牺牲跟踪误差水平 业绩表现：华商量化优质精选成立于2020年10月28日，基金经理海洋自2024 年1月3日开始管理此产品，截至2024年Q1基金规模达1.22亿元，截至 2024年6与11日，基金经理海洋任职以来总回报2.35%，任职回报排名前 33.06%，相对偏股混合超额收益率4.28%。 投资策略与投资框架 偏股混合基金跟踪指数构建。基金经理海洋采取先选取绩优基金再进行基金持仓股票映射的方式构建偏股混合基金跟踪指数。在基金选择方面，基金经理海洋采取近90个小类因子，进而合成包含规模类、公募基金产品业绩类、持仓 集中度相似性、基金隐藏交易能力等5个大类因子，最终得到力争跑赢偏股混合基金指数的绩优基金池。 “平衡+高频”行业轮动模型赋能指数增强。平衡型行业轮动主要考虑量价类宏观类、行业景气度因子等各类因子；短期高频行业轮动主要以横截面量价因 子以及时序量价因子为工具。综合考虑平衡行业轮动于短期行业轮动，形成最后指数增强的行业仓位限制。 指数增强优化器：首先，基金经理海洋会通过量化方法对偏股混合基金指数的行业权重进行估计。其次，根据双重行业轮动模型得到的行业偏配结果带入优 化器，从而进一步限制组合的行业暴露，并进一步限制Barra风格暴露，得到最终的指数增强股票组合，以传统多因子模型进行超额收益最大化。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管 理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 相关研究 1.智慧迭代Alpha模型，精准风控引领稳健收益——博时基金指数增强ETF系列(2024-06-18) 2.由日本股汇负相关引发的日股定价探讨——日股量化择时模型构建(2024-06-18) 3.中邮基金陈梁：锚定资产负债比，掘金高质量核心资产(2024-06-11) 4.华商基金伍文友：洞察行业趋势，立足景气挖掘质量(2024-06-03) 5.中邮基金王瑶：立足产业周期，捕捉科技新兴机会(2024-06-03) 6.审时度势：趋势共振量化大小盘风格轮动策略(2024-05-23) 7.“HI+AI”赋能国企投资，“指数+”产品独树一帜——信澳国企智选 （021333.OF）产品分析(2024-05-15) 8.换手率因子在股债中的差异性与增强作用——量化方法在债券研究中的应用二(2024-04-03) 9.海富通中证2000增强策略ETF：流动性与收益增强兼备，小微风格投资利器(2024-03-24) 10.长信基金许望伟：攻守兼备，三维构建稳健均衡组合(2024-03-19) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1偏股混合型基金指数（885001.WI）介绍1 1.1指数编制1 1.2偏股混合基金指数业绩表现：长期业绩优秀1 2代表基金——华商量化优质精选（010293.OF）2 2.1基金经理基本信息2 2.2产品信息及业绩表现4 2.3锚定偏股混合基金指数，优选基金构建股票池6 2.4“平衡+高频”行业轮动模型赋能指数增强7 3风险提示8 图目录 图1：偏股混合型基金指数历史走势2 图2：偏股混合基金指数成分基金个数3 图3：偏股混合基金指数增强框架3 图4：基金累计收益率与滚动回撤图4 图5：基金相对偏股混合超额收益率4 图6：基金持有一定时间平均收益率与盈利概率5 图7：基金在不同熊牛环境下表现5 图8：基金滚动六个月排名百分比6 图9：FOF选基策略框架7 图10：“平衡+高频”行业轮动模型示意8 表目录 表1：指数基本信息1 表2：偏股混合型基金指数基期以来业绩表现1 表3：偏股混合型基金指数2013年至今业绩表现2 表4：华商量化优质精选基本信息4 表5：华商量化优质精选历年业绩情况5 表6：基金在涨跌区间涨跌情况及排名5 1偏股混合型基金指数（885001.WI）介绍 1.1指数编制 万得偏股混合型基金指数（885001.WI）属于万得投资类型指数，投资类型是指依据基金资产配置进行归类，依据风险级别划分基金类型。万得偏股混合型基金指数包含的是成立满3个月以上的偏股混合基金，也即主动基金最主要的部分，采用等权重加权，用于综合衡 量主动基金的平均回报。指数以2003年12月31日为基期，以1000点为基点，发布日期 为2013年12月31日。 表1：指数基本信息 指数名称 万得偏股混合型基金指数 指数代码 885001.WI 英文名称 WindEquityHybridFundIndex 发布日期 2013年12月31日 基点日期 2003年12月31日 样本空间 (1)不包括保本型基金、货币市场基金；(2)基金属于万得偏股混合型基金，股票投资占基金净值比例超过60%；(3)新基金在3个月后加入样本。 调仓方法 当基金或理财产品类别发生变动时，采用及时调整方法。 加权方式 等权重 成分数量 4262 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年6月11日 1.2偏股混合基金指数业绩表现：长期业绩优秀 偏股混合型基金指数长期收益优于其他主流宽基指数，收益风险比优秀。自2003年12 月31日基日以来，截至2024年6月11日偏股混合型基金指数区间收益率741.55%，年化收益率达11.42%，高于沪深300指数的5.66%、万得全A的8.13%和中证800的7.04%。