聚焦沪深300，AI赋能：基金画像之华商300智选A

作者 分析师：朱人木执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn ——聚焦沪深300，AI赋能 ➢艾定飞：AI算法赋能，深耕TMT、宽基 联系人：干露邮箱：ganl@glsc.com.cn 基金经理艾定飞是应用物理博士，曾就职于高盛集团金融部，任副总裁；2017年7月加入华商基金管理有限公司，曾任量化研究员，现任量化投资部总助，投研经验超10年。旗下目前共管理5只量化产品，最新管理规模为10.36亿元。截止2024年5月21日，代表产品华商300智选A任职期间较沪深300累计超额收益为5.2%。 ➢投资策略：多因子选股与机器学习结合 艾定飞管理的量化基金的主要策略是以量化多因子选股模型为核心并叠加机器学习模型。叠加多策略可解决因子共线性和因子非线性等问题，同时能通过统计套利、时间序列预测打新定增、量价中高频策略来增厚超额收益，降低组合波动和回撤。本文主要分析华商300智选A。 ➢业绩：低波稳健，弹性较弱 基金投资于沪深300指数成分股以及备选成分股的比例不低于非现金基金资产的80%,投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-20%。基金业绩表现低波稳健，单年度收益同类排名稳定在前40%，各类市场中回撤均低于同类平均。下跌市中基金年化波动率排名保持前5%，同时凭借低波、低回撤的特点收益排名前7%。但基金在反弹市中相对缺乏弹性，收益排名靠后。 ➢投资特点：高仓位高换手，分散持仓 基金持仓集中度较低，维持高仓位、高换手。基金前十大重仓股占股票投资市值比不超过33%，分散化配置；仓位保持在94%左右，基本不择时。换手率高于同类平均，2023H2持仓换手率为341%。 ➢配置风格：大盘价值风格下的均衡轮动 基金近3个季报期内基金持股风格主要为大盘价值风格。风格方面在Beta和市值因子上较沪深300有较高的负暴露，动量、市值、流动性、行业因子均为基金贡献正收益。行业方面配置均衡，轮动较快，每期前五大行业留存率不超过40%。 ➢持股风格：低估值分散化投资，频繁调仓 基金持仓个股较为分散，且偏好低估值个股，2023H2加权平均市盈率为12.5倍，远低于同类平均。基金对重仓股的调整较为频繁，季度调仓比例均超过70%；对基金业绩贡献前二十的个股持股周期多数在125天，个股快速轮动以获取波段收益。根据Brinson归因模型，基金行业选择收益稳定，选股收益相对落后。计算机、家电行业为基金贡献了最多的正收益。 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。本文基于公开信息对基金业绩和风格进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。 相关报告 1、《纯债基金收益拆解模型》2024.05.182、《主动+量化为AI智造赛道投资注入新动能》2024.05.14 正文目录 1.艾定飞：AI算法赋能，深耕TMT、宽基................................32.投资策略：多因子选股与机器学习结合................................33.代表产品：华商300智选A（015094.OF）.............................43.1业绩：低波稳健，弹性较弱....................................43.2投资特点：高仓位高换手，分散持仓............................53.3配置风格：大盘价值风格下的均衡轮动...........................63.4持股风格：低估值分散化投资，频繁调仓.........................83.5业绩归因：行业选择收益稳定.................................114.风险提示........................................................12 图表目录 图表1：基金经理代表基金概览.........................................3图表2：华商300智选A较沪深300超额情况.............................3图表3：量化产品策略框架.............................................4图表4：华商300智选A单年度业绩排名前40%............................5图表5：华商300智选A在各类市场中的表现.............................5图表6：华商300智选A高仓位、分散持仓...............................6图表7：华商300智选A换手率偏高.....................................6图表8：华商300智选A在大盘价值、成长中切换.........................6图表9：华商300智选A风格暴露.......................................7图表10：华商300智选A风格收益分解..................................7图表11：华商300智选A申万一级行业配置情况..........................7图表12：基金前十大重仓股占比%.......