公司简评报告：短期增速放缓，关注统筹进展

买入（维持）报告原因：业绩点评 ——公司简评报告 证券分析师杜永宏S0630522040001dyh@longone.com.cn证券分析师伍可心S0630522120001wkx@longone.com.cn 投资要点 短期受政策落地速度影响，业绩增速放缓。公司2023年前三季度实现营收160.42亿元（+16.44%）、归母净利润7.17亿元（+17.54%）、扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。其中Q3单季度实现营收52.31亿元（+9.31%）、归母净利润2.03亿元（+32.78%）、扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。受到各地门诊统筹政策落地速度不同等因素影响，公司业绩短期阶段性放缓。 门诊统筹落地门店人次、客单价均提升，预期持续向好。截至9月30日，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2893家，占公司总店数的22.14%。据公司三季报披露，今年已纳入门诊统筹管理的门店的消费人次及客单价均有较为明显的提升。伴随政策对于社会药房应纳尽纳的总方针逐步落地，公司门诊统筹药店数量及占比有望持续提升，业绩有望重回快速增长轨道。 聚焦下沉+政策利好，净利率有望稳步提升。2023年前三季度，公司新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1230家；截至9月30日，公司拥有总门店13065家，其中地级市及以下门店占比约76%。同期，公司毛利率为32.50%（-0.29pp），净利率为5.32%（+0.14pp）；Q3单季度，公司毛利率为32.05%（-0.88pp）、净利率为4.62%（+0.77pp）。我们认为公司净利率逆势提升主要由于：1）公司持续加密优势区域，市场竞争力、管理效率、供应链效率以及盈利能力持续提升，公司下沉优势进一步凸显，净利率有望稳步提升；2）已纳入门诊统筹的门店收入快速增长，且毛利率仍保持相对稳定。 批发收入高速增长，高毛利品类快速放量。分业务来看，2023年前三季度，公司零售业务实现收入130.96亿元，同比增速为12.44%；毛利率为36.99%，较去年同期增长0.68个百分点；公司批发业务实现收入28.09亿元，同比增长38.88%，毛利率为11.48%，较去年同期下降0.46个百分点。分产品种类来看，2023年前三季度公司中西成药、中药和非药收入分别为125.16（+14.88%）、11.56（+29.50%）、23.69（+19.12%）亿元，毛利率分别为30.10%（-0.12pp）、48.28%（-1.21pp）、37.49%（-1.83pp）。预计公司高毛利中药及非药类产品快速放量主要是疫后群众健康意识提升所致，各产品毛利率均有所下降，预计主要是低毛利批发业务扩大所致。 相关研究 《老百姓（603883）：业绩整体稳健，加盟业务快速增长——公司简评报告》2023.09.01 《老百姓（603883）：广布局，深耕作——公司深度报告》2023.08.04 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为9.36/11.75/14.49亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.48元，当前股价对应PE分别为15.9/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。 附录：三大报表预测值 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所 北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089