相对沪深300、万得全A、中证800年化超额收益率分别为5.76%、3.29%以及4.38%。 收益风险比为0.54，同样高于沪深300、万得全A和中证800。 表2：偏股混合型基金指数基期以来业绩表现 收益风险指标 沪深300 万得全A 中证800 偏股混合型基金指数 区间收益率(%) 195.71 366.09 281.69 741.55 年化收益率(%) 5.66 8.13 7.04 11.42 年化波动率(%) 25.41 26.40 25.26 21.11 收益风险比 0.22 0.31 0.28 0.54 最大回撤(%) -72.30 -70.59 -71.76 -56.63 数据来源：万得，西南证券整理，数据区间：2003/12/31-2024/06/11 图1：偏股混合型基金指数历史走势 数据来源：万得，西南证券整理，数据区间：2003/12/31-2024/06/11 进一步观察偏股混合基金自2013年初至今的表现，自2013年1月1日至2024年6月11日，偏股混合基金指数年化收益率8.40%，均高于沪深300（3.12%）、万得全A（6.26%）、中证800（3.39%），最大回撤率45.42%，收益风险比0.40，二者均高于沪深300、万得全A及中证800指数。 表3：偏股混合型基金指数2013年至今业绩表现 收益风险指标 沪深300 万得全A 中证800 偏股混合型基金指数 区间收益率(%) 40.39 95.38 44.52 143.60 年化收益率(%) 3.12 6.26 3.39 8.40 年化波动率(%) 21.80 23.97 21.87 20.93 收益风险比 0.14 0.26 0.16 0.40 最大回撤率(%) -46.70 -55.99 -50.91 -45.42 数据来源：万得，西南证券整理，数据区间：2013/01/01-2024/06/11 2代表基金——华商量化优质精选（010293.OF） 2.1基金经理基本信息 基金经理海洋，博士，2017年3月加入华商基金，曾任量化研究员；2022年4月6日至 2024年1月2日任基金经理助理；2024年1月3日起至今担任华商量化优质精选混合型证券 投资基金的基金经理。目前在管产品一只，截至2024年3月31日在管规模1.22亿元。 基金产品华商量化优质精选定位于偏股混合基金指数(885001.WI)的指数增强产品，基金经理海洋认为，偏股混合基金指数具备一定的挖掘潜力，且该指数成分逐年拓宽，有利于指数增强基金做出alpha超额收益。截至2023年末，偏股混合基金指数成分基金个数达4044个，相对2022年末成分个数同比增长18.45%。 图2：偏股混合基金指数成分基金个数 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年12月31日 投资理念：基金经理海洋并不极致的追求对偏股混合基金指数的低跟踪误差，但同时也不过度牺牲跟踪误差。 首先，鉴于偏股混合基金指数本身编制方式（指数成分基金仅在半年报与年报披露完整持仓），因此该指数具备难以复制的特点，且基金的换手率在短期内可能会迅速变化，因此较难实现极低的跟踪误差。但是，为了可以在市场轮动较快的时候捕捉基金持仓变化，进一步缩小跟踪误差，华商量化优质精选采取以量价为主的行业轮动模型确定行业配置比例偏离，并考虑在控制换手的前提下，引入高频量价因子。 图3：偏股混合基金指数增强框架 数据来源：万得，华商基金、西南证券整理 投资框架：基金经理海洋首先会在偏股混合基金指数内选取优秀基金，穿透基金持仓得到股票池；其次，通过行业轮动模型确定指数增强行业权重偏配，最后利用指数增强优化器，参考行业轮动模型行业权重偏配，设置行业暴露偏离，限制Barra风格暴露，并利用传统多 因子模型争取最大化alpha。 2.2产品信息及业绩表现 华商量化优质精选成立于2020年10月28日，该产品在力争控制风险的前提下，主要 通过量化方法精选具有优质资产属性的个股构建投资组合。基金经理海洋自2024年1月3 日开始管理此产品，截至2024年Q1规模1.22亿元，截至2024年6与11日，基金经理海洋任职以来总回报2.35%，任职回报排名前33.06%（1375/4159），相对偏股混合基金指数超额收益率4.28%。 表4：华商量化优质精选基本信息 证券代码 证券简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 010293.OF 华商量化优质精选 沪深300指数收益率*80%+中债综合财富(总值)指数收益率*20% 偏股混合型基金 开放申购|开放赎回 基金成立日 任职日期 任职总回报（%） 任期回报排名 相对偏股混合基金超额（%） 2020-10-28 2024-01-03 2.35 1375/4159 4.28 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年6月11日 图4：基金累计收益率与滚动回撤图图5：基金相对偏股混合超额收益率 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年6月11日数据来源