................................8图表13：华商300智选A偏好低估值个股................................9图表14：十大重仓换仓率情况..........................................9图表15：收益贡献排名前列个股持有天数较短...........................10图表16：重仓股平均超额收益2.57%（向前计算1个季度）................10图表17：重仓股未来1季度平均超额0.29%..............................11图表18：Brinson业绩归因...........................................12图表19：行业贡献度.................................................12 1.艾定飞：AI算法赋能，深耕TMT、宽基 基金经理艾定飞是应用物理博士，2014年7月至2017年6月，就职于高盛集团金融部，任副总裁；2017年7月加入华商基金管理有限公司，曾任量化研究员，现任量化投资部总助，投研经验超10年。旗下目前共管理5只量化产品，最新管理规模为10.36亿元。截止2024年5月21日，代表产品华商300智选A任职期间较沪深300累计超额收益为5.2%。 资料来源：wind，国联证券研究所 2.投资策略：多因子选股与机器学习结合 艾定飞管理的量化基金的主要策略是以量化多因子选股模型为核心并叠加机器学习模型，依靠人工智能算法的强大学习能力与自适应性，跟随市场变化动态实时有效地调整因子选择与因子权重，充分发挥机器学习算法的非线性性，学习性与应变能力，优化多因子模型的捕捉非线性关系能力、适应性、风险控制能力与收益能力。 多因子策略层面，针对沪深300和中证500的宽基指数采用基本面，量价，分析师一致预期，相关性，事件六类因子；针对计算机电子行业的科技和高成长性挖掘独有因子：研发投入，员工薪资，专利数量，资本开支专利和产业链相关性及动量等，在基本面因子方面更加注重成长性，盈利能力，利润率和现金流状况。 人工智能算法层面，叠加Boosting算法的低频基本面策略、中高频量价因子与神经网络深度学习模型相结合来捕捉短期的非理性交易行为来增厚超额收益。叠加多策略可解决因子共线性和因子非线性等问题，同时能通过统计套利、时间序列预测打新定增、量价中高频策略来增厚超额收益，降低组合波动和回撤。 资料来源：华商基金，国联证券研究所 3.代表产品：华商300智选A（015094.OF） 3.1业绩：低波稳健，弹性较弱 本文以华商300智选A作为分析对象。基金股票投资比例为基金资产的60%-95%,其中投资于沪深300指数成分股以及备选成分股的比例不低于非现金基金资产的80%,投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-20%。 华商300智选A业绩表现低波稳健。单年度收益同类排名稳定在前40%，各类市场中回撤均低于同类平均。下跌市中基金年化波动率排名保持前5%，同时凭借低波动、低回撤的特点收益表现优异，排名前7%。但基金在反弹市中相对缺乏弹性，收 益排名靠后。 3.2投资特点：高仓位高换手，分散持仓 华商300智选A持仓集中度较低，维持高仓位、高换手。基金前十大重仓股占股票投资市值比不超过33%，分散化配置。基金仓位保持在94%左右，基本不择时。基金换手率高于同类平均，2023H2持仓换手率为341%。 资料来源：wind，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 3.3配置风格：大盘价值风格下的均衡轮动 华商300智选A目前偏向大盘价值风格。基金自成立以来持股风格主要在大盘价值和大盘成长中切换，近3个季报期内基金持股风格主要为大盘价值风格。风格方面在Beta和市值因子上较沪深300有较高的负暴露，动量、市值、流动性、行业因子均为基金贡献正收益。 资料来源：wind，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 基金行业配置均衡，轮动较快。基金近三个半年报报告期第一大重仓行业持仓比例均不超过14%，每期前五大行业留存率不超过40%。 3.4持股风格：低估值分散化投资，频繁调仓 基金持仓个股较为分散，第一大个股持仓通常在6%左右。同时，基金偏好低估值个股，2023H2加权平均市盈率为12.5倍，远低于同类平均。 资料来源：wind，国联证券研究所 基金对重仓股的调整较为频繁，我们分析相邻两个季度报告十大重仓的调整个数，2022H2至2024Q1调仓比例均超过70%。对基金业绩贡献前二十的个股持股周期多数在125天，个股快速轮动获取波段收益，其中金山办公、美的集团、紫金矿业、洛阳钼业、长江电力贡献较多收益。 资料来源：wind，国联证券研究所 3.5业绩归因：行业选择收益稳定 根据Brinson归因模型，基金行业选择收益稳定，选股收益相对落后。计算机、家电行业为基金贡献了最多的正收益。 资料来源：优矿，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 4.风险提示 本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。本文基于公开信息对基金业绩和风格进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需