需求复苏，液奶环比改善，3Q利润率提升

伊利股份(600887.SH) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)32 需求复苏，液奶环比改善，3Q利润率提升 结论与建议： 业绩概要： 公告前三季度实现营收974亿，同比增3.8%，录得净利润93.8亿，同比增16.4%，毛利率同比上升0.26pcts至33.12%；3Q实现营收312亿同比增2.7%，录得净利润30.7亿，同比增59.4%，毛利率同比提升1.6pcts至32.6%。3Q业绩超预期。 点评： 3Q营收增速环比提速。以品类来看，受益终端需求稳步复苏和双节消费刺激，产品销量回升，液体乳营收逐季加速，实现收入230亿，同比增8.5%；奶粉实现收入64亿，同比下降3.9%，降幅较2Q缩窄，我们认为主要品牌市场份额提升，婴配粉当前库存健康，随着品牌力提升，销售有望逐步恢复正增长；冷饮实现收入12.3亿，同比下降35.7%（前三季度同比增12.9%），主要由于气候转冷及淡季影响，但全年来看终端动销健康，双位数增长可期；其他产品实现收入1.5亿，同比增44.4%。 成本利好+精准控费，释放利润空间。受益材料成本下降及双节影响下产品结构优化，报告期毛利率同比提升1.6pcts至32.6%。费用方面，期间费用率同比下降1.69pcts至22.2%，主要由于报告期公司实施精准控费，提升费效比。其中，销售费用率同比下降0.87pcts至17.88%，管理费用率同比下降0.66pcts至3.92%，研发费用率同比下降0.07pcts至0.67%，财务费用率同比下降0.23pcts至-0.41%。受益成本费用优化，3Q净利润率同比提升3.6pcts至9.9%，环比提升1.7pcts。 我们预计Q4乳制品需求维持稳步复苏，考虑春节较晚影响4Q拿货力度，全年收入预计实现中个位数增长，但由于成本压力温和，叠加公司维持降本增效的力度，利润端增长将更快。 上调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润109.3亿、124.7亿和141.4亿（原为108亿、124.4亿和141.4亿），分别同比增16%、14%和13.4%,EPS分别为1.72元、1.96元和2.22元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍，维持“买进”。 风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。