需求拐点将至，制造端利润率继续环比提升

港股通（沪/深） ＃investSuggestion＃增持(＃investSuggesti维持） 1.＃title＃需求拐点将至，制造端利润率继续环比提升 ge＃目标价：10.6港元现价：8.88港元 2023年11月23日 投资要点 ＃summary＃事件：公司公布2023年前9个月业绩：收入同比下降14.1%至59.9亿美元，归母净利润同比下降49.0%至1.4亿美元；单看Q3，制造端收入同比-24.0%至12.2亿美元；经营利润同比-33.0%至7095.4万美元；归母净利润同比-38.2%至5618.5万美元。 预期升幅：19.6% 我们对裕元制造端业务的点评如下： 传统淡季Q3订单维持疲弱态势，出货量同比下降25.8%，环比下降8.6%，高端鞋履需求相对稳健，ASP维持在21.80美元/双的高位水平。 —分生产地，印尼出货量同比下滑29.8%至1800万双；越南出货量同比下降18.9%至2500万双；高端鞋履需求韧性相对较强，高基数下中国出货量同比下滑32.0%至600万双，产能利用率维持饱满状态。 —分销售区域，美国/欧洲收入同比下降29.6%/33.4%，中国大陆收入同比增长0.7%。 公司灵活配置产能，Q3产能利用率环比提升1ppt至79%，驱动毛利率环比改善1.4ppt至19.3%，达到过往几年以来的较好水平。 ＃relatedReport＃相关报告 裕元集团_跟踪报告_降本增效抵御压力，经营利润率环比改善_20230815 经营反杠杆效应下，Q3费用率环比小幅提高0.4ppt，经营利润率环比改善2.2个百分点至5.8%，净利润率环比改善2.6ppt至4.6%。 裕元集团_跟踪报告_二季度压力仍大_20230515裕元集团_跟踪报告_订单能见度尚不清晰_20230318裕元集团_跟踪报告_持续降本增效，制造端利润率环比再提升_20221113裕元集团_跟踪报告_制造端利润率环比继续提升_20220813裕元集团_跟踪报告_费用压缩超预期，招工顺利_20220514裕元集团_跟踪报告_产能已恢复 正 常 ， 启 动 产 能 扩 充 规 划_20220316裕元集团_跟踪报告_产能正逐步恢复_20211114裕元集团_跟踪报告_产能受疫情扰动_20210814裕元集团_跟踪报告_产效稳步提 升 ，Q1复 苏 处 于 正 轨_20210517＃emailAuthor＃ 期末营运资金天数同比下降10天至75天，其中库存周转天数同比下降3天至54天，应付账款周转天数同比持平为29天，应收账款周转天数同比下降7天至50天。 我们的观点：海外品牌去库接近尾声，短期品牌方补库谨慎，仍需等待订单拐点；中长期看，明年补库需求确定性强，且美国超额储蓄消耗预计将持续至明年年中，消费韧性或较预期更强，若美国消费需求超预期带来补单需求，以及明年柬埔寨新基地&印尼扩建基地产能释放，业绩弹性更高。 我 们调 整制 造 端 盈 利 预 测 ， 预 计 裕 元 制 造 端 业 务23/24/25年 营 收 分 别 为51.21/55.31/59.73亿美元，同比分别为-17.4%/+8.0%/+8.0%，归母净利润分别为1.65/2.39/2.59亿美元，同比分别-42.7%/+44.7%/+8.2%；集团23/24/25年整体营收分别为79.97/86.95/94.54亿美元，同比分别-10.8%/+8.7%/+8.7%；归母净利润分别为1.95/2.74/3.00亿美元，同比分别-34.1%/+40.6%/+9.4%，维持“增持”评级，目标价10.6港元。 ⚫风险提示：订单不及预期，产能扩张不及预期，海外宏观经济衰退 海外纺服研究 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key ManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、Gaoyou Construction Investment Development（BVI）Co.,Ltd.、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Limited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMS International Gemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中國光大銀行、光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJin Industry Investment Company Limited、SDOE Development I Company Limited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、Zhejiang Baron BVI Co Ltd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司有投资银行业务关系。使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。